央企重估：

站在ROE、现金流长周期改善的起点

2023年3月3日，国务院国资委召开会议，对『国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动』进行动员部署。国资委主任张玉卓强调：“以价值创造为关键抓手，扎实推动企业高质量发展，加快建成世界一流企业，为服务构建新发展格局、全面推进中国式现代化提供坚实基础和战略支撑。”

“价值创造”全文出现12次，是当之无愧的第一高频词。早在2022年5月27日，国资委在《提高央企控股上市公司质量工作方案》中，首次指出“一些央企控股上市公司……价值实现与价值创造不匹配等问题仍较突出”。2023年1月5日，国资委召开央企负责人会议，将考核央企的KPI从之前的“两利四率”调整为“一利五率”，新增净资产收益率、营业现金比率 —— 从过去单纯关注规模+杠杆率，转为更加强调效率+效益，而后者正是资本市场眼中价值创造在财务指标上的映射，是价值实现的前提（2月1日报告《新版央企考核指标出炉，改革永远在路上！》）。从提出问题，到调整KPI，再到如今明确“以价值创造为关键抓手”，无不意味着这样一个事实：2023年有望成为央企整体ROE、现金流趋势性改善长周期的起点（2月20日报告《国企改革终迎收获期，剑指世界一流企业》）。当央企内在价值日益提升，估值回归合理水平亦指日可待。

以央企为载体，锻造国家战略科技力量。除效率、效益外，本次会议指出国有企业在“战略性新兴产业布局、科技创新能力支撑等方面仍存在差距”，为此将“加大关键核心技术攻关力度”并“加快布局价值创造的新领域新赛道”。这一背景下，科技类央企的成长性被市场显著低估，以数字经济为例：（1）上游原貌数据资源主要集中在以电信运营商为代表的大型央企手中；（2）下游数据交易，则需要“信创国家队”保驾护航以维护产业链、供应链安全；（3）底层基础设施，更离不开央企电力集团在新能源转型背景下的大规模装机。截止2023年3月8日，A股TMT领域的央企上市公司数量仅占比6.4%，但在年初至今涨幅超过30%的TMT股票中，央企数量占比则达到了13.7% —— 在科技领域，央企的选股成功率翻倍。

因企施策制定方案，以督导促落实，加快建成“世界一流企业”。早在2019年1月25日，国资委改革局于“中央企业创建世界一流示范企业座谈会”上，半公开地公布了首批十家试点名单（表1）。2023年1月17日，秘书长彭华岗在媒体发布会上表态：“2023年力争10家以上央企成为世界一流企业”。本次会议则明确“结合实际抓紧制定实施方案”且“国务院国资委将加强调研督导” —— 这可被视作“最后一公里”的冲锋号，相关试点企业ROE、现金流等指标的改善速度、幅度或将大超预期。

风险提示：国企改革政策推出的节奏不及预期。