证券时报记者 孙璐璐

10月的最后一天，货币市场意外地经历了一波资金利率突然飙升，引发市场热议。当天下午，银行间市场质押式回购交易品种中，R01D、R02D品种最高报价一度达到50%、40%左右，为多年来罕有的高点。尽管从事后多方的信息反馈看，当天的利率跳升只是少数非银机构为避免违约风险大幅提升回购利率平盘所致，成交笔数和金额占全市场的比例较低，但这种平日容易忽视的尾部风险遇到特殊时点被放大后，所引发的市场波动不容小觑，也再次提醒金融市场的参与各方流动性风险管理任重道远，需要保持高度警惕。

货币市场流动性在传导过程中是分层的，我国主要通过“央行-大型银行-中小银行-非银机构”实现流动性在不同机构间的流通传导，从而形成多个资金拆借生态圈。流动性分层的好处是可以加强货币政策对流动性供给的把控力，但“硬币”的另一面则是由于流动性传导环节多、链条长，个别环节出现扰动就可能会波及更广范围，导致风险放大。

10月31日虽是月末，但非季末，往年通常不会造成资金报价如此大幅度的调升，今年的特殊因素多在于10月包括特殊再融资债在内的政府债发行量较大，而募集资金转化为财政支出存在时滞，大量流动性被动暂时地“锁”在财政存款体系中，作为货币市场重要资金融出方的大型银行亦难有大规模的富余资金向其他机构拆借，最后的表现便是一些靠“滚隔夜”杠杆率偏高的机构在月末的货币市场需要花高价平盘。

实际上，从10月资金面整体情况看，货币市场流动性并非明显紧张，虽然政府债发行量大，但央行公开市场操作也相应加大了逆回购投放量进行对冲，10月31日公开市场逆回购余额高达2.69万亿元，处于历史高位。在整体资金面较为充裕的情况下，仍出现资金利率品种最高报价远高于正常水平并造成市场紧张情绪，这一超预期扰动值得市场各方高度关注。这反映出即便市场整体流动性充裕，也不能保证流动性风险管理万无一失，小概率风险事件仍有可能发生并引发蝴蝶效应。

随着金融市场发展的深化、金融交易的日趋复杂，各参与方需对流动性风险时刻保持高度警惕。一方面，财政货币政策需进一步加强协调配合，加强流动性投放的前瞻性和精准性，维护金融市场稳健运行；另一方面，金融机构应高度重视流动性管理、加强风险应对，不要过度依赖滚动融资借短投长。