最近五年，A股市场走完了一轮完整的牛熊周期。期间沪深300指数涨幅基本归0，价值五剑投顾组合上涨约67%，取得了约66个点的超额收益。

图1：价值五剑投顾组合最近五年的超额收益

来源：且慢，2018.2.28-2023.2.28

在关注超额收益的同时，有一项指标可能为大家忽略，那就是组合的年化波动率。公开资料显示：价值五剑自成立以来的年化波动率为16.38%。（来源：且慢）

从下表中我们看到：这个指标不仅明显低于沪深300指数，甚至低于一些优秀的股债平衡型基金。这意味着组合仅用平衡型基金的波动，做出了股票型基金的大幅超额收益。对投资者而言，这意味着较好的投资体验。

表1：价值五剑年化波动率16.38%与股债平衡型基金相仿

投资者对短期收益率、业绩排名的关注度远超年化波动率。随着时间的推移，短期热门的赛道型基金换了一茬又一茬。同时，我们发现部分看似日常表现平淡，中短期仅排名中游略偏上位置的基金，长期业绩却排在了同类主动权益基金的前列。

基金投资想要行稳致远，想要提升真实所得，降低波动率与遵守投资纪律非常重要。

A股市场以波动大，牛熊周期性强而著称。常作为基金、基金投顾业绩比较的沪深300指数，在近1-5年的时间里，年化波动率都很接近20%。与沪深300指数相比较，新兴成长公司占比更大的创业板指、科创板50指数的年化波动率更高。部分高贝塔行业指数，如证券公司指数、半导体指数年化波动率甚至可以超过30%。

图2：高波动的证券公司指数近5年回报不佳

降低权益投资的波动率，能够增强基金持有人的信心，有效抵御熊市中羊群效应的影响，避免犯下市场低位卖出的错误。在过去一年中，我们观察到：熊市中投资者普遍对回撤控制较好的基金、投顾组合更有信心，更敢于进行逆向的买入布局操作。而对于回撤偏大的基金，熊市中则有颇多的质疑，在进行加仓布局时，往往心理包袱比较重，不敢加重仓。

在熊市的市场低位区域，知行合一，重仓布局，对于提升未来的实际投资所得关系重大。投资者遵守投资纪律，要以克服人性的弱点为前提。而高波动的基金，客观上增大了遵守投资纪律的难度。市场短期的走势，基金短期的表现会受到太多未知性因素的影响。我们很难打包票担保回撤大的基金，下一阶段的市场行情就一定领先。

受未知因素的困扰，我们在执行投资纪律时，会偏向波动可控的投资标的。从超额收益的积累看，重视防御，控制回撤，在长期投资中也具有很大的意义。回撤的幅度越大，修复净值所需要的上涨就会极大增加。当基金的回撤达到50%时，需要上涨100%才能够弥补亏损，这可能完全透支了未来牛市的获利空间，反倒不如日常表现平淡，但波动与回撤控制得当的基金。

为了更好地遵守投资纪律，提升基金投资的实际所得，我们可以通过一些方法来有意识地控制波动与回撤。

首先，我们要重视基金投资的风格与策略分散，避免基金配置的同质化。其次，组合投资基金要有“核心-卫星”的意识，定位核心配置的基金要偏向稳健，卫星定位的基金则要注意在冷僻的时候逆向布局，避免太迟地追热点。最后，定量分析基金，考察基金在不同行情中的回撤情况，并最终完善组合配置。

对于高波动和短期处于市场风口上的基金，我们要保持一些理性与克制，不要做超出自己能力圈的行为。对于赛道型基金，我们无法根据“手抄报”来判断其投资价值，因为不同行业的牛熊变化逻辑差异极大，远非简单的看估值数据就能解决的。

如果我们无法清楚地想好，高波动基金的买点与卖点，那就一定要避免用赌一把的心态去参与，以免后续出现较大的回撤而陷入被动的投资境地。知道什么是适合自己的，承认自己在投资中的弱势地位，也是投资纪律的重要组成部分。

良好的投资体验，会帮助投资纪律的贯彻与落实。同时，良好的投资纪律能真实地提升投资者的实际所得，增强基民对长期投资的信心与认可。在行稳致远，波动可控的情况下，长期投资的净值曲线有望长期向东北方移动，每一轮牛熊周期都积累超额收益，使得累计净值的数字慢慢增大，并留下可观的年化收益率数据。