作者 | 猫头鹰8号

编辑 | 猫头鹰6号

支持 | 猫头鹰捕基能手 

作为一位从事投研已经17年、投资经验超11年的老将，董晗的经历有着诸多时代的烙印。

2006年，从南京大学物理系硕士毕业后，董晗进入公募基金研究部，覆盖钢铁、有色、煤炭行业。当时中国入世后经济腾飞，快速工业化、城市化带动需求暴增，煤炭钢铁有色开启大牛市。可以说，董晗的买方研究生涯，几乎是高峰开局。

但随着中国经济发展动力的转型，重化工业增速不再，覆盖相关行业的董晗，也开始寻找新的方向。他先是把目光投向了新能源汽车。在市场还在纠结“骗补”频发，补贴不能解决技术落后的时候，就明确推断，中国电动车行业未来弯道超车可期。随后，又进一步把研究领域扩展到国内有待进一步发展的半导体行业。

机会只留给有准备的人。2014年，董晗开始管理主动权益产品，他此前在硬科技领域的积累，很快就发挥了作用。在消费电子、新能源等领域的布局使其取得丰厚收益，其管理的产品亦获得多项业内权威奖项。

在2020年加入景顺长城后，他先是接手管理二级债基金如“景顺长城景颐双利”、“景顺长城宁景6个月”。在“景顺长城景颐双利”的管理中，他在2021年凭借对电动车产业链的配置，增厚了产品收益；在“景顺长城宁景6个月”的管理中，在2022年加仓能源板块，准确捕捉了去年大宗商品涨价带来的上涨行情。（持仓信息来源：基金定期报告）

而在权益基金管理上，董晗所管理的“景顺长城景气成长”、“景顺长城先进智造”等产品也在过去两年动荡的市场中不乏亮点。以“景顺长城景气成长”为例，在去年二季度疫情严峻期间，他大胆逆势重仓买入美团，在后来，随着消费复苏、港股反弹，这笔交易被证明是充满前瞻性的。（持仓信息来源：基金定期报告）

配置横跨多行业，选股眼光独到而精准，董晗是怎么做到的？

中国科技行业发展日新月异、市场空间广阔，蕴藏了大量的投资机会。但机会永远只会留给早有准备的人。

早在2013年，董晗就开始瞄准刚刚起步的国内新能源汽车行业。当时的电动车行业备受非议，以补贴驱动需求的策略留下诸多负面影响。但董晗从中看到了未来的庞大发展空间，并在2014年，在当时公司内部就提出了“电动车元年”的说法，甚至为电动车产业划分出了电动化、智能化两大发展阶段。

2018年底，熊市肃杀时刻，董晗大胆买入当时还名不见经传的亿纬锂能。这家公司当时的主要产品是锂原电池，但开始在动力电池领域加大投入，各种技术路线均有布局，几乎可以算得上是电池界的“百货公司”。彼时几乎没有人想到，这家做各种电池的公司，会成为后来的“热点狂魔”。

2019年，交通部和发改委印发《加快推进高速公路电子不停车快捷收费应用服务实施方案》。这个突然爆发的市场，让作为ETC电池主要供应商、占据国内70%市场份额的公司传统业务迎来爆发。

同年9月，该公司的金豆电池横空出世，各项参数比肩德国Varta的CP1254A3号电池，甚至在快充、循环寿命等方面还要略胜一筹。凭借优异性能，这款产品又赶上了可穿戴设备的爆发。而这只是这家电池厂踩到风口的开始。电子烟、动力电池业务跨越式的成长，让亿纬锂能市值有了极大的增长，也让从2018年底到2020年一路重仓持有的董晗收益丰厚。

这种充满前瞻性的布局，董晗还有很多。

例如，在消费领域，董晗管理的“景顺长城景气成长”，在2022年二季度开始重仓买入美团。作为本地生活服务平台，美团在供给侧是餐饮、旅游、生鲜等门店/供应商，在服务侧是数百万位骑手，在需求侧是海量的消费者。而去年二季度，正是一些一线城市疫情最严重的时刻，餐饮、物流等行业受到严重影响。而董晗却大胆逆势投资，后来疫情及管制政策的转变和优化，美团大幅反弹，充分证明了董晗的前瞻性。

又如，在半导体领域，董晗不仅有紫光国微、韦尔股份、北方华创等精彩手笔，而且擅长通过对半导体的研究，通过上中下游数据相互比较、印证，来推断出行业景气度变化。例如，他曾经在2019年初，根据无线耳机上游芯片厂商的流片数据，结合组装厂的出货进展，推断和把握了可穿戴设备这个当年消费电子的最大风口。也因此，常常具有前瞻风向意义的半导体公司，被他称作是“上帝视角的一个抓手”。

这些精彩的跨行业成长股投资案例，凸显出了董晗在交易上的两个鲜明特点——

（1）左侧前瞻投资较多，兼具右侧高效交易

董晗比较注重在成长趋势较早期即对标的进行配置。在其截至2022年四季度职业生涯中，近45%的买入发生在股价下跌期。

同时，他也能兼顾在产业大潮，通过右侧交易提高产品的收益效率。

图：董晗职业生涯买入模式统计

来源：猫头鹰捕基能手

（2）行业收益来源多，配置逐渐均衡。

纵观董晗职业生涯至今的行业配置，可见其成功投资横跨新能源、半导体、白酒等行业。这种跨度的背后，是其不断扩展的能力圈。

图：董晗职业生涯行业配置表现

注：形状越大，仓位占比越大；红色赚钱，绿色亏钱，颜色越深幅度越大

来源：猫头鹰捕基能手

在董晗挖掘多个行业牛股的背后，是其强调成长风格、精选优质公司的投资框架——

（1）信奉“第一性原理”。

董晗非常推崇物理学的“第一性原理”，并贯彻在其投资理念与框架中。

董晗认为，投资的本质应该是，买入那些能够通过技术突破来提升全社会生产力的公司，去赚价值发现和创造价值的钱。

这个出发点，直接决定了董晗在“硬科技”领域上的侧重，新能源、半导体、消费电子、高端制造占据了其持仓的重中之重。

（2）坚持成长风格，通过比较寻找企业核心竞争力。

从第一性原理出发，董晗的选股思路有比较典型的自下而上的特征。他会通过对产业链上中下游、竞争对手之间的比较，来推断产业链各环节的景气度。

在确定高景气方向后，董晗在具体选择个股的时候，会以三个步骤进行筛选——

其一，复合产业发展趋势，在市场空间大的方向上以高速成长；

其二，技术领先。 董晗认为，对于科技、高端制造行业的公司来说，技术积累、技术领先是最重要的，技术上的不断突破，会创造新的需求、新的市场；

其三，优秀的管理层。技术驱动的行业，发展快，迭代快，在日新月异的技术竞赛中，只有目光前瞻、管理优秀、不知疲倦的管理层，才能带动企业不断向前发展，为公司带来超预期的增长空间。

（3）既做加法，也做减法。

作为一位拥有17年投研经验，超11年投资经验的老江湖，董晗的职业路径，有“加法”、也有“减法”。

“加法”，体现在不断拓展自己的行业能力圈。董晗入行时覆盖有色金属，后来逐步拓展到新能源汽车、半导体、消费、医药等。深厚的积累，也让董晗所管理的产品能够横跨权益基金、二级债基等不同品种。

例如，在加入景顺长城后，在2022年管理二级债基“景顺长城宁景6个月”的权益仓位时，通过均衡配置振华科技、宁德时代、茅台、美团、陕西煤业等相关性较低的资产，增厚了产品收益且平滑了波动。（持仓信息来源：基金定期报告）

在做“加法”的同时，董晗也很善于总结经验，避免在没有形成深度认知的领域重复犯错。

在这样的框架下，董晗的投资风格形成了两个鲜明的标签——

（1）专注科技成长风格，单一行业/个股集中度较低。

跟很多近年来把自己产品做成“赛道组合”、“行业指数”的基金经理不同，董晗的投资组合里覆盖了诸多细分行业，从新能源、消费电子、半导体，到有色金属、白酒、互联网甚至金融等等，并取得突出收益，显示出其在主攻科技成长行业的同时，凭借宽阔的行业能力圈，保障了配置中的均衡性。

较低行业/个股集中度较低，宽阔的能力圈，也成为董晗分散风险、控制回撤的方式。

（2）在有色金属、军工、机械设备、电子、公用事业等收益明显。

在具体行业上，从行业能力圈的分布上来看，董晗从业至今，在电子、公用事业、建筑装饰、军工等领域的收益尤其突出。

图：董晗行业能力圈

来源：猫头鹰捕基能手

踏入2023年初春，在经济重启的强烈需求下，国内产业发展呈现出一个“双重奏”局面：一方面，是部分过去3年受到抑制的行业的回暖，例如地产链、互联网平台公司、消费、医药等；另一方面，是一些高质量发展相关的行业，例如信创、半导体、高端装备、新能源等。

简言之，在“宽信用、宽货币”基调、复苏政策频出的大环境下，多个行业很可能出现结构性投资机会。在董晗看来，以下四个方向，可能是今年最可能获得良好收益的地方——

（1）半导体周期见底加国产替代加速。

作为鲜明的周期成长型行业，半导体行业在发展过程中有明显的价格与产能周期特征。过去一年，半导体行业一直处于扩产、降价、需求受到疫情影响的去库存阶段，到了2023年下半年，这一低谷期有望走向结束。

董晗认为，不论是光伏、储能、电动车相关的功率芯片还是消费电子、人工智能相关的逻辑芯片，都将同时受益于国产替代加速和行业自生周期见底带来的双重机会；

（2）安全需求驱动，军工、信创景气度改善。

二十大以来，顶层设计一直重点强调科技自主、产业链安全，这为未来高端装备、信创、军工、等行业的旺盛需求埋下了伏笔。未来的五年是我们国家转型升级的关键期，相关产业政策的出台和产业链关键技术的突破都会带来巨大的投资机会。

（3）稳增长、复苏带来的盈利反弹。

从去年底开始，场景消费、出行旅游、药房经营、药物流通等过去几年严重受损的领域，重新迎来了复苏，这也为投资者带来了业绩修复、估值修复的投资机会。后续，随着经济的复苏，除了消费，上游资源的投资机会也会出现。工业金属长期供给资本开支不足，供给脆弱。需求端短期受益于国内经济复苏，长期受益新兴领域需求（风电、光伏、锂电池等）拉动，供需差扩大。

（4）新能源汽车链机会主要在新材料、电池。

新能源汽车板块在经过过去两年多的大幅上涨后，进入了高估值、高资本开支、高产能的阶段，而且，上游原材料价格依然较高，补贴逐步推出后，企业成本增高，未必能完成转嫁到消费者身上。

因此，董晗认为，在2023年，新能源汽车板块的大机会应该会比前两年少，从“景顺长城景气成长”的四季度公告中也可以看出，他在该板块上进行了降仓，主要配置到了电池技术进步带来增量需求的新材料企业和议价能力较强的电池龙头企业。

尾声

从过去20年中国的经济发展浪潮来看，每次科技基础设施的重大升级，都会驱动一系列产业的蓬勃发展：互联网激发电商、物流、视频平台一马平川，光伏发电成本下降使产品销量突破瓶颈，动力电池技术突破推动电动车市占率加速提升。

这种基础设施与消费应用的齐头并进，是中国科技产业工程师红利的兑现，也是“第一性原理”的体现，自然也为投资者创造了丰厚的收益。

在这个长期趋势下，擅长新能源、半导体等“硬科技”领域，并精选消费龙头的董晗，在近期推出“景顺长城景气优选”（基金代码：A类017639/C类017640），就将目标锁定在维持高增速甚至加速增长的科技成长板块，以及估值调整至合理位置且受益于行业格局改善的消费医药核心资产。

在当下经济重启的强烈需求下，科技与制造业进一步承载中国经济复苏与自主创新的重任，消费回暖对于扩大内需也有重大意义，这对于选股能力横跨科技、消费的董晗，无疑是个利好消息。

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