【国君策略 | 中观景气】景气修复边际放缓——行业景气度观察系列3月第1期--粉丝服务平台-粉丝头条-fensifuwu.com

日期： 2023-03-12 08:25:43 来源：一观大势收集编辑：国泰君安策略团队

作者：方奕/张逸飞

【本报告导读】:下游消费景气回落，商品房销售放缓，乘用车销售同比下滑；中游发电量环比回落，开工率修复斜率放缓；上游煤价止涨回落，工业金属价格震荡；货运物流加速修复。

摘要

▶下游消费景气回落；中游开工率出现分化；上游煤价止涨回调；物流货运加速修复。下游消费景气回落，商品房成交面积周环比回落，重点城市二手房成交涨幅收窄，猪价小幅回落，1-2月乘用车销量同比负增；复工复产延续修复但速度放缓，地产链钢铁、水泥需求回升，浮法玻璃需求依旧承压。中游发电量环比回落，制造业走势分化，纺服链修复斜率较大。企业商务活动需求边际回落，酒店入住率环比下滑，国内执飞航班架次环比持平；上游动力煤价止涨回落，工业金属价格震荡；运输物流景气加速修复，工业原料运价延续上涨。

▶下游消费：地产销售修复放缓，乘用车销售同比回落。30大中城市商品房成交面积周环比下滑2.8%，较19年同期下滑8.1%，重点城市二手房成交环比上涨7%，涨势放缓或意味着本轮补偿性需求高点渐进，后续地产回暖的持续性仍有待观察；生猪平均价周环比小幅下跌2.1%，二育再起或延长猪价磨底时间；1-2月乘用车零售销量同比下滑19.8%，新能源车销量增速亦有所放缓。2月汽车经销商综合库存指数仍高于历史同期，乘用车库存压力依然偏大。

▶中游制造：钢材水泥需求修复，中下游开工率走势分化。1）基建地产链：钢材价格延续涨势，螺纹钢表观需求环比上涨5.4%，持平22年同期；水泥发货率环比增长4.1%，需求继续修复；浮法玻璃需求偏弱，延续累库降价；2）制造业：企业日均发电量环比/同比变化-6.1%/+5.8%，环比下滑主因气温上升供暖需求回落；纺服链PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率修复斜率较大，但仍低于往年同期，汽车全钢胎/半钢胎、高炉开工率修复斜率放缓，用于塑料制品生产的聚乙烯开工率周环比下滑；3）企业活动：全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的109%/99%/111%，价格维持高位但入住率下滑明显；国内航班执飞架次约为2019年同期的97.3%。企业新增招聘贴数约为19、21-22年同期均值的53.4%，招聘需求依旧偏弱。

▶上游资源：动力煤价止涨回调，工业金属价格震荡。秦皇岛Q5500动力煤价周环比大幅下跌6.4%，前期煤价大幅上涨致使下游观望情绪浓厚，采购节奏有所放缓。近期港口情绪有所好转，贸易商挺价意愿强烈，后续煤价或止跌震荡；SHFE铜/铝价周环比上涨0.3%/0.8%，美联储加息压制工业金属价格，国内经济修复支撑需求预期。

▶人流物流：货运物流加速修复，工业原料运价延续上涨。10大主要城市地铁客运量较19年同期增长6.1%，深圳/成都/武汉恢复超19年同期；百城拥堵延时指数较19年同期增长0.7%；全国整车货运流量指数周环比大幅增长20.7%，同比上涨2.5%，高速公路货车通行量/铁路货运量恢复至22年中枢的106%/105%，快递揽收/投递量恢复至22年中枢的112%/111%；集运需求偏弱，SCFI指数周环比下滑1.7%，工业原料运价上涨，BCI/BDI指数周环比上涨87.9%/37.1%。

▶风险提示：疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。

行业景气变化：景气修复边际放缓

下游消费景气回落；中游开工率出现分化；上游煤价止涨回调；物流货运加速修复。下游消费景气回落，商品房成交面积周环比回落，重点城市二手房成交涨幅收窄，猪价小幅回落，1-2月乘用车销量同比负增；复工复产延续修复但速度放缓，地产链钢铁、水泥需求回升，浮法玻璃需求依旧承压。中游发电量环比回落，制造业走势分化，纺服链修复斜率较大。企业商务活动需求边际回落，酒店入住率环比下滑，国内执飞航班架次环比持平；上游动力煤价止涨回落，工业金属价格震荡；运输物流景气加速修复，工业原料运价延续上涨。

下游消费：地产销售修复放缓，乘用车销售同比回落。30大中城市商品房成交面积周环比下滑2.8%，较19年同期下滑8.1%，重点城市二手房成交环比上涨7%，涨势放缓或意味着本轮补偿性需求高点渐进，后续地产回暖的持续性仍有待观察；生猪平均价周环比小幅下跌2.1%，二育再起或延长猪价磨底时间；1-2月乘用车零售销量同比下滑19.8%，新能源车销量增速亦有所放缓。2月汽车经销商综合库存指数仍高于历史同期，乘用车库存压力依然偏大。

中游制造：钢材水泥需求修复，中下游开工率走势分化。1）基建地产链：钢材价格延续涨势，螺纹钢表观需求环比上涨5.4%，持平22年同期；水泥发货率环比增长4.1%，需求继续修复；浮法玻璃需求偏弱，延续累库降价；2）制造业：企业日均发电量环比/同比变化-6.1%/+5.8%，环比下滑主因气温上升供暖需求回落；纺服链PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率修复斜率较大，但仍低于往年同期，汽车全钢胎/半钢胎、高炉开工率修复斜率放缓，用于塑料制品生产的聚乙烯开工率周环比下滑；3）企业活动：全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的109%/99%/111%，价格维持高位但入住率下滑明显；国内航班执飞架次约为2019年同期的97.3%。企业新增招聘贴数约为19、21-22年同期均值的53.4%，招聘需求依旧偏弱。

上游资源：动力煤价止涨回调，工业金属价格震荡。秦皇岛Q5500动力煤价周环比大幅下跌6.4%，前期煤价大幅上涨致使下游观望情绪浓厚，采购节奏有所放缓。近期港口情绪有所好转，贸易商挺价意愿强烈，后续煤价或止跌震荡；SHFE铜/铝价周环比上涨0.3%/0.8%，美联储加息压制工业金属价格，国内经济修复支撑需求预期。

人流物流：货运物流加速修复，工业原料运价延续上涨。10大主要城市地铁客运量较19年同期增长6.1%，深圳/成都/武汉恢复超19年同期；百城拥堵延时指数较19年同期增长0.7%；全国整车货运流量指数周环比大幅增长20.7%，同比上涨2.5%，高速公路货车通行量/铁路货运量恢复至22年中枢的106%/105%，快递揽收/投递量恢复至22年中枢的112%/111%；集运需求偏弱，SCFI指数周环比下滑1.7%，工业原料运价上涨，BCI/BDI指数周环比上涨87.9%/37.1%。

行业景气度跟踪

2.1. 下游消费：地产销售修复放缓，乘用车销售同比回落

地产：地产销售修复放缓，土地成交量价齐跌。上周30大中城市商品房成交面积340.65万平方米，环比下滑2.8%，较19年同期下滑8.1%，地产销售有所放缓。据克尔瑞统计，上周15个重点城市二手房成交217.3万平方米，环比上涨7%，涨幅亦有所放缓。土地方面，上周无重点城市集中供地，致使土地成交面积大幅回落，100大中城市土地溢价率亦下滑1.5%至2.7%，预计3月下旬将迎来密集土拍。地产销售增速的放缓或表明本轮地产补偿性需求的释放接近高点，需求回暖的持续性有待对后续销售数据及房价的进一步观察。

生猪：猪价小幅回落，二育再起或延长行业磨底时间。据涌益咨询，上周全国生猪平均价报收15.83元/千克，周环比小幅下跌2.1%。行业出栏均重120.76千克/头，高于22年同期水平，印证前期大体重猪仍未充分去化。近期猪价上涨主因业内二次育肥情绪有所复苏，需求端仍处于行业淡季，屠宰量并未有明显变化。短期行业供过于求的格局仍将延续，后续需重点关注养殖户压栏及二次育肥动向。

汽车：1-2月乘用车销量同比回落，库存压力依旧偏高。据乘联会统计，1-2月我国乘用车零售销量267.9万辆，同比下滑19.8%，销量下滑主因前期购置税减免政策提前透支需求。其中新能源车零售77.1万辆，同比增长23.3%，受补贴政策切换影响增速同样有所回落。据乘联会数据，2月我国汽车经销商综合库存系数为58.1%，同比增长2.0%，库存水平仍位于警戒线以上。80%的经销商认为2月乘用车销量不及预期，核心源于库存压力较大，资金流转情况较差；市场竞争激烈致使终端销售价格混乱，经营效率下滑；外出务工人员增加致使当地购买力不足等。

2.2.中游制造：钢材水泥需求修复，中下游开工率走势分化

2.2.1.基建地产链：浮法玻璃降价累库，钢材水泥需求修复

钢价上涨需求修复，库存延续去化。上周螺纹钢、热轧板卷价格分别报收4310元/吨、4410元/吨，周环比上涨1.2%/0.9%。受复工复产推进拉动，螺纹钢需求继续修复，上周螺纹钢表观消费量为309.39万吨，环比增长5.4%，持平22年同期。高炉开工率81.07%，周环比上涨0.09%。较22年同期增长2.16%。上周五大品种钢材社库下降17.10万吨、厂库下降18.53万吨，总库存下降35.63万吨。

浮法玻璃降价累库，水泥需求继续修复。上周国内浮法玻璃平均价1742元/吨，周环比小幅下滑0.6%，市场成交相对疲弱，全国浮法玻璃企业库存7102万重箱，周环比回升55万重箱；全国水泥价格指数周环比上涨0.4%，2月下旬，国内水泥市场需求继续恢复，全国水泥发运率37.2%，环比增长4.1%，较2022年农历同期基本持平，需求恢复加之企业错峰生产，支撑水泥价格上涨。

2.2.2.制造业：发电量增速环比下滑，中下游开工率走势分化

气温回升供暖回落，发电/耗煤量环比下滑。上周（2月24日至3月2日，下同），纳入统计的燃煤发电企业日均发电量，环比（2月17日至2月23日，下同）减少6.1%，同比增长5.8%。日均供热量环比减少10.4%，同比减少19.5%；电厂日均耗煤量环比减少5.5%，同比增长8.5%；日均入厂煤量环比减少14.3%，同比增长9.1%。

中下游开工率走势分化。上周全钢胎/半钢胎开工率分别为73.9%/69.3%，周环比上升0.2%/0.5%，涨幅有所放缓，较2022年同期增长4.7%/17.3%；PTA工厂/聚酯工厂/江浙织机开工率分别为73.7%/81.1%/70.5%，环比增长0.2%/7.8%/7.5%，较2022年同期变化-2.5%/-8.3%/+1.9%；用于包装/隔热材料的苯乙烯/EPS/聚苯乙烯开工率分别为66.0%/48.5%/64.8%，周环比变化-2.0%/-3.1%/+0.9%。

2.2.3. 企业活动：酒店入住率环比回落，航空出行延续修复

酒店入住率环比回落，航空出行延续修复。2023W8（02.26-03.04）全国酒店RevPAR/OCC/ADR恢复至19年农历同期的109%/99%/111%，入住率回落有所回落；上周（02.27-03.05），国内航班执飞架次环比下滑2%，同比2022年增长16.0%，约为2019年同期的97.3%。

企业招聘环比回落，商品消费、上游资源行业招聘需求下滑较大。上周新增招聘贴数周环比下滑5.8%，约为19、21-22年同期均值的53.4%。金融地产/商品消费/服务消费/TMT&电子/上游资源/中游制造行业招聘贴数周环比下滑4.4%/10.2%/1.3%/8.0%/9.7%/3.9%。

2.3. 上游资源：动力煤价止涨回调，工业金属价格震荡

煤炭：下游观望情绪升温，动力煤价止涨回调。截止3月3日，秦皇岛Q5500动力煤平仓价报收1098元/吨，周环比大幅下跌6.4%。经过前期价格大幅上涨后，市场观望情绪浓厚，终端采购节奏放缓致使煤价陷入调整。展望未来，经过较大幅度下跌后当前煤价已步入下游用户心理承受范围，近期港口情绪有所好转，询价明显增多。此外当前贸易商亏损较为严重，挺价意愿较强也给煤价提供支撑。预计后续煤价将止跌企稳。但考虑到当前仍处于煤炭需求淡季，煤价并不具备大幅反弹条件，预计后续煤价以震荡为主。

有色：复苏提振需求预期，工业金属价格震荡。上周SHFE铜/铝价报收6.98/1.88万元/吨，周环比上涨0.3%/0.8%。尽管美联储加息预期对工业金属价格形成压制，但2月国内PMI大超预期等信号提振工业金属需求预期，致使工业金属价格维持震荡。金属铜方面，下游需求有所回暖，SHFE库存开始去化。金属铝方面，铝加工龙头企业开工率继续回升1.2%。

2.4. 物流人流：货运物流加速修复，工业原料运价延续上涨

出行活跃度维持高位，10大主要城市地铁客运量超19年同期。1）上周10大主要城市地铁客运量同比增长52.8%，环比持平，恢复至19年同期的106.1%；2）上周北京/上海/广州/深圳/成都/武汉地铁客运量恢复至19年同期的85%/93%/99%/135%/146%/109%；3）上周百城拥堵延时指数环比下滑1.7%，较2019年同期增长0.7%。

货运物流继续修复，景气超19年同期。1）上周全国整车货运流量指数报收110.7，环比大幅增长20.7%，同比上涨2.5%；2）上周全国高速公路货车通行量/全国铁路货运量恢复至22年中枢水平的106%/105%；3）上周全国邮政快递揽收/投递量恢复至22年中枢水平的112%/111%。

集运运价回落，工业原料运价上涨。集运方面，上周SCFI指数报收931.08点，周环比下滑1.7%，集运运价延续回落。干散运方面，上周波罗的海干散货指数（BDI）周环比上涨37.1%，好望角型（BCI）/巴拿马型（BPI）/超级大灵便型（BSI）指数分别上涨87.9%/23.1%/19.4%，工业原料需求回升推动运价继续上行。

2.5. 风险提示

疫情扩散超预期、稳增长与需求恢复情况不及预期。

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