【正文】

今天早上，在“权威部门话开局”系列主题新闻发布会上，央行行长易纲、副行长兼外管局局长潘功胜以及央行副行长刘国强三人出席会议，并释放出以下几个信号：

一、货币政策：保持正利率和向上的收益率曲线，要认识到央行的态度的确有些变化

在货币政策方面，央行副行长刘国强指出要“坚持以我为主”、“统筹短期和长期”以及“统筹国际与国内”三个原则，保持正利率和向上的收益率曲线，不大水漫灌、不大收大放。我们理解，货币政策方向和节奏上的调整还是要看国内情况，考虑到国内经济正处于修复过程中，相关经济指标好转应是确定的，意味着政策利率下调的可能性已经比较低，大的方向上应会倾向于中性偏紧，这种情况下结构性政策工具可能会起到平滑对冲的作用。

也即，在货币政策方向上，按照目前的经济修复路径来看，要认识到央行的态度有变化（除非国内经济出现超预期转弱的情形），操作逻辑上可能更喜欢恰到好处。

二、关注对房地产的几个表述

（一）针对房地产，央行副行长潘功胜指出，2021年下半年以来，以恒大为代表的部分地产企业患上了严重的“高血压”（高杠杆、高负债、高周转），资产负债表持续处于高风险状态，最终出险。与此同时，潘副行长还将上述情况比喻为“高血压”变成“中风”，并提及房地产市场中长期需求中枢水平下移。

应该说，这里有几点值得关注，一是直接点名恒大、二是由“高血压”变成“中风”的比喻、三是中长期需求中枢水平下移，这意味着恒大的问题和结果可能已经相对明确、不会太好，毕竟“中风”无法根治，且已经将清盘呈请聆讯延至今年3月20日（刚好是两会后）的恒大很难脱险。两会之后，关于恒大等高风险地产企业的风险处置进程料将加快。

（二）针对地产出台的金融16条、增信发债、内保外贷、地产股权融资以及住房租赁金融17条等五支箭，后续主要看落地和执行。同时，预计后续监管部门还将对房地产金融基础性制度和宏观审慎管理制度（三道红线和房地产贷款集中度等）进行修改。

（三）近一段时期，市场信心加快恢复，房地产市场交易活跃性有所上升。2022年四季度，房地产开发贷款新增2300亿元（同比多增4200亿元）、地产企业境内发债1200亿元（同比增长22%）；今年1月房地产开发贷款新增超3700亿元（同比多增2200亿元）、境内房地产债券发行400亿元（同比增长23%）。

三、降准这一工具仍可能继续使用

需要指出的是，降准本身与货币政策松紧无关，过去十多年的降准周期也包括货币政策较紧的时期。因此，即便央行货币政策态度发生变化，也不意味着降准这一工具不会被使用。

正如易纲行长所指出“用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式”。这意味着，后续降准这一工具仍可能继续使用，一是为了提供长期流动性，二是为降低金融机构的资金成本。

四、关于金融监管机构改革

（一）从官方表述来看，金融机构改革是《党和国家机构改革方案》的重中之重，被放在了前面。今年的新闻发布会后亦有媒体对此进行追问，易纲行长回应道“具体安排大家很快就会知道，总的方案是要使得我国的金融体制更加完善、管理的效率能够进一步的提高，而且能够更安全，也更强调高水平的对外开放”。

（二）从表述上看，“效率”与“安全”是关键词，效率可能意味着针对金融监管机构（一行两会）的协调机制会进一步明确，原来的金融委这一议事协调机构可能会进一步升级（或不再隶属于国府？），来统筹金融监管机构之间以及金融监管机构与发改委、财政部等其它相关部门之间的关系。

（三）“安全”则意味着金融安全的地位进一步提升，在《金融稳定法》的框架内，各地成立的“金融风险化解委员会”“地方金融局”以及央行金融稳定局、金融管理部门的地方派驻机构等在职责权限、隶属关系上也可能会发生一些变化。

与此同时，一行两会之间的职责权限与定位可能也会发生一些相应的变化，且一行两会的各地派驻机构是否会进行相应调整亦值得关注。

（四）此外，预计郭树清主席在《加强和完善现代金融监管》一文中提及的“推动法人机构业务牌照分类分级管理”也将很快得到落实。

（五）在强化地方主体责任方面，预计强化地方党委对金融机构党组织的领导以及金融管理部门的派出机构要自觉服从地方党委政府领导可能也是重要内容。

注：以上仅是推测。

五、其它

（一）截至2022年底，结构性货币政策工具共有15项，余额达到6.40万亿，占央行资产负债表规模的比例在15%左右。

（二）市场对美联储此轮加息周期的利率峰值以及维持在高利率水平上的时长有不同的看法，但对于此轮加息接近尾声以及美元持续升值的动能减弱的共识度还是比较高的。

（三）高风险中小金融机构数量已从600多家降至300多家，不少省份目前已经没有高风险机构。同时，过去三年支持地方政府发行5500亿用于补充中小银行资本金的专项债。

（四）各省份都已经建立了省级领导牵头的金融风险化解委员会。

（五）企业现在越来越多地学会了使用套期保值、远期结售汇这些工具，来锁定收益。

（六）我国M2口径与主要经济体存在差异，如我国的M2口径相对较大，其它国家的M2在期限与金额上有限制（如美国M2中的定期存款仅包括面额小于10万美元的部分、欧央行M2中的定期存款期限不超过2年等）。

（七）人民币已经初步具备了国际化使用的网络效应。其中，境外主体持有境内人民币资产的余额为9.6万亿（股票和债券分别为3.2万亿和3.50万亿），央行已先后与40个国家和地区的央行或货币当局签署了总额达4万亿的双边货币互换协议，且目前已经在29个国家和地区（覆盖了全球主要国际金融中心）授权31家人民币清算行。

（完）