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模型预测 | 3月长端利率或偏下行,但概率下降

日期: 来源:郁言债市收集编辑:刘郁 金川 乐蒙



2023年2月,模型预判利率下行,而10Y国开收益率震荡上行。截至2月24日,10年国开收益率为3.08%,较1月末上行3bp。2月前三周,10Y国开收益率维持在3.05%附近窄幅震荡,第四周受跨月资金面收敛影响,小幅上行至3.08%。

我们在报告《预测长端利率,8191个变量组合给出的方向》中,构建了一套基于微观计量方法,对长端利率中枢运行方向进行预测的模型。

在3月预判中,部分经济数据暂未披露,以前值替代。国内因素方面,部分数据反映经济逐步复苏。生产端方面,1月制造PMI为50.1,时隔三个月重回荣枯线以上;信贷方面,1月新增贷款超预期,调整口径后的社融同比微升至9.0%;资金方面,2月流动性收敛,R007月均值升至2.32%(+20bp);交易数据方面,国债占利率债成交比重、30Y国债换手率双双走低,反映债市热度不足;地产方面,70城房价在连续11个月下滑后,1月环比反弹至零。

海外和通胀等因素则支持利率下行。2023年1月,美国CPI超预期(同比6.4%,预期6.2%),且非农就业强劲,加息预期再起,美元指数走强。CRB工业原料指数从1月末开始重回下行。受工业品降价影响,2023年1月PPI同比小幅降至-0.8%。

利率模型本质上是一次模拟市场参与者研判市场的统计推断,结果侧重于胜率层面。目前债市处于预期摇摆的波动区间,模型也在逐月学习市场,优化各变量的相对重要性。我们将2023年2月末(截至24日)最新观测的样本数据代入模型,来预判3月长端利率走势,发现20个最优组合中,8组支持利率上行,12组支持利率下行。

尽管判断方向仍为下行,但我们需要关注过去三个月预判结果的边际变化。1月预判结果中,20组均支持利率下行;2月结果中减少至14组;而在3月预判中仅剩12组。这种变化反映模型对长端利率下行的确定性在不断减弱。

机构行为方面,2月第四周基金类机构转向减持利率债,主要卖出3-5年期限的政金债,转而增持超短信用债;久期跟踪方面,2023年以来中长债基持续压降久期,反映市场对利率风险持谨慎态度。

接下来,关注春季开工数据和政策。当前进入春季开工数据验证阶段,既有经济数据的惯性,或阶段让位于春季开工的环比读数。而且,两会时间临近,市场也更关注即将落地的政策。这两者可能会阶段降低模型预测的准确率。




在变量序号方面,我们沿用了此前报告中的标记,可参考表3中的排序,对表1中各组合包含的具体变量进行对照。




风险提示:

定量分析过程存在偏差,本报告结果仅供参考。本报告依据历史数据的统计经验规律进行外推,隐含假设历史统计规律在未来延续。流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持当前的充裕状态,但假如国内经济数据持续超预期,流动性相应可能出现超预期变化。


相关报告:

预测长端利率,8191个变量组合给出的方向

2021年11月长端利率震荡下行

2021年12月长端利率延续震荡下行

2022年1月长端利率延续下行趋势

2022年2月长端利率继续下行

2022年3月长端利率下行,动力减弱

2022年4月利率上行风险初现

2022年5月利率纠结向下

2022年6月利率预计下行,但赔率权重或上升

2022年7月利率上行概率增加

2022年8月利率下行

2022年9月利率继续下行

2022年10月利率偏向纠结

2022年11月利率或下行

2022年12月利率或震荡下行

2023年1月利率或下行

2023年2月利率或偏下行




   

已外发报告标题模型预判,3月长端利率仍偏下行

对外发布时间:2023年2月27日

作者:

刘   郁,SAC 执证号:S0260520010001,SFC CE No.BPM217,邮箱:shliuyu@gf.com.cn

肖金川,SAC 执证号:S0260520030002,邮箱:xiaojinchuan@gf.com.cn

田乐蒙,SAC 执证号:S0260520090001,邮箱:tianlemeng@gf.com.cn


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