这个话题的开展属于意料之外，本来没想着要聊的，只是今天恰好有朋友分别问到韵达转债是否值得配售以及文科转债之前没卖出去，现在被套了要怎么办。
这两者其实是有共性存在的，那就是无套利原则，所以就借着这两个例子，我们再来讲述无套利原则是如何影响定价的。答案绝对是要配售，而且是必须配售，不然就需要承担额外的亏损。因为在明天（4/12日），正股韵达股份大概率将会下跌超过-1.62%。如果没有配售，那么这个亏损将会由正股持有者完全承担；但是如果有进行配售，那么正股下跌的亏损，将会由可转债的盈利来进行填补，从而在整体上不会和今天的总资产发生变化（忽略正常的价格波动之后）。实际上，明天韵达股份的下跌也正是因为配售转债会带来一定的盈利，而且这个盈利在当下的情况来看基本是百分百能够得到实现的。因此如果有投资者能够在今天临近收盘的时候买入韵达股份然后进行转债配售，在明早开盘又按照原价卖出韵达股份，那么对于这类型的投资者而言，他们就等于基本不用承担风险就可以获得新债上市的收益。今天韵达股份的收盘价是11.86，而韵达转债的转股价格是12.15，即对应的转股价值=（100/12.15）* 11.86=97.61。基于韵达股份当前的价格形态，我们假设在韵达转债上市的时候，韵达股份的价格和当前相似，因此转股价值不会出现太大变动。在此基础上，我们进行新债开盘价预测，赋予韵达转债26-31%的溢价率，对应的开盘价区间落在：123-127.9之间。而为了获得1手的韵达转债，根据每股配售0.8462元可转债的比例，我们大约需要14200元的韵达股份。也就是说如果我们能够在今天买入韵达股份进行配售，然后明天又按照原价卖出的，那么就等于我们不需要承担什么风险就能够获得230/14200≈1.62%的收益。理论上是存在的，但是内卷无处不在，总有人能够接受更低的收益，所以总有人愿意以更低的价格去清理手头上的韵达股份，以隔绝后期股价波动带来的风险，直到卖出价格低于转债预期带来的收益。因此在套利大军的主动卖出之下，明日韵达转债的价格在开盘之后大概率会下跌超过-1.62%，甚至达到-2%，直到没有套利空间之后，价格会进入正常波动区间，而在经历过充分换手之后（套利大军完成卖出之后），价格波动就完全恢复正常。这就是很简单的一个无套利原则的应用：如果存在套利空间，那么价格会自发产生波动，直到抹平套利空间。这道理不单存在于转债配售、配股甚至是分红，都同样适用于无套利原则，因此很多人说分红除权各种的不好，其实就是没认识到，即使没有分红除权制度，市场也会自发对价格进行除权操作。那文科转债又是怎么回事呢，它既没有分红、也没有除权，为什么在这段时间会持续下跌——因为它前段时间低价增发了。说来很尴尬，低价增发这个理应是在一开始的时候我就应该关注到的。毕竟下修的原因就是因为增发，但是我当时却没留意看具体的价格是多少，而是只看到下修带来的转股价值的提升，忽略了低价增发对于大股东而言存在巨大的套利空间，对打压股价下行。
直到后面看到文科园林的价格持续下跌才感到不对劲，再去翻看资料才留意到非公开发行的定价价格是2.92元，而3月10日的时候，文科园林的股价是4.6元，两者相差了4.6/2.92-1=57.5%：这意味着定增受益方在当下立刻卖出手头上等量的股票，也不会改变其对公司的影响力，反而随着价格下行之后再逐步买回，反而能够获得更多的股份。所以我们可以看到从公告之后，文科园林的股价就出现了连绵不断的下跌：这其实也是一种无套利原则的应用：因为定增方的获得成本过低，而市价过高，所以定增方存在及时止盈获利的冲动。在基于这个判断下， 我们就不难以推出另外一个结论：当定增方手头上的股份抛售完毕之后，那么文科园林的股价会恢复正常波动。
而本轮定增的金额是2.8亿元，那么对应累计成交金额超过9亿之后，那么市场会恢复正常波动，而当下累计成交是6.24亿元，所以估摸还要折腾上1周的时间。ps：不要来讨论定增方不能减持，大股东减持要公告的话题，这个市场虽然没有那么黑，但也没那么白。我们只需要关注从定增公告发布日开始，累计成交金额超过9亿之后的股价走势就可以判断是否有人在套利即可。只是从风险层面上来说，由于正股下跌带来的转股价值下跌，安全垫的确是有受到影响。可是113.35的价格往下一步就能够得到债性的支撑，所以下跌的空间也是有限。其实可以大致推算如果文科园林股价跌回到前期底部的时候，转债价格大概率仍旧可以实现在109之上。
所以当前价格的性价比还是不错的。
虽然在之前我的确忽视了定增价格对正股价格的影响，但是足够保守的推测，仍旧是替自己挽回了一些脸面：
期间文科转债最低价格是109.57，而且相对于文科园林而言，转债的价格已经开始走平，也就是债性开始对价格形成支撑，所以虽然被打脸，但不至于脸肿。
而从性价比上来说，由于其间正股下跌了将近-20%，而转债仅是下跌了-3%左右，所以性价比相对于之前而言已经下滑不少。
因此我会在文科园林的股价站稳之后再评估转债对股价的敏感度，如果太低，那么即使届时会亏损，也可能会认赔走人。
以上就是今天的所有内容。
结语
总体来说，在无套利的原则下，市场的交易价格最终都会趋向于合理。因此当价格运行和我们的预期出现不一致的时候，我们理应审视自己当初的判断，看看是否存在遗漏因素还没有考虑在内。
不然就可能会出现我在文科转债上一样的遭遇，过于乐观，导致判断失误，从而出现亏损。
我是巴兰，一位用数据述说现实的独立理财师。