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3月消费观点汇总：
食品饮料观点：确定性不重要了吗？
轻工板块观点：家居增速预期有望拾级而上，底部布局消费供应链
家电行业观点：春季策略会家电反馈
零售板块观点：关注消费复苏与电商格局变化
纺织服装观点：男装行业格局优化，高端及高质价比品牌份额提升逻辑清晰
医药板块观点：关注诊疗复苏及创新
社服行业观点：春节节后效应弱，餐饮酒店复苏较好
农林牧渔观点：关注母猪产能去化，坚定看好生物育种
回顾市场表现，调研行情贯穿2月，小票表现出超额收益。年后食品饮料板块组织了密集的调研，公司给出的业绩指引成为市场焦点。在调研过程中，投资者也切身实地感受到了出行、客流以及消费的强劲恢复，对复苏主线的热情和风险偏好也进一步抬升，表现为市场对公司指引反应较为充分，乐观的公司甚至一步反应到位，对业绩的确定性反而没有那么关注，尤其是小票风格占优，比如一些二三线的区域酒以及食品中的小零食，在过去一个月都有明显的超额收益。
随着大家陆续对一季报形成预期以及季报披露后，投资者会重新计算全年的业绩空间，大家的关注点也会从公司的指引、增长故事，落到全年能实实在在算出的业绩，市场风格也会逐步向追求确定性演绎。对于3月份，我们建议一方面继续持有环比改善的标的，比如此前重点推荐的餐饮供应链标的日辰、味知香，B端恢复弹性大，股权变更的中炬，可以继续期待全新管理对厨邦品牌的赋能，以及新渠道放量增长的甘源，这些标的行情还未充分演绎，仍能算出市值空间。同时逢低布局一些具有确定性机会的龙头，今年消费复苏背景下，龙头的实际动销表现也很强，全年业绩的兑现度比较高，比如高端白酒和次高端龙头汾酒，啤酒龙头重啤，乌苏今年表现有望明显好于行业增长，乳制品龙头伊利，近期草根调研反馈渠道库存非常良性。但受制于此前市场风格，大家对确定性关注不多，股价上没有充分反映。
投资建议：3月继续持有环比改善标的，继续推荐日辰/味知香/中炬/甘源，同时逢低布局业绩确定性高的龙头，推荐高端白酒茅五泸、次高端龙头汾酒、啤酒龙头重啤和乳制品龙头伊利。
风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，行业竞争加剧
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轻工行业首席分析师 赵中平
轻工板块观点：家居增速预期有望拾级而上，底部布局消费供应链
家居增速预期有望拾级而上，紧密观测细致经营数据：考虑到元宵节后各地劳务人员逐渐返回工作地，耐用消费品线下消费场景开始逐步恢复，有效数据有望从2月13日那周开始累积，，团队在2月13-17日，2月20-24日分别在珠三角地区，长三角地区开展大规模家居&地产的联合调研（包括杭州策略会），结合两大区域的草根调研情况可粗略得到以下总体结论：（1）终端客流大幅回升，经销商信心显著恢复：家居与线下快消品客流情况恢复显著，在2022年1-2月份未受疫情的高基数背景下，多家公司表示2023年1-2月蓄客爆单（下定在1000元以上的客户数，定金是可无条件返还的）同比有30-40%增长，该客流大部分会转化为2季度与3季度上市公司的收入；经销商同店收入增速预期的修复更有利于加大单店投入与资产负债表修复，但目前尚未转化为扩店的信心， 仍需紧密观察基本面；（2）上市公司普遍维持谨慎全年指引，但暗示具备未来上调空间：即便考虑了1+2月份基本烫平了春节错峰季节性因素，但考虑到11月份严格封控，12月份的全员过峰，本次1+2月份到底有多少是2022年11-12月的一次性滞后客流仍难以定量分辨，3月份客流数据同比可能更具备参考意义，这也是诸多公司面对客流高增速仍维持谨慎的核心原因。但考虑到消费是收入预期的函数，大宗消费弹性更大，2023年消费信心的提升确实会带动各项业务更有利的开展，所以多家公司表示虽然目前全年指引虽维持在与2022年11-12月相同，但后续不排除根据实际情况持续上修；（3）需观察价格带与转化率变化，观测疫后疤痕效应体现：客流量的同比增速可以视作收入增速的上限指引，但3年疫情对收入负面影响所导致的疤痕效应可能影响对后续订单成交时的价格带与转化率的同比数据，这也是很多上市公司不敢贸然根据1+2月客流增速数据大幅抬升全年预期的重要考量，在1+2月客流量存在部分一次性滞后需求释放的同时，价格带与转化率的负面影响也要持续评估。
珠三角、长三角调研草根结论： C端确定性复苏，内销数据拐点已现。从终端数据看，1月受春节影响，短期数据略有错位，春节后，家居消费复苏明显，2月终端已出现确定性复苏，1月+2月终端销售预期将超去年同期，家居内销数据经营拐点已现；展望3月，各品牌已开始315备货，预计3月将延续1、2月良好趋势，家居Q1基本面拐点已现，展望全年，22年低基数效应叠加内销复苏，品牌端Q2-Q4有望延续Q1良好复苏趋势，家居全年业绩增长确定性强；从地产数据看，1月全国70成新房价格指数止跌，二手房销售持续恢复，一二线城市周度成交量环比上涨明显，表明地产销售企稳回升趋势，下游需求有望持续回暖。
底部布局消费供应链，兼顾成本压力，供给格局与需求弹性：如果说市场对消费品牌类公司需要通过密切跟踪高频数据确定利好定价是否充分，那么对于中游的消费供应链类的公司基本没有稍微乐观定价，预计消费复苏会沿着：经销商终端客流-经销商销售-上市公司发货-上市公司采购中游加工品顺次演绎。目前基本面兑现在终端客流，但股价已经反映到上市发货预期，如果后续经销商销售确有大幅改善，资本市场很可能交易消费供应链复苏预期。体现在轻工赛道主要是造纸（特种+大宗）和包装（金属+塑料）仍处于估值和预期的低位，很多公司都值得重点关注，优选上游原材料价格难以跟涨，23-24年产能投放有限，且对线下消费场景复苏需求弹性较大的子赛道，优选这些子赛道中在22年充分释放经营压力的标的，建议关注：太阳纸业，五洲特纸，山鹰国际，仙鹤股份，华旺科技等
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一、地产反转。春节后楼市复苏迹象明显，二手房市场好于新房、一二线城市好于三四线城市、改善型需求强于刚需。结合上市公司反馈来看，三点趋势值得重视：1）家装公司前置流量争夺更为重要，年前积压的装修需求释放、二手房交易后装修翻新、保交楼项目交付毛坯装修，传导至家电to C零售端后，都会引发新一轮前端入口流量争夺，头部公司能够凭借带单引流、异业联盟，带动份额进一步集中；2）下沉分销，包括电商下沉、KA下沉网点，头部厨电企业老板、火星人等都在加强对下沉市场的覆盖，通过专供机型终端出样掌握排他性资源，迎合改善型需求释放；3）水洗、蒸烤配套率提升，洗碗机行业22年市场规模破百亿，销量190万台，相比传统分体烟机灶具销量渗透率不足10%，随着改善型住房需求占比提升，预计以洗碗机、蒸烤一体集成灶为代表的品质生活电器将迎来更大发展。大厨电重点推荐老板电器、火星人、亿田智能，关注帅丰电器、浙江美大；白电重点推荐格力电器、海信家电、美的集团。
二、消费复苏。随着春节假期结束，地铁客流量迅速回升、短途出行意愿已经显著恢复，我们继续看好线下渠道布局完善、消费复苏相关标的：1）小厨电，苏泊尔、九阳股份、小熊电器、新宝股份；其中苏泊尔内销通过线上直营+代运营转型、有效改善毛利率和净利率，优势品类份额进一步集中，外销订单23年恢复8%+。新宝重点关注外销订单趋势拐点，海外零售商库存消化基本接近尾声，4月前后或会迎来补库拐点。2）个护，飞科电器2月份情人节大促小飞碟数据表现靓眼，我们预计公司一季度收入增速有望实现30%+增长。3）清洁，科沃斯、石头科技；扫地机器人重点关注新品发布后以价换量策略下的销量拐点，石头G10S Pure 价格从G10S的4799元下降至3999元，配置上还增加自烘干；科沃斯自去年7月T10 Omni率先降价后份额回升明显，重点关注公司3月11日25周年庆前后新品发布。我们预计全功能基站类产品主销价格带将在3500-4000元找到平衡点，盈利角度规模放量有助于降本、头部品牌毛利率预计稳定在50%左右，净利率有望改善。海外市场IROBOT去年底库存消化至3个月，同时预计4月份提高中国和马来西亚基地产量，可以关注海外市场补库存机会。
三、新能源转型
东方电热：公司是国内预镀镍钢壳材料国产替代稀缺标的，随着特斯拉4680大圆柱电池量产取得突破性进展，有望迎来广阔发展机遇，公司目前2万吨募投产能顺利投产，22年6月和9月先后与无锡金杨、东山精密签署采购协议，成功帮助公司实现从消费电池到动力电池的客户开拓。此外公司传统主业光伏设备在手订单超过 36 亿元，支撑 2023-2024 年光伏设备收入规模快速扩张，汽车PTC电加热器承新能源汽车东风快速扩容，家电PTC电加热器结构升级拉动，公司各项业务综合发力带动下，有望实现2022-2024年归母净利润3.1/5.8/7.1亿元，同比增长78%/87%/24%，对应 2022-2024 年 PE 分别为35X、19X和15X，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
盾安环境：公司大口径电子膨胀阀先发优势明显，新能源车热管理行业高速扩容，热泵系统渗透率提升、CO2 冷媒替代、快充技术趋势激发大口径电子膨胀阀需求，盾安目前已实现向比亚迪、极氪、蔚小理等车企的供货，我们预计 2023 年有望实现营收 7-8 亿元。公司家用制冷主业23年有望在下游空调行业β带动、大股东格力电器转单帮助下实现较快增长，同时主业盈利能力在调结构（商用/海外/电子膨胀阀占比提升）带动下稳步提升。我们预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 8.5、6.8、8.8 亿元，同比分别+110%、-21%、+30%，当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为 18x、22.5x、17.4x，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。
风险提示：地产竣工不及预期，原材料价格上涨
风险提示：电商行业竞争加剧，消费复苏不及预期
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纺织服装行业首席分析师 刘丽
纺织服装观点：男装行业格局优化，高端及高质价比品牌份额提升逻辑清晰
行业逻辑：疫情加速男装品牌分化，中小品牌快速出清。男装整体需求稳定，疫情对高收入人群影响有限，但会导致中等收入群体购买力下降，对应品牌端可以看到高端及奢侈品疫情三年持续增长，高质价比品牌表现稳定（优衣库及海澜之家疫情期间门店持续增加），定位中档男装品牌销售承压（杰克琼斯、思莱德、GXG等）。同时众多中小男装品牌持续关店（柒牌、劲霸男装、罗蒙等中小商务男装品牌）。高端及高质价比男装品牌具备更强的发展潜力和增长动力。
公司推荐：
海澜之家：行业格局优化为海澜之家提供广阔市场份额提升空间。近3-5年公司持续提升产品功能性，并提高年轻化产品占比。保持逆势开店的同时优化店铺位置和业态，加速入驻二三线购物中心和商超百货。依靠线上专供品推出及多平台运营，近五年线上保持正增长。营销采用传统广告＋社媒宣传相结合的多元化方式，签约林更新，周杰伦强化年轻化战略落地。线下客流复苏店效提升情况下，预计2023年净利润27亿元，23PE10X，估值偏低。
比音勒芬：公司作为中高端高尔夫服饰品牌，锚定高收入中年成功人士作为核心客群。通过与知名面料供应商合作强化产品功能性。近年来持续推进渠道下沉和面积拓展，利用多元化渠道结构强化产品销售能力。公司掌握稀缺高尔夫运动资源，多年赞助高尔夫国家队＋明星代言强化品牌曝光。预计未来三年内每年开店100家左右，店铺面积拓展和位置优化提高店效水平，增长确定性更强，强烈推荐。
风险提示：客流恢复不及预期导致销售增长放缓风险；新开高业态店铺店效爬坡较慢，运营成本高侵蚀利润风险；产品开发不当售罄较低造成库存承压风险。
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医药行业联席首席分析师 许菲菲
医药观点：关注诊疗复苏及创新
其中诊疗复苏标的：赛科希德进行的凝血检测，直接受益于常规诊疗，尤其是手术量的恢复。凝血重要的应用场景就是手术前的检测，所以无论是赛科希德，还是整个凝血赛道，2023年都将迎来一个快速的恢复性增长。
从行业中长期维度看，行业总量上，整个市场规模约在65亿左右，疫情前增速CAGR在20%以上，疫情后行业每年的增长由量/价两方面支撑，量上：1）凝血检测有从术前检测向围手术期监测转变的趋势，2）检测项目不断丰富成凝血检测方案，一个受试者接受的凝血检测项目在不断增加。价格上，新增加的凝血检测项目例如D-二聚体等的单项目价值量要比常规四项的检测的价值量高很多。可以说是量价齐增在推动整个行业扩容。
行业竞争格局上，外资企业仍然占据70-80%的市场份额，国产替代的空间更广阔，同时我们看到行业内有积极的催化例如财政部文件、安徽集采利好国产替代，行业内国产替代速度在加快。
赛科希德的公司亮点上：1）赛科希德仪器梯队良好，高速仪器可以满足高等级医院的要求。2）赛科希德检测试剂项目对标进口，尤其是在外加试剂种类上，为国产替代打下基础。3）我们看到头部三甲医院已经引进赛科希德凝血测试仪器，并且赛科希德参与多个行业标准制定，行业地位受到认可。4）赛科希德的现金储备充足，后续发展基础稳固。
估值空间角度，我们认为可以从行业中期格局来看，我们认为凝血行业将发展成100亿以上的行业，我们看好赛科希德在凝血行业扩容、进口替代加速的大趋势下的发展前景，预计 2022-2024 年净利润分别为1.0、1.4、1.9亿元。
此外，医药制造赛道，关注普洛药业、司太立、奥翔药业，调整迎来布局良机。
普洛药业：经过盘整期，公司已于22Q3单季度走出拐点，预计22Q4进一步确立拐点。
1）研发投入及产能建设：
研发端前置投入：公司前三季度研发费用达4.05亿（研发费用率5.36%），增幅25.98%，高于收入端增速。
产能端投入及释放：公司对原料药、CDMO、制剂的产能进行扩产；预计将新增高端药物研发设计制造服务平台CDMO多功能生产线、高活性API研发实验室、高活性产品生产线、头孢粉针剂生产线等。
2）CDMO：
客户数持续开拓，巩固已有客户：公司持续开拓客户，CDMO业务总收入中，半年报国外客户业务占比91%，国内客户业务占比9%。
项目数持续扩增：截至22年中报，CDMO有441个报价项目，增长24%；运行项目405个，增长62%；商业化项目202个，增长29%；研发期项目203个，增长118%。
制剂：新产品获批加速增长。公司制剂策略从每年5-6个品种申报获批，未来或提高到每年10个品种，充分利用集采红利。
原料药中间体：上游原材料价格企稳，未来随着品种、产能扩张，规模进一步扩大，强化市场地位。
2023年再进入业绩放量期，三大业务全面恢复：原料药中抗生素类复苏、CDMO商业化订单、制剂集采放量；此外，近期公司与先声药业签署战略合作，提供更多增量。
风险提示：装机进度不及预期、检测试剂放量不及预期、集采风险、竞争加剧、研发进度不及预期、政策、生产、研发、汇率波动、上游涨价等风险
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社服行业资深分析师 李秀敏
社服行业观点：春节节后效应弱，餐饮酒店复苏较好
最近也推荐关注宋城，宋城杭州、张家界、西安3月初开业，九寨预计3月底或者4月初，上海项目4月初开业，佛山7月初开，公司3月复工复产，叠加旅行社恢复，二季度和暑期旅游放量，中短期均有催化。
近期中免回调较多，主要是节后淡季数据回落，叠加精品备货不足导致的销售平淡，但是公司一季度利润率有望大幅改善：1）海南折扣大幅减少，同比提升约0.5折；2）游客占比大幅提升，带动产品结构优化，会员积分支出减少；3）新海港表现较好，达到盈亏平衡点。后续看，3月精品备货不足问题有望逐步缓解，海南有望推出即购即提带动销售，今年三四季度海棠湾一期二号地开业后，海棠湾有望打开销售上限。后续一季报修复业绩预期，叠加外延并购、市内政策落地，中免Q2有较多利好兑现，短期销售回落亦是买点，建议关注。
风险提示：疫情反复风险，宏观经济消费下滑风险
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农林牧渔首席分析师 李秋燕
农林牧渔观点：关注母猪产能去化，坚定看好生物育种
生猪养殖：母猪产能或重启去化。在二次育肥进场、屠企冻品建库以及消费边际好转影响下，近期猪价持续反弹。但考虑到短期生猪供给压力仍在，预计后市猪价反弹幅度有限、或仍在成本线以下运行。截至2月23日，全国猪价16.0元/公斤，较月初上涨15%。目前，猪价已跌破行业成本线，或引发产能再度去化，或对板块形成催化。此外，板块估值已提前调整至历史低位，养猪股布局窗口或已开启。建议积极布局自繁自养龙头牧原股份、经营改善的温氏股份、小而美的巨星农牧等。
后周期：供给增幅有限，而需求或受益于疫情管控政策放松，预计23年猪价或整体优于去年，下游养殖端或仍有合理利润，有望带动上游饲料、动保需求持续修复。此外，非瘟亚单位疫苗、载体疫苗、mRNA疫苗等研发路径稳步推进，部分路径或于今年上半年提交临床申报材料，非瘟疫苗商业化有望迈出实质性一步。建议积极布局饲料龙头海大集团，关注伪狂苗龙头等。
分析师承诺
食品行业首席分析师于佳琦
轻工行业首席分析师赵中平
家电行业首席分析师史晋星
零售行业首席分析师丁浙川
纺服行业首席分析师刘丽
医药行业联席首席分析师许菲菲
社服行业资深分析师李秀敏
农业行业分析师李秋燕
评级说明
强烈推荐：预期公司股价涨幅超越基准指数20%以上
增持：预期公司股价涨幅超越基准指数5-20%之间
中性：预期公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
减持：预期公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
推荐：行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数
中性：行业基本面稳定，预期行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面转弱，预期行业指数弱于基准指数
附录：
特别提示
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