分析师：李智能 S0980516060001
分析师：董德志 S0980513100001
核心观点
2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关。2月国内物价走势偏弱主要受食品和服务品价格的影响。考虑到国内经济持续修复，需求大概率也持续上升，2月国内食品和服务品价格下降或均与供给明显增加有关而非需求回落的结果。我们猜测2月国内食品和服务品供给明显增加或均与劳动参与率上升有关。过去三年受疫情影响，城市里的工作机会明显减少，可能导致相当一部分民众从城市返回农村从事农业生产活动，这导致疫情期间国内第一产业GDP增速明显抬升，而相应地劳动参与率则明显下降。今年春节后，很可能很多人重新从农村出来到城市寻找工作机会，这导致农产品出现类似“清仓处理”的临时供给增加效应，食品价格下降。与此同时劳动参与率上升，而城市里主要是服务业吸纳这些新增的就业需求，具体表现就是城市里的服务品供给增加，服务品价格下降。
我们在前期的专题报告中总结认为疫后中国经济修复的关键在就业，因此2月价格数据所体现出来的劳动参与率上升或表明国内经济修复的基础进一步得到了稳固。此外，劳动参与率的上升也有助于降低国内的通胀压力。
本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅回落。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后（即年初第一周设定为100）小幅回落，但在历史同期范围内仍处于较高水平，表明国内经济复苏态势相对稳固。
周度价格高频跟踪:
（1）本周食品价格继续下跌，非食品价格继续上涨。2023年3月食品、非食品价格环比或均高于季节性水平。预计3月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，高基数带动下3月CPI同比或继续小幅回落至0.9%。
（2）1月中旬至下旬，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需有所失衡，国内生产资料价格出现上涨。2月上旬和中旬，随着春节后国内生产供应活动恢复正常，供给明显增加，国内生产资料价格有所回落；2月下旬，随着国内需求持续回暖，国内生产资料价格止跌回升。预计2023年3月国内PPI环比回升至正值，高基数带动下PPI同比继续回落至-2.3%左右。
风险提示：政策刺激力度减弱，经济增速下滑。
以下为正文：
周度观察：2月国内CPI表现偏弱或与劳动参与率上升有关
2023年2月中国CPI同比为1.0%，较1月明显回落1.1个百分点。2月CPI环比为-0.5%，低于春节在1月年份的同期历史均值约0.6个百分点，表明2月国内物价走势明显偏弱。
从分项来看，2月CPI食品环比为-2.0%，低于历史均值约3.2个百分点；2月和能源相关的分项——交通工具用燃料、水电燃料价格环比分别为1.0%和0.0%，分别高于历史均值1.9、0.1个百分点；核心CPI环比为-0.2%，低于历史均值约0.1个百分点，但其中服务品价格环比为-0.4%，低于历史均值约0.2个百分点。
因此，2月国内物价走势偏弱主要受食品和服务品价格的影响。考虑到国内经济持续修复，需求大概率也持续上升，2月国内食品和服务品价格下降或均与供给明显增加有关而非需求回落的结果。我们猜测2月国内食品和服务品供给明显增加或均与劳动参与率上升有关。过去三年受疫情影响，城市里的工作机会明显减少，可能导致相当一部分民众从城市返回农村从事农业生产活动，这导致疫情期间国内第一产业GDP增速明显抬升，而相应地劳动参与率则明显下降。今年春节后，很可能很多人重新从农村出来到城市寻找工作机会，这导致农产品出现类似“清仓处理”的临时供给增加效应，食品价格下降。与此同时劳动参与率上升，而城市里主要是服务业吸纳这些新增的就业需求，具体表现就是城市里的服务品供给增加，服务品价格下降。
我们在前期的专题报告中总结认为疫后中国经济修复的关键在就业，因此2月价格数据所体现出来的劳动参与率上升或表明国内经济修复的基础进一步得到了稳固。此外，劳动参与率的上升也有助于降低国内的通胀压力。
本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅回落。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后（即年初第一周设定为100）小幅回落，但在历史同期范围内仍处于较高水平，表明国内经济复苏态势相对稳固。
2023年3月10日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得107.4，指数C录得-2.3%（-0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率、PTA产量均较上周下行，本周国内消费景气有所回落；投资相关分项中，焦化企业开工率有小幅回落，螺纹钢产量、水泥价格均较上周上行，国内投资景气继续上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周下行，建材综合指数较上周上行，国内房地产领域景气变化不大。
周度价格高频跟踪方面：
（1）本周食品价格继续下跌，非食品价格继续上涨。2023年3月食品、非食品价格环比或均高于季节性水平。预计3月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，高基数带动下3月CPI同比或继续小幅回落至0.9%。
（2）1月中旬至下旬，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需有所失衡，国内生产资料价格出现上涨。2月上旬和中旬，随着春节后国内生产供应活动恢复正常，供给明显增加，国内生产资料价格有所回落；2月下旬，随着国内需求持续回暖，国内生产资料价格止跌回升。预计2023年3月国内PPI环比回升至正值，高基数带动下PPI同比继续回落至-2.3%左右。
经济增长高频跟踪：国信高频宏观扩散指数小幅回落
本周国信高频宏观扩散指数A转负，指数B小幅回落。从分项来看，本周投资领域景气向好，消费领域景气有所回落，房地产领域景气变化不大。从季节性比较来看，本周指数B标准化后（即年初第一周设定为100）小幅回落，但在历史同期范围内仍处于较高水平，表明国内经济复苏态势相对稳固。
2023年3月10日当周，国信高频宏观扩散指数A为-0.1，指数B录得107.4，指数C录得-2.3%（-0.5pct.）。消费相关分项中，全钢胎开工率、PTA产量均较上周下行，本周国内消费景气有所回落；投资相关分项中，焦化企业开工率有小幅回落，螺纹钢产量、水泥价格均较上周上行，国内投资景气继续上升；房地产相关分项中，30大中城市商品房成交面积较上周下行，建材综合指数较上周上行，国内房地产领域景气变化不大。
CPI高频跟踪：食品价格下跌，非食品上涨
食品高频跟踪：食品价格继续下跌
本周（2023年3月4日至3月10日）农业部农产品批发价格200指数拟合值较上周下跌0.5%。分项来看，本周肉类、蛋类、禽类、水果价格上涨，蔬菜、水产品价格下跌。
截至3月3日，商务部农副产品价格3月环比为-0.3%，高于历史均值-1.6%。
（1）农业部农产品批发价格
本周（2023年3月4日至3月10日），农业部农产品批发价格 200 指数拟合值（根据我们估计的分项权重加权的结果，不是农业部直接公布的200指数）较上周下跌0.5%。
分项来看，本周肉类、蛋类、禽类、水果价格上涨，蔬菜、水产品价格下跌。
截至3月10日，农业部农产品批发价格200指数拟合值3月环比为-1.3%，高于历史均值-3.7%。
（2）商务部农副产品价格
2021年统计局采用新的基期计算CPI各分项权重，我们将高频跟踪模型全部换成最新权重。
2023年2月25日至3月3日当周，商务部农副产品价格指数较上周小幅下跌0.1%。
分项中，2月25日至3月3日当周与前一周相比，肉类、水果价格上涨；粮食、蛋类、油脂、调味品、禽类、蔬菜、水产品价格下跌；糖类、乳类价格维持不变。
截止3月3日当周，从全月累计均值环比来看，商务部农副产品价格3月环比为-0.3%，高于历史均值-1.6%（春节在1月的年份）。分项中，3月粮食、蛋类、糖类、调味品、水产品价格环比低于历史均值，油脂、禽类、乳类、肉类、蔬菜、水果价格环比高于历史均值。
非食品高频跟踪：非食品价格继续上涨
本周（3月4日至3月10日）非食品综合高频指数继续上涨0.5%。分项来看，电子产品价格下跌，黄金饰品、中药、建材价格上涨，柴油价格维持不变。
截至目前的统计数据，2月非食品综合高频指数环比为0.6%，高于历史均值-1.0%（春节在1月的年份）。分项中， 柴油、建材价格环比高于历史均值,黄金饰品、中药、电子产品价格环比低于历史均值。
CPI同比预测：3月CPI同比或继续小幅回落至0.9%
截至3月3日，商务部农副产品价格3月环比为-0.3%，高于历史均值-1.6%，预计2023年3月食品价格环比或高于季节性水平。截至3月10日，3月非食品高频指标环比为0.6%，亦高于历史均值-1.0%，预计3月整体非食品环比或高于季节性水平。
预计3月CPI食品环比约为-0.5%，CPI非食品环比约为零，CPI整体环比约为-0.1%，高基数带动下今年3月CPI同比或继续小幅回落至0.9%。
PPI高频跟踪：2月下旬流通领域生产资料价格明显上涨
流通领域生产资料价格高频跟踪：2月下旬明显上涨
根据统计局发布24个省（区、市）流通领域9大类50种重要生产资料市场价格，我们分别编制了9大类生产资料价格旬度定基指数，在此基础上，将9大类指数环比的算术平均值作为整体流通领域生产资料价格总指数的环比，编制出PPI高频跟踪的流通领域生产资料价格总指数。
2023年2月下旬流通领域生产资料价格总指数较2月中旬上涨下跌1.1%。
流通领域生产资料九大产品类别中，2月下旬黑色金属、有色金属、化工产品、石油天然气、煤炭、非金属建材、大宗农产品价格均上涨；林产品、农业生产资料价格下跌。
PPI同比预测：3月PPI同比或继续回落至-2.3%
1月中旬至下旬，随着春节临近，国内生产活跃度明显下降，但国内需求仍处于向上修复进程中，供需有所失衡，国内生产资料价格出现上涨。2月上旬和中旬，随着春节后国内生产供应活动恢复正常，供给明显增加，国内生产资料价格有所回落；2月下旬，随着国内需求持续回暖，国内生产资料价格止跌回升。预计2023年3月国内PPI环比回升至正值，高基数带动下PPI同比继续回落至-2.3%左右。