大家好，我是七喜。

今天会员群里头脑风暴，高收益城投债会以什么样的路径走向终章？

大家的观点比较趋同，分享如下。

首先，高收益城投债终将退出债券市场。

在我们理解里，收益超过6%的城投债都属于高收益债的范畴，都属于网红城投债。

14万亿的存量城投债里，12万亿的主流城投债是具有“信仰”的。

尾部的2万亿网红城投债是缺乏“信仰”的，还可能拖累14万亿的整体存量市场。

只要缺乏信仰的尾部2万亿退出债券市场，信仰足值的12万亿主流城投债也就稳住了。

大家复盘一下辽宁、河北、青海、呼市、兰州乃至云康旅等先行者，退出债券市场是非常一致的选择。

其次，网红城投债展期重组的组织保障。

虽然债券归证J管，但单靠证J自己的力量，解决不了接近2万亿网红城投债的问题。

复盘辽宁、河北、青海、呼市、兰州乃至云康旅等先行者退出债券市场的路径，最终还是银保J管理的银行和保险，成为了白马骑士。

因此，如果要系统性解决这2万亿网红城投债的展期重组问题，单靠证J的力量是不够的，还需要银保J的配合。

做这么大的动作，可能出现如下情形：

“银保-证”合并或者上设协调组织。

换句话说，如果出现如上情形，我们就该心里有数了。

第三，清单制，选择权交给地方。

大家脑补了一种方案，划定城投债展期降息重组的清单范围，各地自主上报。

上报进清单里的债券，可以在政策指导下展期降息重组，类似于单设一个ST板块。

未上报进清单的债券，地方自行保兑付。

如果新增债券发行困难或者只能高息发行，那么对市县内的存量债券做展期重组，对地方经济是最有利的选择。

如果新增债券发行顺畅或者债券接续只是短期流动性问题，那么为了区域再融资环境的长远发展，地方硬抗保兑也合理。

对于债券投资人来说，持仓里：

进了清单的标的，虽然展期降息，但是本金保住了。

没有进清单的标的，地方会保刚兑，本息都不用再担心了。

通过“清单制”展期降息管理，2万亿网红城投债会出现内部分化和再筛选，一般的会变更好，差的则会直接退出市场。

如果执行“清单制”管理，城投高收益债策略产品市场会变得非常卷。

因为：

胜率太高了，

事件性冲击下持续有超额机会。

赔率又太低了，

最差就是保本低息，多拿几年。

【提醒一点】

如果实施展期降息重组“清单制”，

并非好的区域不进清单，差的区域进清单。

也可能存量规模更大的好区域进清单，存量规模很小的差区域不进清单。囚徒困境，看各省市领导如何选择。

第四，城投非标怎么办？

目前看，非标是标债的安全垫。

除财政资金和政策性银行资金外，发行债券置换非标是非常市场化法制化的路径。

如果发债置换非标，用什么标准执行呢？

大概率也是把选择权交给非标债权人。

谁同意打折，谁付出的折扣越大，就优先偿还谁家的非标。

对于城投债发行人来说，如果发债可以按照5折的价格去置换非标，那么就是非常市场化法制化的路径：

如增加了100亿元的债券，却解决了200亿元的非标。一进一出，完美消债百亿。

非标债权人有些难熬，要么打折立即走，要么耐心等财政和政策性银行置换资金。

第五，非标问题的主要解决方案。

严格限制新增后，那些逾期的非标，存量停息，但是本（金）（低）息挂账。

如果各省市明确出函，对非标做确权认账，只不过展期5-8年，降息至6%。

那么这些逾期非标，

也就变成了稀缺的核心资产。

在利率持续下行周期里，叠加资产荒，非标机构完全可以把这些逾期非标当成底层资产，发行半年开的5%收益的理财产品。

只要各省确权的收益高于6%，中间还有1%的价差。如果展期8年，非标机构就能吃8个点的价差。

如果逾期非标最终有1万亿，那就是800亿元的管理费收入，真是美滋滋。

狗都嫌的逾期项目，反而成了香饽饽。

在这里面，要完成催化转变，仅仅需要各省的一纸确权公文，以及监管机构对非标存量做低息滚续的网开一面而已。

以改兼赈，两难自解。理论上没错，实操上别犯错，城投化债思路很清晰了。

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