前 言：

上周商品市场的重要驱动在海外一侧，在SVB事件里，美联储非常及时地给予流动性支持，随后瑞士信贷似乎也出现“暴雷”。无论是SVB还是瑞士信贷事件，主要可能还是源于投资者对资产提取的担忧，心理上赋予了流动性较大的权重，进而引发了一定程度的挤兑。事实上，将这类事件归属于系统性风险或者较大级别的金融风险都较为勉强，因为目前不管是从事件影响的程度本身，还是从资产价格的反应来看，都不足以形成一个长远的担忧，一个显著的事实是美国CBOE公布的VIX指数当前仍然处于偏低的水平。

市场另一个关注焦点来自于联储鹰派的转向。近期贵金属尤其是黄金出现大幅上行，但美元指数却并未强劲走升，这意味着市场目前并没有去显著计价后续的市场风险，而是在计价着联储后续降息行为的预期。当前市场对本月22号联储宣布不加息的预期已上升至50%以上。

我们认为这一明显的转向可能会引发两条重要的交易主线。其一是美国国债和贵金属这类资产，受益于利率走弱，资产价格显著走强。其二则是市场提前进入到对美国经济衰退担忧的时刻。复盘美国历次衰退可以发现，资产价格的下跌往往出现在美国国债2年期和10年期收益率差值缩小的过程中，尤其是当2年期收益率出现明显下行，即市场开始计价降息的逻辑时，现实侧的经济也出现明显走弱。

上述第二条交易主线也与上周原油大幅下跌有着密切联系。原油在很长时间里都被认为是一种“后周期”资产，当初联储还在加息进程中时，原油仍在交易它当时比较强劲的需求本身，而待至市场开始有降息预期，其他资产可能都呈现一定程度抗跌并提前计价后续流动性宽松的时候，原油的交易逻辑却体现为对当下现实需求恶化的计价。

市场一方面开始计价后续要开启降息周期，进而利多流动性风险偏好，但另一方面却又关注商品需求本身，即现实需求正步入一个偏恶化的阶段，两种相反的力量存在某种程度的“拉扯”，也进而衍生出了两个投资线索：

• 第一个是 “多中国，空海外”的宏观逻辑计价。背后源自中国多项经济数据所映射的中国经济较好的现实本身。此外，上周五相对比较超市场预期的降息也可以被视作一种利好。以往降息之前，国务院会跟市场提前做一些沟通，但这次却没有，我们理解这是一种政策前置的体现，在一定程度上重新换回市场对于政策的信心，而且我们认为政策也有望驱动由国内定价的商品的较为强劲的未来上行趋势，整体来看，黑色产业链尤其是建材一侧是相对较为强势的，海外的商品则相对弱势。

  
  

  
  

• 第二个投资线索体现在微观层面。大量的商品需求发生在中国，而原材料却来自海外，基于这一事实，投资者会更加倾向于去交易“多利润”的计价逻辑，具体表现为过去几天原油价格大幅破位，但国内PTA却出现较为强劲的反弹。

来源：中信建投期货

各品种观点汇总：

豆粕：美豆2月压榨量不及预期，巴西大豆离岸价格跌至近14个月低点，这是自2022年1月24日以来近月装船货物的最低价格，cnf创下同期新低，80美分。伴随着华南豆粕的胀库，华南主流价格跌至粕000元/吨。分歧在于市场对巴西的丰产计价是否充分，近期国内买盘能否有效承接巴西压力。远月09合约空单需要警惕美豆反弹和油粕比到了高位进而支撑豆粕。

油脂：1、瑞银集团收购瑞士信贷，避免了危机的进一步扩大，但市场对是否会有更多银行出现问题仍有担忧，本周美联储议息会议加息幅度及相关官员表态成为短期市场关注重点。2、巴西计划从4月起将生物柴油掺混率提高至12%，并预计2024-2026年每年提高1%，不及此前预期。丰产压力一度令巴西4月CNF贴水跌至80美分，带来大豆进口成本下移。短期油脂或仍未完全企稳，暂观望。

菜系：1、3月17日国储轮换仅成交960吨，轮换价差330元/吨。2、小包装需求不佳，港口提货速度缓慢，储备陆续轮换、菜油进口和菜籽压榨放量，预计菜油将持续累库。3、产业愈发明牌令终端和贸易商库存备货意愿下滑，渠道库存的减量也进一步压缩孱弱的需求。菜油空单止损线可下移至9600，菜粕空单止损移至成本线。

花生：1、主产区花生报价整体持稳。3月17日驻马店通货花生报价11500（0），南阳通货报价11600（0）；莱阳通货报价11200（0），兴城通货报价11460（0），驻马店油料米报价9800（0）；3月18日北方港口苏丹精米报价10500-10600，以质论价为主。2、上周油厂陆续下调收购价格，到货数量有所回升，周末部分工厂继续下调到厂价格。3、食品消费复苏，油厂有进口花生和花生油进行补充，减产背景下待基差低位持有基差头寸是上选，预计食品米优于通货米优于油料米。建议2310等待回调企稳。

豆一：在国储提价收储带动下，大豆现货价格企稳回升，黑龙江基层收购价5380-5480元/吨。上周黑龙江省储竞价采购上调底价，与国储齐平，并全部成交，此前市场传言称黑龙江本年度预计收购20-22万吨，目前已接近计划收购量，关注后续省储采购计划。中央农办协调多部门拟出台一揽子稳定大豆生产支持政策措施，包含市场较为期待的“调高大豆补贴标准”等十项举措，现阶段正处于新季作物种子购销期，关注相关政策的公布及落地情况。盘面短期内基本面占据主导，在“国储托市”下，预计在5450-5550区间震荡运行，观望为主。

生猪：现货价格暂稳，主要区域均保持在15元以上，养殖端挺价心态延续，供给量同比并未出现减弱，依旧面临较大压力。消费端疲软，且未能看到明显驱动，市场延续拉锯。贸易链全程处于微亏状态，白条销售压力偏大。预期终端销售有好转空间，但时间并不确定。市场非瘟舆论再起，加强市场预期，但我们认为非瘟影响以阶段性为主，需谨慎看待。市场情绪转稳，逢低试多远月，其余观望为主。

鸡蛋：昨日鸡蛋主产区均价为4.86元/斤，稳，主销区均价为5.02元/斤，稳。今日预计涨价为主。未来一周预估销量会增长(季节性)，现货价格可能会有任性，但是市场担心4月存栏的增量能否由淘汰量抵消，但是即使抵消不了，存栏增长也不会太多。目前所有合约基差现货升水较多，相比往年更多，反应市场十分悲观的预期，当然这个基差是做多的好机会。05近月会越来越跟随现货，在高蛋价的情况下做空空间有限，09也可做多。盘面仍会震荡上行，较好的策略是总体做多，每日高抛低吸。7-9价差反套机会可入场，7月存栏预估较多，但是9月前季节性会有波淘汰，因此9月相对7月强，做空7月做多9月可行。

玉米：北港主流价格690-710/15 2750-2780, 企稳，汽运到货2.2万吨，较前日减0.2万吨。广东主流价2930-2950, 企稳，结转库存持平。到货量增加，华北地区收购价震荡，4家企业区间+6到+16，晨间到货221车，较前一日减60。淀粉方面，华北地区下游开机情况改善，库存偏紧主产品价格偏强；华南市场走货企稳有增，刚需补库为主，现货价格波动中偏强。售粮进度放缓，港口被动累库，短期现货价格上涨动力不足，预计震荡偏弱。下游深加工需求以其下游需求呈边际修复，在售粮进度没有明显利空驱动下，节后盘面仍然存在偏强运行的可能性。建议可先离场观望，后逢低做多，高抛低吸。米粉价差逢低做缩。

苹果：时间接近清明备货周期，产销区备货出现边际性改善。关注围绕清明的发货数量与产销倒挂如何收场。出库进度不理想及高价现货对消费的抑制将成为影响清明备货期现货行情的主要因素。芒果、菠萝等时令水果的日益提早上市可能进一步限制苹果的消费。苹果现货价格仍稳定运行，从业者多处于对清明备货的期待情绪中，尚存成本与情绪支撑。关注近期清明备货行情兑现，近月05合约空单继续持有。

白糖：1、泰国食糖产量增幅或不及市场预期，预计产量将从20%下调至12%；2、巴西部分糖厂表示将于3月下半月提前开榨，但当前圣保罗地区降雨仍然偏多，谨防提前开榨计划落空后导致原糖贸易流紧张的基本面延续；3、我国1-2月食糖累计进口量88万吨，同比增加6.32万（+7.74%），数量略超市场预期，在近期期货价格回落之后现货价格跟随下调后部分终端有采购备货迹象，但由于消费淡季影响整体以刚需采购为主。建议关注6050-6100元/吨附近支撑。

棉花：1、种植端亏损兑现，全球棉市即将进入产量收缩预期，关注种植面积预估、天气炒作；2、纺织业后续订单跟进缓慢，但库存结构偏健康，而月间维持contango结构，利于驱动贸易商采购，近期轧花厂皮棉销售有所提速；3、供应端上量的压力继续存在，公检进度逐渐恢复，新疆产量预计将超出历史产量峰值；4、美国服装市场延续主动去库状态，外贸订单中期难以改善。建议远月01合约多单持有，近月05合约空单持有。

纸浆：1、2023年智利出口我国的漂针浆、漂阔浆和本色浆环比-20.9%，-33.6%，-45.9%。同比+33.5%，-27.6%，-42.4%。2、如果谈判失败，芬兰铁路司机或将从今日开始罢工。3、国内纸厂可能面对0关税政策的冲击，1月2月我国纸及纸制品进口同比增加12.5%，25.3%。建议择机轻仓空。

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