江海股份预计2022年营收45.22亿元，同比+27.38%，归母净利润6.61亿元，同比+52.04%。结合公司发布的2022年年度报告，点评如下：
2022年全年业绩符合预期，22Q4受计提和汇兑等因素影响单季度利润未增。公司2022年营收45.22亿元，同比+27.38%，公司三大电容业务和材料业务同比均正增长，22年营收增长主要由新能源和工控业务贡献，全年毛利率26.37%，同比+0.44pct，归母净利润6.61亿元，同比+52.04%。单季度来看，22Q4营收12.64亿元，同比+30.73%/环比+16.25%，毛利率25.92%，同比+3.5pcts/环比-3.14pcts，Q4毛利率下降系消费需求疲软、部分电容器产品价格调整以及汇率波动影响，归母净利润1.75亿元，同比+61.6%/环比-6.21%，Q4单季度利润环比微降主要系年底商誉计提、汇兑损益等因素影响所致。
全年薄膜电容，较低成本新化成箔基地达产缓解盈利压力。从分产品和业务来看，22年铝电解电容/薄膜电容/超级电容/电极箔营收占比为79.24%/7.17%/6.78%/5.77%，全年铝电解电容营收占比微降0.97pct。铝电解电容22年营收同比+25.84%，主要面向工控（含风光储）和消费客户，22年应用于新能源铝电解电容器产能+40%，内蒙古高端电容器项目一期投产，铝电解电容器核心材料较低成本化制造基地落地实施。薄膜电容是22年增速最快的产品，营收同比+44.69%，新能源电动汽车等用薄膜电容器大规模扩产。超级电容22年营收同比+27.88%，仍以传统应用为主。
消费类需求疲软持续新能源亦有部分波动，关注电价变化对公司生产的影响。从下游需求来看，消费电子行业整体需求疲软仍在持续，新能源汽车和风光储等新能源电力同比增速放缓，部分较高确定性板块的需求亦受到一定影响，预计23Q2之前行业整体景气程度难有根本性反转，后续仍需持续关注23Q3及之后下游需求复苏节奏变化。同时从公司的主业铝电解电容来看，日本等地区的电价未来或将上调，国内部分基地电价或将调整到全国平均的电价水平，当前电价环境同比乐观程度略有降低。后续随着高技术新产品（MLPC、LIC、固液混合）升级和出口力度加大，或将为公司未来成长带来新动力。
投资建议。考虑到当前下游需求情况和用电成本侧等因素影响，我们预计公司23/24/25年营业收入为55.05/67/81亿元，对应归母净利润8.67/10.61/12.93亿元，对应PE为21.3/17.4/14.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：客户需求低于预期、行业景气度低于预期、同行竞争加剧、宏观环境变化的风险、成本持续上涨的风险。
团队介绍
（团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或[email protected]邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才）
鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。
王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。
程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业研究助理。
联系方式
鄢 凡 18601150178
曹 辉 15821937706
王 恬 18588462107
程 鑫 13761361461
谌 薇 15814056991
投资评级定义
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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