2022 年 7 月 

6 月，我们出于对市场若干不确定性的担心，在 A 股上维持很低的净仓。在上个月的月报中，我们也明确陈述了这一点，承认没有在 6 月 A 股的上涨中取得盈利。

我们没有想到的是，半夏上个月的月报，被 一些基金的投资人传播开，进一步地，被媒体广泛的报导，标题基本都是：

“李蓓踏空”。 

3，外资卖欧股美股买 A 股的交易已经略显拥挤，一旦美股阶段性企稳，可能反而引发 A 股的资金流出。 

一个月下来，以上几点的共同作用下，7月A 股显著回调，沪深 300 下跌 7%，但半夏旗下的基金净值都出现了明显的上涨，并且净值都创出了历史新高。本月净值的上涨，2/3 来自于商品类的贡献，1/3 来自权益类的贡献。

如果媒体这个月还要写，按上个月的套路，那标题应该是：

“李蓓逆势新高。”

但其实，了解半夏的策略和投资风格的投资者，应该都会知道：我们并不会因为六月的所谓踏空A股而沮丧，也不会因为七月的逆势上涨创新高而觉得骄傲。无论踏空还是逆势上涨，都是符合半夏一贯 的投资理念和投资风格的。

可能还有一些投资人，对半夏的了解还不够深入和本质。所以，我觉得也有必要再解释说明一下。

半夏是跨资产类别，追求绝对收益的宏观对冲基金。我们的理念是：

风控第一，收益率第二。

历史上，半夏宏观对冲基金的净值，跟沪深 300 指数的相关系数，小于 0.1，也就是基本不相关。这意 味着，A 股大盘涨的时候，你不要期望我们一定会涨，但是 A 股大盘暴跌的时候，我们也很有可能并不 会跌，甚至有可能会是涨的。 

正如我们在 6 月的月报中分析的，以及本月实际上已经兑现的，当前市场的不确定性其实是非常巨大 的。5 月 A 股已经显著反弹之后，在高度不确定性的环境下，6 月继续重仓赌 A 股大涨，并不是一个高 确定性和高赔率的交易，所以我们宁肯不做。盈亏同源，虽然 6 月没涨，却让我们在 7 月躲过了 A 股 的下跌，此外我们由于跨资产类别交易，通过其它持仓实现了正收益。

另外，因为我们历来就把风控放在第一的位置，严格控制最大回撤，以低波动的半夏宏观对冲为例， 内部的最大回撤风控目标是 15%（内部控制目标，不承诺），实际历史最大回撤仅 11.86%（按照半夏宏 观对冲私募基金月度净值计算），所以净值创新高也就并不困难。 

作为投资人，你投资半夏，就是投资了一个对最大回撤有明确预期，心理底线清晰，跟股票指数和其 他的基金低相关的资产，因为大部分投资人的组合，都有比较多跟股票指数正相关的资产，所以，在 组合里纳入半夏，对于你的整个组合有降低波动率，提高夏普比例的效果，能提高投资过程的体验。 

大家也都知道，我自己的钱大部分也在基金里和投资人的钱共同运作。我的利益跟大家是高度相关的。我有充分的动机努力做好业绩，加上我们的严格风控，我认为你不用太关注半夏的短期市场观点以及 基金的短期表现，尤其不要跟股票指数对比。特别是中波动基金和高波动基金的投资人，基金是要锁 定 3 年的，就算操心也不能赎回，还不如放轻松一些。 

另外，可能因为我表示不会再公开发表讨论市场观点的文章，上个月半夏意外收获了不少单笔金额不 大的新的投资人申购。我估计有不少是同行。因为有一些同行直接告诉了我：新申购了基金所以看到了最新月报，还跟我讨论了月报的观点。大家用真金白银的投资来换取半夏的月报，我也是很荣幸的， 并不介意。但是呢，希望各位投资人不要大范围传播半夏的月报，尤其不要传播给媒体。因为大家也知道，根据行业规定，私募基金的一些信息，比如净值，持仓等，属于非公开信息，是不应该向不特定的公 众，尤其是媒体和大众披露的，我们作为管理人，即便自己没有主动传播，也有舆情监督的责任。上 个月半夏的月报被传开，被媒体广泛的大段落的转载，我个人倒是不介意被媒体集体嘲笑“李蓓踏空”， 但是这件事情给半夏的同事们增加了很多的麻烦和工作量，他们忙了好几天，给媒体发撤稿函件，但 是媒体普遍又不配合。 

最后，我也想对媒体说，希望不要太关注半夏的短期表现，尤其不要跟股票指数比。“5 月精准抄底”，“6 月可耻踏空”，“7 月逆势创新高”，短短 3 个月时间，变来变去，一会儿把人捧成神，一会儿把人踩成狗， 互相都挺尴尬的。

后续的投资思路： 

关于经济和市场，我们上个月的分析依然适用，未来一段时间，经济和市场依然复杂分化，不确定性依然会非常多。市场不会有顺畅的牛市，也不会有顺畅的熊市。 

我们的计划是首先要防守：大部分时候风险敞口不能太大，资产类别上和具体的持仓上需要更加地 分散，避免孤注一掷遭遇黑天鹅的创伤。首先保障净值的稳定，不出现大的回撤。 

然后对市场的跟踪要更加地紧密，仓位的调整要更加地及时和灵活，积小胜为大胜。等待市场的共 振时刻，或者市场的极端价格出现，再出重手。

半夏投资是一家专注于宏观对冲策略的私募基金管理机构。半夏旗下共有 高中低 波动 三个系列的基金：

半夏宏观系列（低波动，无锁定期，内部风控目标：最大回撤小于15%）

半夏稳健系列（高波动，锁定3年，内部风控目标：最大回撤小于30%）

半夏平衡系列（中波动，锁定3年，内部风控目标：最大回撤小于22%）

合格个人投资者，请联系 石小姐 021-68869790

专业机构投资者，请联系 袁先生 021-68869951