最近XX电商股价暴跌，市值从去年(2020年）高峰时的600亿出头跌到现在的200亿出头，同时市场上对其财务造假等猜测不断，一时议论纷纷。

这家公司之前是市场瞩目的大牛股，历史涨幅巨大，被机构发掘出来的逻辑是看好其贴牌模式的广阔发展空间，即出售“XX人”品牌给社会中小制造企业。制造业的尾部产能获得了所谓的品牌加持，有利于助长销售，上市公司赚到贴牌费，并得到市值扩张，实现双赢。

乍一看的确逻辑无懈可击，但是，总觉得又有哪里不对。市场上服装纺织品牌里面品牌力强过“XX人”的多如牛毛，但是市值几乎没有超过五六百亿的，要是靠“XX人”这模式能让市场给出几百亿定价，那其他更强的品牌来复制一下同样的套路，岂不是市值更高，但他们为什么不做呢？

把模式放一边，我先谈谈“XX人”的产品。其在淘宝上主打低价策略，友商若卖几百元的他卖八十元，这样的超级低价对消费水平较低的国内用户是有一定的吸引力的，更因为低价所以成为了平台吸流量的杀手锏，所以其前几年产生较好的收入也很正常。但作为消费者，应该明白世界上没有白占的便宜，低价很可能也意味着低质，“XX人”就把这种低质发挥到了极致，以至于任何时候去看店铺内的买家评论都能笑掉大牙，客户以为买的是品牌，结果买的是一个连质检都没有的伪劣商品，体验自然大概率会很差。（作为免责，“XX人”会要求授权工厂提供产品的质检合格证，这些质检合格证网上花费100元就可以随便买。）

(来源：网络）

为什么会连基本的质检都保证不了？贴牌商品是靠低价来吸引流量的，如果价格接近正常品牌自然就不会有流量和收入，只有在价格落差大的情况下，利用人性贪婪的缺陷，可以吸引买家下单。正经品牌企业可能规模化生产下来的成本都要两百，“XX人”贴牌商品只卖一百多，那么从常识就可以判断这样的商品品质上能不能过关。更甚者，底线低的生产厂家用有毒有害原料等生产商品来销售，和三聚氰胺事件本质上完全一样，对消费者的健康和生命缺乏敬畏，价格便宜的背后窝藏着一颗谋财害命的心。作为品牌授权方的公司，明知道这种情况，却不加大质检监督力度（根据公司年报披露，一年质检费用仅仅300万，不到其销售吊牌收入的1%），就等同于作恶。在过去几年中，“XX人”十数次登上国家质监部门及地方消费者协会的不合格产品黑名单，从蚕丝被、内衣、棉服、童装、冲锋衣到电推剪、卷发器、按摩棒，其均有产品上质检黑榜。

做过基本调研，并不难得出一个结论，“XX人”这类所谓的看似完美的商业模式，起初可能利用人性弱点吸引一阵的流量，但产品的基因天然自带了劣质特点，不可能持久成长！

在公司投研晨会讨论到这个案例时，我说过，一个持久的商业模式，前置条件是必须有强大的产品力。爱马仕、欧莱雅、茅台这样的品牌公司，卖的是实在的优质产品和虚拟的品牌价值的结合，支撑起了一种高附加值商业模式。廉价航空、啤酒、酱油提供低廉费用的服务或者商品，但让消费者获得了便利、快捷的出行以及安全的饮料食品，虽然价格不高，但回头客不断，显然也是一种强大产品力的体现。还有微信、苹果手机、星巴克这样的创新模式，苹果微信都是基于传统手机的创新突破改变了消费者的习惯，星巴克把商业地产和咖啡结合变成了一种新的消费者认可的模式，他们的成功一样建立在产品力基础上。

有没有厂家靠低端、伪劣商品起家把企业做大做强的呢？没有！因为一方面企业承担风险极大，历史上有三鹿奶粉、长生生物等企业突然就被终止经营了。另一方面由于质量差驱动市场看不见的手起作用，消费者只会越来越少。

一种模式、一种产品或者服务的价值，时间往往能给予其最公正的评价。别的行业不好说，就拿我最熟悉的资产管理行业举例，公募基金发展二十年出头，已经经历了几个周期，现在头部的基金公司，基本上都是靠产品力胜出的。这其中：

  有没有提供了长期特别优质的基金产品但现在依然没有规模的基金公司？没有！

  有没有给投资者的回报显著落后但目前依然是排在规模前十或前几的基金公司？没有！

  这两个问题也再次解答了，一门生意要持久的本质是产品优质，尽管这是一个千百年来最朴素的真理。

明河投资在选择长期投资标的的时候，依赖的是最老实和传统的手段，去发现那些为消费者（产业链）创造和提供优质产品的公司。企业家做出一个被市场所最终验证的好产品不容易，需要十年甚至更长时间的奋斗，但作为机构投资者发现这个好产品却不难，市占率、质量、品牌乃至口碑都摆在那里了。我的工作所要做的只是确认这个好产品的生命周期，以及企业的治理机制和股票估值水平，但这些比起企业家打造一个长期品牌的付出，要容易的太多。

脚踏实地的赚钱固然好，但是如果有一种模式创新能够让赚钱的速度更快，你会去选择吗？事实证明在一个激烈排名竞争的环境下，如果能看到一丝丝弯道超车的机会，很多投资者和专业机构都会趋之若鹜，这也是为什么只要做一个简单调研和分析即可否定的公司，大量公募和社保扎堆其中，甚至在股票已经一地鸡毛的时候，依然不断有人飞蛾扑火。安本分，在任何时代，都是一件看起来简单，但又特别难的事。