事件描述
2022年11月9日，国家统计局公布了10月份的通胀数据：10月份居民消费价格同比上涨2.1%，环比上涨0.1%，工业生产者出厂价格同比下降1.3%，环比上涨0.2%。
核心观点
1、10月CPI环比上涨0.1%，弱于季节性，同比涨幅在基数影响下大幅回落0.7pct至2.1%，蔬果价格回落对冲了猪肉涨价压力。2、我国制造业“金九银十”传统旺季并未如约而至，10月以来我国工业生产需求转弱，PPI环比仅小幅上涨0.2%，同比涨幅在基数影响下大幅回落，由正转负录得-1.3%。3、总的来说，无论是从生产端还是消费端来看，散发疫情对需求的影响仍在持续发酵，当前更应关注通缩而非通胀。4、展望未来，我们预计，我国通胀有望继续保持平稳，但总需求支撑明显不足，经济成色的改善仍需政策积极发力，降准降息的必要性正在不断提升。
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以下是正文
CPI同比下滑，核心CPI维持低位
10月CPI环比上涨0.1%，弱于季节性，同比涨幅在基数影响下大幅回落0.7pct至2.1%。
其中，食品CPI环比0.1%，而非食品CPI环比涨幅连续两月为零。剔除掉食品和能源后，我国核心CPI环比小幅上涨0.1%，同比涨幅回落至0.6%，指向我国通胀压力仍然可控。生猪养殖户再度压栏惜售使得猪肉价格环比续升9.4%，涨幅较上月扩大4pct。但节后其他食品等消费需求有所回落，加之供应增多，蔬菜、水产品、水果价格环比分别下跌4.5%、2.3%、1.6%，对冲了猪肉涨价压力，因而食品CPI环比波动幅度不大。非食品方面，国庆假期出行增加带动旅游价格环比抬升0.8%，同时，秋冬换季需求增加导致服装衣着价格环比上涨0.3%。
而受国际油价影响，交通燃料价格已经连续三个月回落，环比下跌1.1%。
生产需求转弱，PPI同比转负
我国制造业“金九银十”传统旺季并未如约而至，受散发疫情影响，10月以来我国工业生产需求转弱，PPI环比仅小幅上涨0.2%，同比涨幅在基数影响下大幅回落，由正转负录得-1.3%。
国内生产资料价格环比小幅上涨0.1%，生活资料价格则受食品和衣着季节性上涨因素影响较上月抬升0.5%。
煤价持续走高，油价降幅收窄
煤炭需求韧性仍强叠加供给偏紧，支撑国内煤炭价格持续走强，煤炭采选行业出厂价格较上月上涨3%，涨幅较上月扩大2.5pct。而与此同时，受OPEC+大幅减产消息影响，国际原油价格出现小幅反弹，我国油气开采行业出厂价格环比降幅收窄，录得-2.2%；钢铁下游需求在疫情影响下持续偏弱，黑色系相关行业出厂价格均持续回落，黑金采选、黑金冶炼行业出厂价格环比分别下降1.4%、0.4%；纺服旺季订单脉冲已过，化工相关行业需求明显转弱，产业链去库压力进一步增大，导致化纤制造、纺织行业出厂价格环比分别下降0.7%、0.4%。总的来说，无论是从生产端还是消费端来看，散发疫情对需求的影响仍在持续发酵，10月CPI同比在2%附近，但核心CPI仍在0.6%低位徘徊，PPI则下滑转负。展望未来，一方面，尽管传统腌腊季到来使得猪肉消费需求转入旺季，但我国当前生猪存栏量充裕，同时生猪保供稳价政策持续推进，猪肉供给仍然相对充足，未来猪价不存在大幅上行的基础。另一方面，散发疫情叠加天气转冷，工业生产需求持续回落，对生产资料价格形成压制。综合来看，我们预计，我国通胀有望继续保持平稳，但总需求支撑明显不足，未来基建大概率将季节性走弱、而出口也受外需影响有下行压力，经济成色的改善仍需政策积极发力，因此，降准降息的必要性正在不断提升。
证券研究报告：需关注通缩压力——10月通胀数据点评
2022-10-15 | 核心CPI低位持平，通胀压力可控——9月通胀数据点评（长江宏观 于博，黄文琛）