前言：

宏观仍是商品市场重要的扰动因素，上周油脂的大幅下行，除了基本面上行驱动不足之外，很难说与宏观情绪的转弱没有关系。这其中，美联储的加息路径成为市场关注的重中之重。市场倾向于通过对美国就业、通胀数据及美联储官员的讲话来调整预期，但相关数据的波动及美联储对预期的刻意引导常常导致市场对加息预期的反复，带来商品走势的大幅波动。

当前美国的CPI距离联储2%的通胀目标仍相去甚远，但市场已经倾向于对联储年底降息进行定价，这为美联储控制通胀带来了挑战。美联储的预期管理需要权衡两方面因素，既不能让市场太过乐观，以免商品反弹阻碍通胀进一步下行，又不能让市场过于悲观，以免经济硬着陆的风险增加。这意味着美联储需要对市场预期的引导保持平衡，将继续带来市场对美联储加息路径预期的反复，成为未来商品走势不确定性的重要来源。

美国过去几个月较好的经济及就业数据增强了美联储使用货币工具的底气，上周鲍威尔发表鹰派言论，称美联储可能会比市场预期更大幅度地加息，即是一种预期引导。鲍威尔发言之后，市场对美联储3月加息50bp的概率预期大幅提高至68.3%，美元指数大幅走升105上方。在对经济衰退的担忧下，上周后半周的商品经历了显著回落。

然而，在上周五美国2月非农就业数据公布后，市场对美联储3月加息50bp的预期出现降低。尽管非农就业人数增加31.1万人，超出预期的22.5万人，但非农就业报告中也有一些不太好的消息，如去年12月和1月的非农就业人数增幅均被下修；平均每小时工资月率录得0.2%，低于预期；失业率意外上升至3.6%，以及参与率从62.4%上升至62.5%。这份不算强劲的非农就业报告给了美联储放缓加息的借口，市场开始再度偏向定价3月加息25bp。伴随着美元指数重新回落及原油企稳，我们预期市场对宏观利空的交易有望告一段落，商品走势有望迎来阶段性反弹的机会，继续关注3月22日的美联储议息会议情况。

来源：中信建投期货

各品种观点汇总：

豆粕：周度销售遇冷，美豆回落。美国农业部下调期末库存至2.1亿蒲，最近罗萨里奥交易所称干旱或导致阿根廷进一步减产至2700万吨的讨论，这些论调都支撑着海外豆粕价格。伴随着华南豆粕的胀库，华南主流价格跌至4000元/吨，M2305延续贴水。分歧在于市场对巴西的丰产计价是否充分，升贴水回升，但巴西大豆销售进度还没有到50%。远月09合约空单需要警惕美豆反弹和油粕比到了高位进而支撑豆粕。

油脂：1、美国2月非农就业数据并不算强劲，市场开始再度偏向定价美联储3月加息25bp。伴随着美元指数重新回落及原油企稳，市场对宏观利空的交易有望阶段性告一段落，这将支撑包括油脂在内的大宗商品走势。2、马棕2月产量125万吨，环比降9.35%，低于此前主流机构预估；出口111万吨，环比降1.99%，略低于主流机构预估；进口不及预期且国内消费高于预期，马棕2月末库存降至212万吨，降幅高于市场预估，报告中性偏多。上周大幅下跌后，短期宏观情绪回暖有望带来整体油脂企稳，下方空间不宜看太多。

菜系：1、在当前近高远低的Back结构下，储备积极进行轮换和竞价采销，57价差重回carry，预计短期仍将延续轮换节奏。2、小包装需求不佳，华东港口菜油提货速度缓慢，储备陆续轮换、菜油进口和菜籽压榨放量，预计华东和沿海菜籽压榨厂菜油库存将持续进入累库周期。产业愈发明牌令终端和贸易商库存备货意愿下滑，渠道库存的减量也进一步压缩孱弱的需求。菜油基差仍有进一步回落空间。菜油、菜粕空单可将止损移至成本线。

花生：1、主产区花生报价持稳。3月10日驻马店通货花生报价11700（0），南阳通货报价11800（0）；莱阳通货报价11300（0），兴城通货报价11700（0），驻马店油料米报价9800（0）；3月11日北方港口苏丹精米报价10700-10800，以质论价为主。2、集体油厂东北工厂周末下调毛油料价格50至9100。3、花生高价之下主力油厂补库需求一直未现。花生粕较去年高点已跌1000元/吨，或仍有回落空间。去年花生减产是市场共识，减产背景下待基差低位时持有基差头寸不失明智之选。2304观望为主，2310买入看跌期权续持，下方做好止损。

豆一：中储粮在黑龙江和内蒙古启动新增2022年产国产大豆收购计划，数家直属库开启收购，不区分蛋白，收购价2.775元/斤。此次提价增储有利于缓解农户惜售情绪，供应压力有望得到释放，但对豆市的支撑如何取决于本轮收储的数量和各库点仓容。随着天气转暖，豆制品进入消费淡季，主产区余粮消耗压力仍在，后续还需关注是否有其他政策相继落地以及终端需求恢复情况。盘面1月至2月上旬期间的上行已较为充分计价市场对政策的预期，需谨防利多出尽，建议观望为主。

生猪：现货价格周末继续下行，养殖端恐慌心态初现，供给侧体量同比并未出现减弱，依旧面临较大价格压力。消费端疲软，且未能看到明显驱动，市场延续拉锯。贸易链全程处于微亏状态，白条销售压力偏大，预期终端销售有好转空间，但时间并不确定，现实惨淡情况下，市场再度回归现实。市场偏悲观，建议观望为主，等待市场继续挤出前期乐观预期升水，关注远月做多性价比。

鸡蛋：周五鸡蛋主产区均价为4.72元/斤，相比上周五上涨4.5%，主销区均价为4.91元/斤。消费量未来的增长和存栏未来增量的对应关系可能很难比较，未来一周预估销量会增长(季节性)，现货价格可能会震荡，但是市场担心45月存栏的增量能否由淘汰量抵消，但是可以保持乐观在于当现货价格有所回落或震荡后养殖户淘汰的积极性将会被刺激，按季节性规律也会淘汰更多。目前所有合约基差现货升水较多，相比往年更多，反应市场十分悲观的预期，当然这个基差也可能是做多的好机会。05近月会越来越跟随现货，在高蛋价的情况下做空空间有限，09暂时被悲观预期压制，09若进一步下行则有较大做多的安全边际。盘面仍会震荡上行，较好的策略是总体做多，每日高抛低吸。

玉米：北港主流价格690-710/15 2780-2800, 回调10元，汽运到货3.8万吨，较周五减1万吨。广东主流价2940-2960, 企稳, 周中日均出货5.1万吨，较周初增1.8万吨。到货量减少，华北地区收购价上调增加，6家企业区间+6到+10，晨间到货至359车，周末增100辆左右。淀粉方面，华北地区下游开机情况改善，库存偏紧主产品价格偏强；华南市场走货企稳有增，刚需补库为主，现货价格波动中偏强。上下游量价博弈态势仍存，到货增加，短期现货价格上涨动力不足，短期震荡偏弱。随着下游深加工需求以其下游需求呈边际修复，在售粮进度没有明显利空驱动下，节后盘面仍然存在偏强运行的可能性。建议可先离场观望，后逢低做多，高抛低吸。米粉价差逢低做缩。

苹果：03-05合约的高价差反映了市场对现货价格能随清明备货进一步走强的预期。但产销倒挂依旧存在：销区氛围清淡，成交整体缓，而产区挺价情绪强，实际发往销区的数量偏少。出库进度不理想及高价现货对消费的抑制将成为影响清明备货期现货行情的主要因素。芒果、菠萝等时令水果的日益提早上市可能进一步限制苹果的消费。苹果现货价格仍稳定运行，从业者多处于对清明备货的期待情绪中，尚存成本与情绪支撑。关注近期清明备货的现货行情，建议围绕9000~9200范围轻仓逢高试空。

白糖：郑商所上调白糖2305合约保证金，周五持仓量出现缩减，引发空平后的上涨；巴西主产区圣保罗未来2周降雨量高于去年同期和五年均值水平，糖厂提前开榨的计划或推迟，原糖贸易流紧张的基本面还在延续；印度收榨糖厂数量同比增加，初步验证印度甘蔗早熟提前收榨最终产量或减少的预期; 国内市场正处于传统的消费淡季，但随着疫情之后生活逐渐回归正常化，糖厂普遍看好后市（旺季）消费，在对未来消费看好、自身库存压力不大的背景下，糖厂存在挺价惜售的心理，预计期现价格短期延续涨势，但是能否持续上涨仍将取决于外盘的方向和宏观环境。建议观望为主。

棉花：1、种植端亏损兑现，全球棉市即将进入产量收缩预期，关注种植面积预估、天气炒作；2、纺织业后续订单跟进缓慢，但库存结构偏健康，而月间维持contango结构，利于驱动贸易商采购，近期轧花厂皮棉销售有所提速；3、供应端上量的压力继续存在，公检进度逐渐恢复，新疆产量预计将超出历史产量峰值；4、美国服装市场延续主动去库状态，外贸订单中期难以改善；5、usda展望论坛初步确认23/24供需趋紧的状态。建议远月多单持有，尝试逢高沽空近月05合约。

纸浆：1、最低的现货报价出现在东北市场的俄针，3 月 10 日报价 6350 元/吨，俄针-03 基差 254 元/吨 2、截止 2023 年 3 月 9 日，中国纸浆主流港口样本库存量：207.3 万吨，较上期下降 2.2 万吨，环比下降 1.1%，但是到港量近期明显下降，本周期常熟港出货速度较上周期变动不大，但到港情况明显减弱。3、浙江省新政限制制瓦楞原纸、箱板纸、白板纸新增产能项目。建议观望为主，有现货需求可考虑盘面接货。

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