宏观&金工早评 | 2023年3月21日
品种：股指、贵金属、基差、金工
股 指
股市方面，我们先讲讲近期宏观层面的驱动，海外市场风险偏好反复切换，接下来仍然有太多不确定的变量：
1、不清楚危机的传染性，但是看到了行政部门救市的积极性；2、不清楚联储的加息情况，暂停加息+鹰派表述or25加息+鸽派表述，但大概率利率终点应该快见到了；3、不清楚莫斯科那边对和谈的商议进展，但大概率会先有一些传闻不会很快出明确结果；
这几个叠加在一起搞的市场叙事很乱，一会交易危机扩散，risk off，一会转为交易救市和宽松临近，risk on，一会又YY会不会沙伊和好重演；
各类资产被搅合的反复V字走势，其实最保险的是轻仓观望下，等待上面的几个事情有了进展再决策，如果非要参与，我们大概可以在这种混沌中强行找一些相对确定的东西出来。
首先，大部分的救市举措，在2-3天内就出现了，无论是联储还是美国的财政部，还是瑞士央行，这是和08年截然不同的情况，当初对雷曼要也是这样，那估计也就不至于金融危机了；行政部门的快速反应，带来的好处是短期内可能不会出现失控的流动性危机；而且有了这种危机，联储higher for longer策略我觉得破产了，没有明确经济韧性证据和通胀趋势上行，不会有higher也不会有longer了；所以，金银和美债我感觉很稳，怎么着都得留有一部分底仓；节奏上可能只有明确降息动作外盘黄金才能破新高，10年美债才能彻底破掉3.5，但大方向应该都是向上的，节奏的问题可以用技术分析和仓位控制来去把控下。
其次，有没有深度危机我不清楚，但这种危机对于实体需求应该是有损伤的，中小银行的信任危机就算有救助托底，短期内对于中小银行的业务经营肯定也有影响，而中小银行是大量中小企业的信贷来源，中小企业又挂钩着大部分的中低端就业，所以这个危机势必会让本来已经趋向下滑的海外总需求加速下滑，所以我是不看暂停加息带来二次通胀的，尤其是现在美国的1年期以上的实际利率曲线已经全部转为正了，即时的过两个月也会回到正数；能让二次通胀的只能是和谈成功，乌克兰重建主题+欧洲边际继续复苏才能推动商品整体大涨，而这点可能需要很多时间，此时对海外需求更大的商品，我感觉再去做多就有点冒险了，油破了70美金那个坚实的支撑，我感觉反应的就是这个逻辑，无论危机是否可控，总需求加速下滑应该是相对确定的。
最后说说A股，整体的观感来看，国内自身其实风险不大，中证偏股型基金指数今年以来收益率第一次转负，从历史来看，偏股型基金指数从未有过连续两年下跌；如果扣掉中字头的话，大盘指数也基本快回到年前了，这基本没反应今年整体复苏的局势；就算是弱复苏，跌到这个份上也有点说不过去；就算海外最后危机失控，咱两会政策不及预期不就是为了应对这个的么；所以A股大的下跌风险我觉得是没有的；现在的问题就是暂时没看到驱动，复苏的强度没看到更多的斜率向上的证据，海外的危机又搞的人心惶惶，资金基本去搞数字经济和中字头了，期指里面也就1000关联更多点，其他几个都比较的低迷；策略上，我觉得要么观望要么轻仓拿一点等驱动来，拿300的话，等于是押注海外情绪回暖+国内复苏信心提振，拿1000的话，等于是押注题材的延续性以及弱复苏下国内相对宽裕的流动性环境。
如果运气好，能看到危机可控，联储暂停加息，和谈成功，那全球资产都会high一波；如果运气不好，又爆了一个银行，以及联储头铁加50，和谈没进展；那所有资产都得往下砸一波；但大概率是中间态，观望或者留点仓位不动可能最合适。
贵金属
周末虽然瑞信被瑞银以30亿收购，但是后续债务的处理上，作为Aditional tier1的coco债券（应急可转债）的偿还优先级排在股权之后，原因就在于瑞信的 AT1债券含有 PoNV条款，规定在银行无法继续经营 (即 point of non-viability) 或需要监管机构出手救助时，包含此条款的债券就被减计或需要监管机构出手救助时， 包含此条款的债券就被减计以确保纳税人不会优先于投资者承担损失。由于瑞信自己发行的coco可转债就有173亿美元，持有人错综复杂，部分流通的持仓就包括贝莱德，大摩，安联集团等机构，中小银行也不在少数，近期瑞信coco债被抛售成原价的1/4。同时市场整体coco债券规模约2000亿美元，也存在一定的抛售迹象。后续欧洲银行系统会不会因此受到冲击要继续观察。
市场对联储本周加息与否疯狂摇摆，带来了商品的波动，但整体流动性风险并不担忧，更多是中小银行，毕竟联储快速使用了流动性工具，隔夜逆回购帐上还有两万多亿，因此虚拟货币、贵金属在风险扩散，加息预期下行时上涨，在风险缓解，加息预期上行时下跌，关注本周联储议息会议。
地缘上中国已经与普京碰面，并想依靠外交尝试与俄乌首脑对话，解决地缘争端，但北约依旧没有想和谈的样子。这样做中美的矛盾一定会加剧，欧洲也会逐渐加大对中国的制裁，比如光伏汽车等。
金 工
期货趋势日评
上涨品种增加，大部分品种处于震荡上行的行情中。
无品种处于2倍标准差的上涨行情中。
AU等品种处于1倍标准差的上涨行情中。
ZC, SP, OI, RU, SN, NI,等品种处于2倍标准差的下跌行情中。
Y, PP, C, RM, SC, IC, L, P, EG, IH, FU, IF,等品种种处于1倍标准差的下跌行情中。
期货纠缠度日评
纠缠度最低的品种是：热卷纠缠度12，黄金纠缠度14，铁矿石纠缠度14。
纠缠度最高的品种是：聚丙烯纠缠度46，原油缠度45，豆油纠缠度43。
基 差
混沌天成研究院是一家有理想的大宗商品及全球宏观研究院。
在这个研究平台上，我们鼓励跨商品、跨资产、跨领域的交叉研究，传统数据和高科技结合，致广大而尽精微，用买方的态度去分析问题，真理至上，关注细节，策略导向。
中国拥有全世界最全面的工业体系，产业链上下游完整，各类原材料和副产品把产业链连接成复杂的产业网。扎根于中国，我们有着产业研究最肥沃的土壤；深度研究中国也一定可以建立投资全球的优势。
中国的期货市场正趋于专业化和机构化，我们坚信这样求真的研究也必将给投资者带来有效的服务和真正的价值。
我们关于商品研究提升的三点结论：
第一是要提高研究效率：要提高快速学习、快速反应的能力。我们这份职业的目的是研究最重要的矛盾点，把握行情，不是做某个商品的百科全书。所以要有针对当前矛盾，迅速搜集相关信息，并形成有依据的见解。通过国内外网络资料，各方数据库，新闻媒体，电话产业人士，遍读行业报告等方式，用一切可能的手段，不辞辛苦，把问题搞清楚。研究员只有具备这样的快速研究能力，才能让一丝丝的灵感不被错过，拨开云天见月明，形成有洞察力的见解。
第二是要提升魄力格局：利用产业周期的思维，把眼光放长放远，对于行情要有想象力，也要有判断大行情的魄力和格局。把未来20%以上的价格波动作为自己的研究目标，而不能仅盯着短期的一个开工率或库存来做短期行情。决定商品大方向的就是产业周期，不能解决的矛盾点可能会产生极端行情，研究员应该把产业周期和关键矛盾点作为价格判断的发力点。大格局出来后，去跟踪每个阶段的利润、库存、开工等短期指标，看是否和大格局印证从而做出后续的思考和微调。长周期和短期矛盾共振行情会大而流畅。
第三是要树立求真精神：以求真的态度去研究和交易。不要怕与众不同，不要怕标新立异，要有独立思考的精神。创造价值的过程一定不是寻找同行认同的过程，而是被市场认同的过程。
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