硅谷银行破产，是下一个“雷曼时刻”吗？通过“六问”形式，从特殊性到普遍性，从微观到宏观，逐层推演，分析美国金融体系的系统性风险。本文分析，供参考。

热点思考：硅谷银行破产，“危机”再现的前兆？

疫情爆发后，美联储快速扩表，硅谷银行采取较为激进的资产端策略，约70%新增资产均投向以美债为主的AFS和以MBS为主的HTM。货币政策的反转使该类资产出现大幅的浮亏，其中，AFS亏约25亿，HTM亏约150亿。随着融资环境的收紧，硅谷银行客户企业纷纷提取存款。准备金不足的硅谷银行被迫出售美债兑现浮亏，引发市场恐慌。

系统性风险相对可控，美联储加快紧缩的风险下降，但转向可能性较低。硅谷银行体量不大、同业业务少，溢出效应有限。当下，美国银行业爆发系统性风险的概率较低，或有风险存在的中小银行规模占比低、高存款保险覆盖下传染性有限。硅谷银行破产风波倒逼美联储“政策转向”的可能性不高。通胀粘性下，前期过度下修的加息预期或有反复。

下一步，美联储需要在通货膨胀、经济增长和金融风险三者之间取得平衡，或加剧短端利率定价的波动，进一步抬升期限利差倒挂幅度。提示关注流动性紧缩的累积效应下，部分金融市场弱质环节风险或将加速暴露，以及MBS资产重估风险、非银金融机构资产错配风险、中小银行流动性风险、高收益债违约风险等。

海外基本面&重要事件：美国非农回落，整体金融条件稳定，但金融压力边际上升

美国2月非农回落，但略超预期，失业率升至3.6%，衰退情绪抬升。2月新增非农就业人数31.1万，预期20.5万，前值51.7万。非农数据公布后，芝商所（CME）隐含的美联储加息路径下移，3月加息50BP概率回落至70%以下。“去通胀”与“不衰退”难以共存，失业率还将显著上行。

美国当前整体金融条件较为稳定，但金融压力边际上升。芝加哥联储金融条件指数3月3日当周录得-0.4，前值-0.4，处于宽松区间，OFR金融压力指数上升，2月27日录得-1.1，较2月初-1.4提高，但仍处于压力较低区间。

海外高频活动数据显示美国周度GDP回落、欧洲回升，美国红皮书零售增速回落，美欧外出就餐继续改善，贷款利率反弹，原油库存累库势头减弱，BDI指数延续上涨，全球2月制造业PMI升至50。

全球大类资产跟踪：硅谷银行事件冲击下，避险资产上涨，风险资产调整

全球主要股票指数普遍下跌，港股领跌。恒生指数、纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数和上证指数分别下跌6.1%、4.7%、4.5%、4.4%和3.0%；仅日经225小幅上涨，涨幅为0.8%。

发达国家10年期国债收益率普遍下行。10Y美债收益率下行27.0bp至3.70%，德债下行15.0bp至2.55%，意大利、法国和英国10Y国债分别下行31.1bp、19.1bp和10.6bp；仅日债收益率上行0.3bp。

美元指数小幅走强，挪威克朗、英镑和加元兑美元贬值，日元、欧元兑美元升值，人民币汇率贬值。欧元、日元兑美元分别升值0.62%、0.05%。在岸、离岸人民币兑美元分别贬值0.04%、0.60%至6.9060、6.9389。

大宗商品涨跌分化，原油、有色悉数下跌，黑色系普遍上涨。受美联储强势放鹰与避险情绪影响，WTI原油、布油分别下跌3.7%、3.6%。受钢厂盈利情况好转，铁矿石和螺纹钢分别连续8周、5周上涨，监管层透露“打铁”信号。

风险提示 

俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期