1.全球新能源园林机械领先者，规模稳步扩张

1.1. 全球新能源园林机械领先者

1.2. 公司股权结构清晰稳定，核心团队经验丰富

1.3. 规模稳步扩张，期间费率呈下行态势

1.3.1. 营收稳健增长，归母净利润由于汇率、海运、原材料等原因存在波动

1.3.2. 单位成本有所波动，期间费率整体下行

2. OPE锂电化大势所趋，供应商&下游渠道集中度较高

2.1. OPE市场规模稳步增长，新能源动力转变为大势所趋

2.1.1. OPE：户外动力设备产品

2.1.2. 需求主要分布于北美&欧洲，规模稳步增长

2.1.3. 新能源为产业发展方向，锂电替代为大势所趋

2.2. 上游：电芯&电子电气件为核心原材料，成本呈现周期波动

2.3. 下游：以线下销售为主，渠道商份额高度集中

2.4. 中游：中国为欧美锂电OPE主要供应国家之一，竞争格局相对集中

3. 自有品牌产品线多元打开市场，技术+智能制造体系夯实壁垒

3.1. 自有品牌凭借多元产品线+高性价比产品逐步打开市场

3.1.1. 新能源产品全系列覆盖，商用骑乘式割草车处于行业领先地位

3.1.2. 多电压产品矩阵丰富，建立以电池包为核心的生态系统形成客户粘性

3.1.3. 覆盖高性价比到高端商品，同款产品更具性价比

3.2. 全渠道覆盖，积极调整战略深度绑定客户

3.2.1. 线上+线下全覆盖，自有品牌商超+电商渠道平分秋色

3.2.2. 公司前两大客户为Amazon、Costco，更多依托存量客户拉动增长

3.3. 核心技术自主研发，垂直一体化智能制造体系赋能

3.3.1. 核心技术自主研发，研发团队全球协同

3.3.2. 90%按单生产，垂直一体化智能制造体系降本增效

3.3.3. 募投资金拟用于提高产能、丰富产品、提升研发设计能力

4. 盈利预测与估值

5. 风险提示

全球新能源园林机械领先者，规模稳步扩张

1.1.全球新能源园林机械领先者

1.2. 公司股权结构清晰稳定，核心团队经验丰富

公司股权结构清晰稳定。公司的实际控制人为公司创始人陈寅，目前在公司担任董事长兼总经理。公开发行前，截至22年9月，陈寅直接持有公司5.0004%的股份，并通过Greenworks Holdings、GHHK间接持有公司 70.0996%的股份，合计控制公司75.10%的股份。此外，公司于2016年引入STIHL作为战略投资人，截至22年9月间接持有格力博股权24.9%。STIHL为全球知名燃油园林机械企业，总部位于德国，因看好新能源园林机械发展前景并看重公司在新能源园林机械行业的领先地位，因此战略投资入股格力博，同时格力博为STIH长期提供ODM业务。

公司制定了拟在上市后实施的期权激励计划，行权期内第一批与第二批业绩考核目标分别为截止24年与25年累计净利润不低于21.37亿元与27.00亿元。期权激励计划拟向不超过497名激励对象授予不超过2,550.8127万份股票期权，激励计划的有效期为8 年，计划分两批进行，第一批向不超过461名激励对象授予股票期权，第二批向不超过36名激励对象授予股票期权，第一批激励对象分五期行权，第二批激励对象分六期行权，公司将对激励对象分期进行绩效考核，以达到绩效考核目标作为激励对象的行权条件之一。其中业绩考核目标如下：

1.3. 规模稳步扩张，期间费率呈下行态势

1.3.1营收稳健增长，归母净利润因汇率、海运、原材料等原因存在波动

公司经营状况维持良好的发展态势，营业收入稳健增长，销售旺季集中在Q1、Q4；净利润由于汇率、海运费、原材料等原因存在一定波动。公司营业收入自19年的37.25亿元提升至21年的50.04亿元，复合增速为15.9%，归母净利润2019-2021年分别为1.54/5.65/2.80亿元，21年净利润同比下滑主要系人民币升值、海运费和原材料上涨、销售渠道调整等原因所致。截至22H1，公司实现收入和归母净利润分别为31.8、2.54亿元。①分季度来看，由于园林机械主要用于草坪、树木的修建，因此春夏季节为市场需求旺季，同时考虑到生产备货即物流运输周期，因此销售旺季主要集中在第四季度及第一季度。公司21年，Q1、Q2、Q4主营业务收入占比分别为29.2%、28.4%、25.7%， Q3占比16.8%。②分地区来看，公司超过98%的收入均来自于境外，截至22H1，来自北美洲的收入占比达到80.11%，来自欧洲地区收入占比达到16.18%。

1.3.2. 单位成本有所波动, 期间费率整体下行

公司毛利率近两年略有波动，新能源园林机械产品毛利率高于交流电产品。2019-2020年公司综合毛利率分别为34.5%、35.1%，21年及22H1分别为27.5%、25.7%。其中新能源园林机械产品毛利率略高于交流电园林机械，截至22H1，两类产品毛利率分别为26.43%、21.25%，毛利润占比分别为79.02%、12.18%。

公司成本包括直接材料+直接人工+制造费用+运输费，21年毛利率下滑主要系海运费+材料上行导致。公司采取招投标、大宗商品锁定价格、降本增效等多重方式，减轻原材料上涨的压力；同时与下游客户积极协商合理上调产品价格，进而降低公司成本上涨的不利影响。

1）成本构成：公司主营业务成本主要由直接材料、直接人工和制造费用、运输费构成，截至22H1，公司直接材料、直接人工、制造费用、运输费占主营业务成本比重分别为75.7%、6.2%、14.9%、3.2%。

2）单位成本变动：2021-22H1，公司单位成本呈上行趋势，由20年的278.85元提升至22H1的402.49元，提升幅度为44%，主要系材料、海运费以及关税涨幅较大。单位成本中：

①单位材料22H1相比于20年提升幅度达36%，主要系部分原材料价格上升（21年大宗商品价格指数平均值相比20年提升29.9%）。

②单位人工21年保持相对平稳，22H1有所提升。

③单位物料消耗，由20年的18.04元提升至22H1的25.47元。

④单位海运费有明显提升，由20年的4.6提升至21年的13.07元，并于22H1进一步上涨至27.89元，主要系两方面影响，一是公司与劳氏业务合作发生调整，FOB贸易条款的销售收入占比下滑、海外仓发货和DDP贸易条款的销售收入占比提升(该贸易条款下海运费由公司自己承担)，二是新冠疫情导致国际航运紧涨、海运费价格大幅上涨。目前公司已经与中远海控就长期合作协议条款基本达成一致，通过直接与中远海控 签订长协价进而锁定货柜价格和运费成本，降低海运费价格波动对成本的影响。

⑤关税：由于DDP贸易条款下关税由公司自行承担，公司对劳氏销售收入(采用FOB贸易条款)占比下滑后，其他客户如Costco主要采用DDP条款，因此关税金额上升，单位制造费用-关税由20年的1.58元提升至22H1的6.51元。

①销售费率：公司销售费用主要包括运输费（20年及以后计入成本）、工资薪酬、广告宣传及市场推广费、质保费和仓储及租赁费用等构成，19-22H1销售费率分别为10.2%、7.54%、8.84%、8.88%，保持相对平稳，其中20年下滑主要系运输费用计入成本端以及在欧洲地区退租部分运营效率较低的仓库所致；21-22年相比20年有所提升主要系公司提升自有品牌收入占比而投入了更多的社交媒体和电视广告宣传。

②管理费率：随公司收入提升，管理费率由19年的9.11%下滑至21年的8.27%，22H1为7.51%，呈现逐年下降的趋势。

③研发费率：公司研发费用金额整体较为稳定，研发费率随收入提升有所下降，22H1研发费率为3.37%，略高于可比公司(泉峰控股3.13%、创科实业3.3%、巨星科技2.4%、大叶股份2.61%)。

④财务费率：公司财务费用主要由利息支出、汇兑损益组成，财务费用率整体较低，22H1由于美元大幅升值导致汇兑收益金额较大，整体财务费率为-2.36%。

2.1. OPE市场规模稳步增长，新能源动力转变为大势所趋

2.1.1.OPE：户外动力设备产品

OPE（Outdoor Power Equipment）即户外动力设备，是以户外为主要应用场景的装置设备，属于动力工具的一种，多用于草坪、花园或庭院维护。

1）按照工作方式：OPE产品按照设备类型，可分为智能式、骑乘式、手推式和手持式。其中智能式主要指割草机器人，骑乘式主要指大型割草车，手推式主要包括手推式割草机、扫雪机，手持式主要包括吹风机、打草机、修枝机、链锯等。

2）按照动力类型：可分为燃油动力、交流电动力和直流锂电动力。燃油动力的出现提高了OPE产品的生产力和便携性，替代了传统的人工操作，同时，为了使工具具备更好的环保性和低噪音特性，出现了以外接电源为动力系统的交流电OPE产品。随着人们环保观念的日益增强，OPE市场对汽油动力产品的排放要求越来越高，由于产品改善和排放优化，出现了以锂电池为动力系统的OPE产品。

3）细分市场中，主要包括割草机、专业草场设备，链锯、打草机/割灌机以及其他机械等。其中，专业草场设备为各类用于高尔夫球场、足球场等专业草坪或大型公共绿地草皮养护的专业机械设备；其他动力机械包括吹吸叶机、扫雪机、微耕机和绿篱机等。2018年，全球园林机械行业各细分市场中草坪割草机占比34%，市场需求最高，配件和专业草场设备占比分别为16%、13%，其他设备占比较低，市场需求较小。

4） 从使用方来看，OPE产品可分为居民用和商用两部分。居民用产品为针对家庭使用而开发、生产的园林机械产品；商用产品主要为针对高尔夫球场、景观园林、政府工程等使用而开发、生产的园林机械产品。通常而言，居民用产品结构相对简单、操作便利、单价较低；商用产品由于使用者的专业性较强，对工作效率、使用寿命要求较高，产品单位价值相对较高。2018年，居民用园林机械产品全球市场需求约为124.20亿美元，占全球总需求的比重约为53.53%，商用园林机械产品全球市场需求约为 107.80 亿美元，占全球总需求的比重约为46.47%。

2.1.2. 需求主要分布于北美&欧洲，规模稳步增长

全球OPE市场规模持续增长，其中北美、欧洲为最主要需求市场，市场规模占比超过80%。根据弗若斯特沙利文数据，全球OPE市场稳步增长，市场规模由16年201亿美元增长至20年250亿美元，预计25年将达到324亿美元，20-25年年均复合增速约5.32%。其中，北美为OPE产品的最大消费市场，欧洲为第二大市场，20年北美、欧洲市场规模分别达到138亿美元、79亿美元，占比分别为55%、32%。此外，OPE是美国等发达国家家庭中必不可少的生活用品，随着美国独栋住房数量和园林设施数量的增长，家用和商用园林设备需求增加，进一步推动了OPE行业的增长，根据弗若斯特沙利文预测，预计20-25年北美地区OPE市场规模将以5.9%的复合增速发展，至25年北美市场规模达到184亿美元。

细分市场来看，割草机占据绝对市场规模，其中骑乘式具有较大的增长潜力。细分市场中割草机市场规模占比达到65%，销量占比为28%，占全球OPE市场的主要份额。割草机按工作方式可分为手推式、骑乘式和智能式。手推式割草机由于性价比高、使用方便等原因，销量占比21%，销售额占比20%，销量方面占全球割草机市场的主要份额。骑乘式割草机单价较高，销售额占比为45%，在部分国家和地区，尤其是美国、欧洲等发达国家，高尔夫球运动普及率较高，而骑乘式割草机具备大功率、修剪速度快等优势，被广泛应用于高尔夫球场等大面积场地的绿化工作。割草机器人进入市场时间较短，市场份额基数较小，但近年来市场需求增长迅速。

2.1.3. 新能源为产业发展方向，锂电替代为大势所趋

OPE产品按动力来源可分为三个部分：汽油燃油动力、有绳和无绳（不包括零件和附件）。根据弗若斯特沙利文数据，2020年66.1%的OPE产品主要以汽油燃油引擎为动力源，市场规模达到166亿美元，无绳动力和有绳动力的市场份额分别占 14.3%和 4.4%。无绳OPE市场规模预计将以9.0%的复合年增长率增长，从2020年的36亿美元增长至2025年的56亿美元，增长率明显高于汽油的5.0%和有绳的4.4%，为今后主要增长点。

供需+政策共同驱动，锂电替代为大势所趋。

1）供给端：锂电池技术的不断升级与进步，开启OPE新浪潮，其中骑乘式锂电割草车仅为5%，未来仍有较大的增长空间。得益于全球减碳行动，新能源行业高速发展，动力锂电池作为新能源产品的重要零部件，技术不断进步，向更高性能及安全性进发，逐渐可与燃油产品相媲美。随着锂电池技术不断取得进展，锂电OPE产品开始普及市场并取得各类终端用户认可，其市场占有率也在产业技术升级趋势引领下逐年递增。根据弗若斯特沙利文统计数据，2020年锂电OPE市场规模达到36亿美元，预计2025年锂电渗透率达到17.3%。分品类来看，在骑乘式割草车领域，根据公司资料，燃油动力产品的市场份额依然在95%以上，以John Deere、Toro为主，锂电动力产品则以格力博、泉峰控股为主。根据The Business Research数据，全球骑乘式割草车的市场规模约为112亿美元，如未来骑乘式割草车全部转为新能源产品，骑乘式锂电割草车未来仍有较大的发展潜力。

3）政策端：中国、美国、加拿大、欧盟等国家颁布一系列环保政策引导OPE行业锂电化。中国十四五规划提出加强细分领域产业布局，在17个试点地区构建废旧锂电池回收基地；美国加州规定2024 年起禁止销售燃油机和割草机，2035年全面禁用内燃机，加快去燃油化进程；加拿大政府决定投资20亿加元来促进电动电池的镍、锂、钴、镁等原材料的生产和加工处理；欧盟国家如德国和法国也颁布政策促进新能源动力的持续发展。

2.2.上游：电芯&电子电气件为核心原材料，成本呈现周期波动

新能源OPE产业链上游主要包括锂电池、电机、控制器、电器件、五金件、塑料粒子与其他原材料供应商。下游依赖零售商、电商、经销商等销售及分销渠道。产品最终销售给家庭和专业消费者，主要用于家庭园艺、公共园林和专业草坪。

1）核心技术：新能源OPE产品制造涉及到工业设计、机械设计与制造、电机工程、锂电池管理系统、智能控制、注塑加工、五金加工等众多技术领域，其技术发展水平主要取决于所在国家和地区的制造业现代化程度，其中电池、电机和电控为最核心的工艺，随我国制造业的不断发展，我国新能源机械技术水平显著提升，凭借自主研发及先进生产工艺，逐步形成具有自主知识产权的特色产品，技术水平已基本接近或达到世界领先水平。

①电池：电池组装技术作为新能源OPE产品的核心技术之一，具有一定的技术壁垒，各大厂商不断地研发与更新其电池包技术，通常大多数的厂商会从上游供应商处采购锂电池电芯，然后运用公司的自研技术将其组装成电池包。例如，格力博共有五项自主研发的电池包技术，其电池包技术可以实现两种工具共同使用一款电池包、在不改变现有电池包使用的情况下，提升产品的电流和功率等级等功能。

②电控：电控系统是电子设备的总控制台，如同“电子设备的大脑”。电控技术也是新能源OPE产品的核心技术之一，各大厂家在该技术方面都投入了大量的研发精力，同样具有一定的技术壁垒，一定程度上体现出各个厂商产品之间的差异化。制造商通常从上游采购电子电气件，融合电控技术后进行加工、测试与组装。例如，格力博拥有多项电控技术，其FOC矢量控制技术与高频脉振电压注入技术可以实现FOC矢量控制平台与无感电控平台的效果。

③电机：新能源OPE产品应用的电机主要为微型电机，技术壁垒相对较低。制造商获得电机的方式主要有三种：第一，部分制造商比如格力博选择从上游采购电机组件，通过公司内部电机生产线完成电机的组装与测试。第二，一些厂商比如大叶股份直接在供应商处采购电机成品。第三，由于微型电机可替代性强的特点，部分OPE供应商已具备自主研发电机的能力。目前，由于无刷电机具备低干扰、低噪音、寿命长的产品特点，OPE供应商同时也在积极研发与无刷电机相关的技术。

2）原材料价格波动：

①电芯：近年来由于电动车市场的急速发展以及旺盛市场需求的带动下，叠加锂电池工业完整的产业链建立，2016年以来电芯价格呈现整体下滑态势，由215美元/千瓦时下降至20年的102美元/千瓦时。

②其余成本：国内大宗商品价格自20年开始有所抬升，海运费（中国出口集装箱运价指数）21年平均值为2626点，相比于20年的984点大幅提升，但自22年8月以来迅速回落，运输成本方面对于出口企业而言存在利好。

2.3.下游：以线下销售为主，渠道商份额高度集中

全球OPE市场主要销售渠道为线下，2020年线下渠道销售额占比达到90.4%。全球OPE产品销售渠道可以分为线下及电子商务渠道，根据弗若斯特沙利文数据，线下渠道占据市场绝大多数份额，2020年线下渠道销售额为227亿美元，占比达到90.4%。弗若斯特沙利文数据显示线下销售渠道将以4.7%的复合增速增长，预计未来OPE行业下游仍以线下渠道为主；电子商务渠道占比较小，但发展潜力较大，2020-2025年复合增长率预计为10.2%。

北美&欧洲家装市场终端销售渠道集中度较高，OPE产品销售高度依赖当地商超、电商与经销商。

①从不同地区渠道商市场份额来看，OPE产品主要通过北美及欧洲地区线下大型商超如Lowe’s、CTC、Bauhaus、Harbor Freight Tools、Walmart、Costco 以及电商平台Amazon等销往终端消费者。目前北美以及欧洲地区大型商超及电商等终端销售渠道集中度较高，根据美国银行提供的数据，家得宝公司(Home Depot Inc.)和劳氏公司(Lowe's Cos.)是美国所有零售业中最大的两个品牌，二者在园林机械市场的份额接近30%，因此OPE供应商的终端销售对于当地渠道的依赖度较高。

②目前头部OPE供应商的下游渠道供应商集中度均维持较高水平，例如格力博2022年上半年，其前五大客户分别为Amazon、Costco、劳氏、Toro、TSC，销售份额占比为14.79%、11.77%、9.31%、9.02%、5.91%；大叶股份2021年前五大客户销售收入占比69.9%，其中第一大客户占比22.48%；劳氏与泉峰控股达成协议，2021年成为泉峰控股最大客户，收入占比达到40.9%；家得宝与创科实业进行深度绑定，取得长期合作，2021年收入占比为47.5%，已成为行业内最为重要的销量出口。

2.4.中游：中国为欧美锂电OPE主要供应国家之一，竞争格局相对集中

根据亿欧咨询，上世纪80-90年代，得益于改革开放，中国制造商承接了欧美制造的代工业务，而后从代工生产开始逐步过渡为设计和自主生产，再到创立自己的自主品牌。2006年国内电动工具企业开始商业化锂电产品，泉峰控股、格力博等企业拥有多年行业经验，具备一定技术优势（技术主要依赖于上游市场的锂电池产业链优势，电动OPE所依赖的三电系统，其主要供应商均在国内，因此国内厂商具有对接优势）。目前中国企业已经成为欧美锂电OPE市场的主要供应国家之一，中国向海外出口的园林机械产品规模快速提升。

自有品牌产品线多元打开市场，技术+智能制造体系夯实壁垒

3.1.自有品牌凭借多元产品线+高性价比产品逐步打开市场

公司营业收入主要包括自有品牌、商超品牌以及ODM贴牌。

1）公司高度重视自有品牌的建设和培育，自2009年开始，先后创立了greenworks、Greenworks Commercial、POWERWORKS等品牌。截至22H1，公司自有品牌产品的销售收入占比达到65.53%，已经成为公司业务收入的主要组成部分。

2）2019-2020年期间，公司商超品牌业务收入主要来自于为Lowe’s贴牌生产其自有品牌40V及80V Kobalt产品，以及为Harbor Freight Tools提供包含电池包、链锯、割草机等在内的新能源园林机械产品，订单不断增长。

3）ODM业务主要是公司为行业内中大型品牌商如STIHL、Toro、B&S、Bosch等合作为其提供ODM产品，由于下游机械品牌商需求提升，22H1公司ODM业务收入迅速提升，占比达到25%。

3.1.1. 新能源产品全系列覆盖，商用骑乘式割草车处于行业领先地位

公司新能源园林机械覆盖手持式、手推式、骑乘式和智能式全系列产品，其中智能骑乘式割草车是公司车业项目的核心产品，已经形成家用、商用两个等级，其中商用骑乘式割草车处于行业领先地位。公司2018年率先推出新能源商用割草车，现与美国最大的农村生活方式零售商TSC、美国最大的园林绿化服务提供 商Brightview及全球著名农机巨头John Deere的经销商就商用骑乘式锂电割草车展开合作，并为Toro割草车三电系统提供代工。锂电骑乘式割草车将有望成为未来公司业绩重要增长点。

动力领先，割草速度远高于竞品。 OPTIMUS Z系列产品动力领先，最大输出功率65HP，相当于1040cc汽油发动机的动力，目前汽油发动机竞品最大输出功率为25HP ~ 38HP。速度上OPTIMUS Z具有16MPH (25.6 km/h)割草的能力, 竞品最接近格力博的是Toro Z Master，最高割草速度是12.5MPH。OPTIMUS Z具有最先进的19K FPM恒速智能割草系统和专利的PowrTraq智能驱动系统，能够针对湿草、高草、厚草等各种草况智能调节刀尖线速度，确保每一次割草都达到最高质量水准，更快速、更高效、更高质量地完成商用割草工作。

续航上支持全天八小时割草，完美解决里程焦虑。OPTIMUS Z系列产品搭载24kWh磷酸铁锂锂电池，搭配下沉式割刀电机设计，单次充电割草时间最长可达8小时，最多可以割21英亩，使用7.7 KW充电器可实现3小时快速充电。

安全性能高、维护成本低、用户体验佳。Toro等竞品技术路径上采用没有液冷的大容量三元锂电池，OPTIMUS Z系列产品用82V磷酸铁锂电池，技术上更为安全。与燃油割草机相比无发动机噪音，用户体验佳，并且2000小时内保修，不用更换火花塞、过滤网、皮带、润滑油，降低用户维护成本。

搭载智能安全管理系统。OPTIMUS Z所有车型标配全球通4G/GPS模块，利用CANBUS通信和物联网IoT技术，可以通过手机APP随时随地了解割草车的工作信息。公司独家开发Greenworks Fleet Connect车队管理系统，以便于跟踪设备性能稳定性和提高工作人员效率；并推出GreenShield防盗技术，设置电子围栏防止设备在指定区域之外使用，并具有远程关机功能和GPS跟踪定位功能，服务将于2023年推出。

移动储能充电车满足更长时间户外作业需求。为了解决长时间使用问题，公司设计推出OptimusMC™ 移动储能充电车，不仅可以作为货柜车装设备，还可以变成充电保姆车，在工人午休的时候完成充电，或者在运输到下一个工作地点的时候完成设备的充电续航。移动储能车顶部搭载3000W太阳能电池板，以保持车载电池电量，其次任意电动汽车充电桩都可满足储能充电车的充电需求，产品将于2023年4月推出。

3.1.2. 多电压产品矩阵丰富，建立以电池包为核心的生态系统形成客户粘性

格力博自有品牌多电压产品矩阵丰富，建立起以电池包为核心的生态系统。公司高度重视自有品牌的建设和培育，自2009年开始，先后创立了greenworks、Greenworks Commercial、POWERWORKS等品牌。其中greenworks品牌在美国新能源园林机械市场占有率排名前三；在Amazon电商平台greenworks品牌割草机、吹风机等多款产品常年位于“Best Seller”(最畅销产品)之列，销量和口碑均保持市场前列。

公司始终注重产品升态系统建设，创新性地开发了 40V、60V 和80V等多个电池包动力平台，同一平台上单个电池包可以支持多款设备(如公司60V电压平台推出超过40款全系列园林机械产品、可基本覆盖户外园艺的各种使用场景)，由此可形成以电池包为核心的生态系统。消费者在购买多款greenworks产品后，可实现电池包在不同产品之间的互通互用，使用成本显著降低（35%左右），客户粘性和复购可能性得以大幅增强。

3.1.3. 覆盖高性价比到高端商品，同款产品更具性价比

①与其他供应商相比，格力博产品线更为丰富，覆盖24V、40V、60V、80V 、82V以及高性价比到高端全线产品系列，其中82V高电压锂电平台是公司针对专业领域用户而创立的一个国际性的高端园林工具系列，可达到与汽油机类园林机械产品相近的输出功率和性能，并保持锂电园林机械环保、低噪、节能、易操作的优势。

②与商超品牌相比，例如劳氏Kobalt品牌40V电压平台20寸割草机，运行时间37分钟，售价399美元，而格力博同价格下带4AH和2AH电池运行时间40分钟，性价比更高。

3.2. 全渠道覆盖，积极调整战略深度绑定客户

3.2.1.线上+线下全覆盖，自有品牌商超+电商渠道平分秋色

公司形成了“商超+电商+经销商” 线上线下全渠道覆盖的销售模式，仍以线下为主，但线上渠道占比相比同行更高。公司产品中，自有品牌可在商超、电商及经销商多渠道销售；商超品牌为对应商超客户的线下或商超自建线上平台销售；ODM产品直接向对应制造品牌商客户销售。其中商超、经销商渠道以及B2B电商渠道多数为买断式销售。

公司线下渠道22H1占比为73.5%，仍为主要渠道，但相比19年的90%、20年的80%有所下滑，其中商超、制造商、经销商收入分别占比为37%、24.7%、11.8%。截至22H1公司线上渠道收入占比为26.5%，相比2019年的9.9%、2020年的19.9%有明显提升。其中22H1 B2B电商渠道占比21.77%，B2C渠道占比4.73%。

2）电商：其中B2B电商主要客户为Amazon、Lowe's、Costco、The Home Depot、 Walmart、Best Buy、TSC 等线上平台。截至22H1，Amazon为其最主要B2B电商渠道客户，Lowe's网上商城销售呈现先增长后下降趋势，21年和劳氏的合作进入调整阶段， 2021年和 2022 年 1-6 月公司对 Lowe’s的 B2B电商业务有所下降；20年下半年公司与家得宝建立合作关系，20年对其形成少量销售，21年销售收入大幅增加（主要为公司自有品牌的60V新能源割草机）；但由于21年下半年公司与TSC就60V自有品牌达成战略，同时调整对家得宝的合作，不再与其直接发生业务，而是与在家得宝渠道销售的品牌商合作（如Toro、Echo）合作，因此与家得宝的直接销售大幅减少。

3.2.2. 公司前两大客户为Amazon、Costco，更多依托存量客户拉动增长

公司前五大客户销售收入占比逐年降低，单一客户依赖有所减弱。公司前五大客户销售收入占比由19年的74%下滑至22H1的51%，占比逐步下滑，截至22H1，公司前五大客户分别为Amazon、Costco、Lowe’s、Toro、TSC，收入占比分别为14.8%、11.8%、9.3%、9.0%、5.9%。其中，主要客户中：

①Lowe’s收入占比下降，由19年的57%下滑至22H1的9.3%，收入绝对额也由19年的21亿元下滑至3亿元左右。

②Amazon收入占比不断提升，22H1已经成为公司第一大客户，公司主要向Amazon销售24V、40V的自有品牌产品，海外疫情促使Amazon等电商购物需求增加，同时公司也不断加大对电商渠道的投入，因此Amazon销售金额明显上升。

③Costco收入占比快速提升，Costco不断加大园林机械的线下渠道布局，目前公司80V greenworks 全系列产品全面入驻Costco门店，成为Costco线下门店在新能源园林机械领域的核心供应商，2022年1-6月，公司与Costco合作关系进一步深化，80V平台产品销售收入较上年同期大幅增长351.85%。

④Toro为全球燃油园林机械的领先企业，公司主要向Toro提供ODM代工产品，19年之前主要向Toro提供18V以及24V平台系列产品，但销售收入较低；20年公司为Lowe’s的60V平台自有品牌产品停止销售，公司即刻加大与Toro的60V平台产品ODM业务合作力度，因此公司对Toro的销售收入继续大幅增长。

⑤TSC：22年上半年，公司与TSC达成战略合作，greenworks 60V系列产品成为其门店主要销售的新能源园林机械产品，因此销售收入大幅增加。

3.3. 核心技术自主研发，垂直一体化智能制造体系赋能

3.3.1. 核心技术自主研发，研发团队全球协同

公司研发费用逐年提升，重视核心技术培育与研发。2019-2021年，公司研发费用投入分别为1.7、1.9、2.1亿元，逐年递增，同时公司在全球范围内拥有超过1,000人的研发技术团队，在中国、北美、欧洲均设有研发中心，并建有产品检测中心、培训中心等其他配套设施。截至22H1，公司拥有国内外专利1,463 项，其中发明专利125项，高新技术产品认定15件，主导或参与了9项行业标准的制定。

自主研发核心技术，研发团队全球协同。公司早年从事ODM业务，积累了多年的生产制造及技术经验，2009年公司开始在新能源园林机械设备发力，多年来在电机控制及系统控制、电池包、电池充电器、智能及IoT等方面积累了一系列核心技术，且均为自主研发，使公司得以持续设计并研发出质量优异的产品。例如公司双压电池包及三压充放电系统技术，能够使一款电池包具备被两种工具同时使用的能力；电池包串联技术，满足在不改变现有电池包的应用情况下，提升产品的电压和功率等级等。同时，公司设立全球研发中心，拥有研发中心（中国）、欧洲研发团队和美国研发团队三个组成部分，统筹全公司技术研发工作；此外，公司2018年起搭建了以中国常州为核心，同时覆盖北美、欧洲、越南的全球研发协作设计中心云平台，在提升研发资料安全性的前提下，同时提升产品研发效率和质量。

公司早期从事ODM业务，生产制造是公司的持续竞争优势，凭借多年生产制造经验，目前已经形成垂直一体化的智能制造体系，在自主设计、生产方面产品的质量把控与稳定性、制造能力、以及成本等均具有一定优势。

1）垂直化使得整机设计和零部件开发具备协同，缩短产品研发周期：公司在中国和越南两个制造基地建立起整机生产体系的同时，还拥有新能源电池包、无刷电机、智能控制器、充电器等80%以上核心零部件的自主设计与制造能力，极大地提高了产品质量的一致性和稳定性，制造成本大幅降低。垂直一体化使公司得以形成整机设计与零部件开发的协同优势，大大缩短了新品研发周期，可以快速响应客户需求。

公司此次公开发行，拟发行数量不超过12,154万股，发行后总股本为48,616.20万股，公开发行数量占发行后总股本的比例不低于10%但不超过25%，已经于2022年4月29日通过深交所创业板上市委审议，目前处于证监会注册阶段，拟取得发行批文后尽快启动发行。

本次募集资金主要用途：

1）年产500万件新能源园林机械智能制造基地建设项目：有利于公司提高在新能源园林机械方面的整体产能，及时缓解业务拓展和市场需求带来的产能瓶颈，提高公司在新能源园林机械领域的市场占有率。

2）年产3万台新能源无人驾驶割草车和5万台割草机器人制造项目：有利于丰富公司产品结构、及时满足下游市场需求，为企业顺应市场变化、及时抓住市场机遇提供了可能。

3）新能源智能园林机械研发中心建设项目：项目用于提升公司的自主创新与研发设计能力，力争将研发技术中心打造成新产品研发基地、技术成果转化基地和技术人才培养基地。

4）补充流动资金及偿还银行贷款项目：补充与主营业务相关的营运资金，有利于满足核心业务持续稳定增长所产生的营运资金需求，优化资本结构、减轻财务压力。

盈利预测与估值

预计公司22-24年营业收入分别达到57、82、104.5亿元，yoy+14%、43%、27.5%，归母净利润为3.2、8.0、10.7亿元。Yoy+14.6%、150%、33%。可比公司22年平均PE为28X。

风险提示

1）客户集中度较高：公司前五大客户的销售占比22H1为50.80%，公司如因产品竞争力下降或遭遇市场竞争将对公司与主要客户合作关系造成不利影响，进一步对公司的收入、利润产生较大影响。

2）国际贸易摩擦：近年来，美国贸易保护主义政策倾向逐渐增大，若未来中美贸易摩擦进一步加剧，美国取消对公司部分产品免税或者进一步加征公司部分产品关税，当无法及时将额外关税成本向客户转移，或客户对关税承担方式及产品价格提出调整，将对公司业绩产生不利影响。

3）境外需求不及预期：当前海外面临一定程度的经济衰退危机，公司主要业务多数发生在海外，若海外消费需求受到经济衰退影响，将可能使得公司收入增速不及预期。

4）新技术研发和新产品开发进度不及预期：随着消费者对产品数字化、智能化的要求不断提升，产品对技术的要求也越来越高，如果公司不能持续保持研发资源投入则可能无法及时开发出符合市场需求的新产品，使得公司产品竞争力变弱。

5）原材料及汇率波动：公司主要原材料塑料粒子、五金件等价格以及海运费价格上涨，可能会对公司毛利率以及费用产生较大影响，进而导致公司业绩不及预期。