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创新药与中药”
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医药板块
从上期起，我将不定期地分析一些适合指数基金投资的重点行业，包括主要投资逻辑、今年的投资主线，以及投资的特点，第二个行业是很多人都喜欢的医药。
医药是一个A股中最大最复杂的板块，我把它按A股常见的行业属性分为三大类别，12个板块：
科技创新属性较强的：创新药、医疗器械高端耗材及设备、CXO、仪器试剂
消费属性较强的：仿制药、中药、OTC药、医院、药房、血制品、疫苗
周期属性较强的：原料药、制药设备
这三大属性对应不同的风格，既有价值又有成长，既有消费又有科技，既有与CPI相关的又有与PPI相关的板块，这就导致医药每年都有行情，行情又分布在不同的板块。比如2017年以前，先是消费属性的仿制药、医院、药房的行情，到了2019年开始，科技风格占上风，创新药和创新医疗设备器械板块一枝独秀，创新药又带动了CXO，CXO又带动了生命科学上游的仪器试剂……
所以，投资医药股，不能把医药股看成一个整体，而是要紧跟着当前医药板块年度最强的投资逻辑，比如今年的医药股有两条主线，创新药和中药，今天重点分析一下这两个板块的投资逻辑：
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创新药
创新药可分为研发型公司和平台型公司，前者业务以研发为主，销售要和后者合作，而后者是从研发平台到销售平台的完整产业链。比如恒生医药ETF(159892)中的信达生物就属于前者，石药集团就属于后者，他们之间也有合作关系。
创新药股票投资属于非常专业领域的投资，大部分投资者可能连产品名字都读不下来，更不用说去理解产品和业务了。
更难的是，创新药公司的研究方法也很奇怪，行业具有“高投入、高回报”的属性，因此盈利模型和估值对宏观因素的波动较为敏感，导致景气度、竞争格局和供需关系一类的指标对股价的影响较小，很多创新药公司的实际收入非常低，甚至有一些公司就没有收入，常年利润为负，靠融资维持现金流，其市值大部分源自研发管线未来预期收入的折现。
由于没有收入，带来的一个结果就是不存在景气度的问题。那么影响市值的就是两个因素：
一个是研发管线的进度，所有在研产品都是按进度给市值，另一个就是利率和市场的风险偏好，因为后者影响融资规模、折现率和WACC，这就是创新药的基本估值方法。
研发管线的进度，每一家公司都不一样，所以一轮创新药，领涨的公司都是阶段性的领涨，但是利率的因素和风险偏好的因素对所有创新药都是一样的。目前美联储的利率预期见顶，融资预期恢复，加下疫情管控放下后，医疗机构整体总诊疗人次明显修复，基本医保参保人员住院率回升，创新药下游的销售场景也开始预期恢复，整个市场的风险偏好也开始回升，这也是看好今年创新药出现整体贝塔行情的原因。
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中药
中药是过去几年被严重杀估值的行业，我记得在17年的时候，中药OTC龙头，像济川，普遍是在三四十倍的估值，然后杀估值，从18年一直杀到22年，杀到10倍，整个中药除了一个片仔癀被当成中药茅去炒，其他的都很惨。
实际这些中药企业只是增速放缓，仍然是增长的，杀估值源于三个不合理的预期：
第一个原因是行业过去过度发展，遭遇到一些社会信任问题和行业监管问题，导致很长时间没有中药新药出来，失去了源头活水，加上疫情的冲击，药店和依靠院内开方的药，业绩同时受损。
第二个原因是政策不支持，虽然这几年高层对中药这种传统文化是支持的，属于文化自信的范畴，但在具体的医院管理端、医保端，对于中药使用都有诸多限制，让投资者失去了对未来的预期，提前杀估值。
第三个原因是资金结构的问题，由于医药大部分板块都有比较强的创新属性，但中药这几年没有创新，导致研究员不推，基金经理不关注，造成了中药这个板块有一点爹不亲娘不爱的感觉。
三个原因加起来造成了中药板块的整体估值过度下杀，这也是为中药正在进行的行情创造了估值基础。
去年开始，整个中药的投资逻辑都发生了明显变化。
先从政策层面开始，由于高层的多次力挺表态，加上在当前国际环境的大背景下，中药又是能够自主可控的方向，在中药材成本上升的背景下具有自主定价和价格传导能力，从去年开始，行业主管部门和医保端都开始改变对中药的态度。
中药大多是国企，低估值标的又属于中特估板块的一部分。
再从基本面来看，中药未来最大的利好是新版基药目录扩大中成药品种，这是政策态度的试金石。从目前的政策表态来看，概率很高，最大的悬念就是时间。
从创新角度来看，近几年也有很多中药企业不断推出创新药，一些创新中药企业中很可能会诞生未来的中药新龙头。
最后从资金筹码的角度来看，消费升级的大逻辑遇到了障碍，很多投消费的资金都在寻找新的方向，前期少量资金进入游戏，就把这个小板块打成今年涨幅第一的行业，而中药板块的市值比游戏大很多，能够容纳的消费行业资金也更多。
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投资建议
一波大的产业趋势行情，往往分为估值修复、业绩增长和估值泡沫三个阶段，这三个阶段加起来，才会形成一个指数翻倍、龙头三倍、黑马十倍的大行情。
这样的行情并不容易，要集齐三颗龙珠，第一个要有估值洼地，第二个要有产业趋势，第三个要有业绩兑现的持续性，当然，只要具备一两个条件，至少就有了投资价值。
对于一般的散户而言，医药股的投资难度不是一般的大，以创新药为例，它们的研发管线很难搞清楚，单买一个票其实还是有负阿尔法风险的，比较好的方法，要么就是打包买几个，或者直接买医药ETF。
之前也介绍过不少医药ETF，今天再介绍一个港股医药ETF，之所以选择港股，主要是因为港股的估值较低，一旦行情来了，弹性更佳，而且，港股的医疗保健行业有一些A股没有的稀缺且优质的子行业，如生物科技、创新器械、互联网医疗、辅助生殖、牙齿矫正等。
比如上面提到的恒生医药ETF(159892)【联接基金(A类：016970 ；C类：016971)】，主要投向香港上市的生物科技及其产业链公司。
前十大持仓中，百济神州、信达生物是纯粹的创新药，石药集团、中国生物制药是创新药平台型企业，药明生物和药明康德属于上游的CXO行业，京东健康、阿里健康是终端的网上药店，国药控股是医药流通服务商、中特估板块，威高股份是综合医疗器械平台。
港股经过去年年底的估值修复行情，普涨阶段已经结束，前期又出现了一波深幅回调，砸出了今年的买点，现在的性价比比较高。
当然，任何板块都是有缺陷的，创新药和中药板块也面临着医药板块共同的敌人——集采，有一种看法说中药的国采相对温和，创新药谈判会鼓励真正的具备创新能力的品种，这就只能留时间去验证了。
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