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【国海策略】积极布局——3月月报

日期: 来源:策略研究收集编辑:策略研究




1、3月进入到确立全年主线的窗口期,宏观面对权益市场较为有利,风格上价值占优,沿着经济复苏和数字经济两条主线积极布局。

2、经济进入旺季,开局良好,2月PMI超预期上行,地产销售同比回正。参考典型复苏年份如2009、2016以及2020年现实与预期的变化,预期波动难免较大,但未来一个季度至少是个“强现实”的阶段。

3、国内流动性在需求改善的过程中是收敛而非收紧,整体仍是充裕的格局,海外紧缩压力将会缓解,4%的美债继续上行的空间不大。经济上行期人民币易升难贬,汇率破7的概率不大。

4、从全国两会到4月政治局会议是政策发力的窗口期,总量政策重点关注消费、地产,产业政策重点关注数字经济、科技自立自强。风险偏好有望温和抬升,源于国内政策预期和增量资金入场两方面。

5、3月均衡配置,看好安全、科技、顺周期和地产竣工链。首选行业计算机、化工、家电。


风险提示:流动性收紧超预期,经济失速下行,中美摩擦加剧,疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。




1、‍经济:复苏趋势不改

我们认为2023年3月我国经济修复趋势不改,主要原因是房地产周期的上行、出行的持续改善和春节后的赶工和复工。整体上来看,虽然海外发达国家经济衰退是大概率事件,但是我国内需环比改善的动能比预期强,2023年2月我国制造业PMI快速上升至52.6%,经济环比改善超预期。
第一,我国二手房销量企稳回升,进而带动我国房地产周期上行。从总量上来看,2023年春节后,我国30大中城市房地产成交面积已经超过2022年同期水平,甚至开始逼近2019年春节后的同期水平。从结构上来看,改善性住房(二手房)购买需求上升是本次地产周期上行的核心驱动力。2023年春节后以北京、深圳、杭州和成都为代表的一线城市二手房成交面积在同比和环比上均持续改善,其中北京二手房日度成交面积突破12万平方米,深圳则是突破5万平方米。因此,二手房成交面积的上升和挂牌量的下降,导致房地产市场被动去库存进而带动2023年春节后房价企稳回升,其中一线城市再创新高,二三线城市房价已经有企稳的倾向。
第二,3月我国出行和旅游的改善预期仍然不变。从目前情况来看,2023年百度迁徙指数虽然在环比上较春节高峰期有所下滑,但是仍然远高于2021年和2022年同期水平,进入3月份后我国百度迁徙指数再次回升到500以上,说明随着春节后复工的来临,我国商务出行和旅游仍然在环比和同比上大幅改善,进而对各个地方的消费具有较强的拉动作用,进而提升消费者的购买欲望和边际消费倾向。
第三,3月制造业的复工复产将促进我国经济持续改善。在我国防疫政策优化的背景下,2023年3月我国制造业有望在春节后复工复产的带动下开工率持续提升,截至2023年3月3日,我国电炉开工率已经62.18%,唐山钢厂高炉开工率上升至58.73%,山东炼油厂开工率上升至64.98%,甲醇开工率上升至75.59%,3月随着地产周期的上行和出行需求的持续改善,将持续带动对石油和建材需求的回升,而电炉、炼厂、甲醇开工率的提升将促进我国经济持续改善。
从近期我们调研的结果来看,我国经济仍处于持续复苏的状态。根据我们在2月底至3月初调研的结果显示,一方面,我国一线城市和部分二线城市房地产市场有所回暖,核心城区和大面积的二手房成交持续改善,充分验证本轮地产周期的上行是改善性住房需求的推动。另一方面,我国部分城市在重大基建项目上的投资进度有所加速,在水利、公路和铁路等方面仍会加大投入,并且在制造业上持续推动技改,政府在“稳增长”政策的加码将持续助推企业和实体经济信心的修复。
综上所述,在地产周期上行、出行改善和开工率回升的驱动下,3月我国经济有望在环比上持续改善。

2、流动性:外围扰动影响可控

近期美联储加息预期再度升温,短期在美联储的数据依赖模式下,海外流动性的扰动或仍将持续,但本轮4.3%大概率仍为10Y美债利率的高点,4%的10Y美债利率继续上行的空间不大。近期美国经济与通胀数据反复,就业市场的强劲表现支撑着居民消费预期,美国服务业通胀仍具粘性,市场对于美联储加息的预期上修,10年期美债利率回升至4%左右,成为了扰动资金情绪的主要因素。根据CME Fedwatch的预测,截至3月4日,市场已完全计入3月和5月两次加息的预期,其中3月加息50BP的可能性上升至30.6%,预期6月继续加息25BP的概率为57.2%。展望3月,在当前美联储数据依赖的模式下,短期海外流动性的扰动或仍将持续,2月美国ISM非制造业PMI录得55.1%,再度超出市场预期,后续美国就业与通胀数据将是影响美联储议息会议决策的重要因素。但从中期维度来看,在政策快速收缩的背景下,2023年美国通胀逐步回落、经济逐步走弱仍是趋势,本轮加息大概率将在上半年进入尾声。而根据历史经验,在美联储加息周期中10Y美债利率的高点对应的常为加息幅度的峰值而非终值水平,后续美联储加息幅度回升至75BP可能性较低,因此本轮4.3%大概率仍将为10Y美债利率的高点,当前4%的利率水平继续上行的空间不大。
国内流动性在需求改善的过程中是收敛而非收紧,整体仍是充裕的格局。2月国内经济复苏逐步迎来验证,新房与二手房市场销售回暖,基建实体开工量回升,居民与企业端信贷需求逐步恢复,在此背景下,2月国内短端利率出现抬升,DR007利率回升至政策利率上方。对此我们认为,当前国内宽货币向宽信用的传导效率正逐步提升,短期流动性在需求改善的过程中是收敛为非收紧,相较于2022年由需求不足导致的短端利率大幅走低的情况,现阶段国内货币信用环境处于更为良好的状态。与此同时,本轮国内经济复苏的持续性仍待验证,在此过程中国内流动性环境整体仍是充裕的格局。2023年3月3日,易纲行长发言表示“目前实际利率水平比较合适”、“降准提供长期流动性支持实体经济仍是有效方式”,在经济逐步复苏的背景下,现阶段进一步降息的可能性有所下降,但这并不意味着货币政策基调的转向。正如央行在2022年四季度货币政策执行报告中所明确的“经济恢复的基础尚不牢固”、“有效需求不足仍是主要矛盾”,稳增长、扩内需的政策方向短期大概率不会变化。
经济上行期人民币易升难贬,美元兑人民币汇率破7的概率不大。2月人民币相对于美元的持续贬值并引发了部分资金情绪的波动,这主要由两方面因素导致。一方面,美国1月经济与通胀数据均超预期,短期经济衰退预期证伪且加息预期提升。另一方面,本轮国内节后复工相对缓慢,根据百年建筑网数据,全国施工企业开复工率和劳务到岗率于节后第三周才恢复至70%左右,微观数据对于经济复苏预期的验证亦于近两周才开始显现。因此,在2月的前三周,人民币汇率持续走弱。展望3月,伴随国内经济的企稳复苏,人民币汇率将得到支撑,根据历史经验,在中国经济的上行期人民币易升难贬,后续美元兑人民币汇率破7的概率不大。
3、政策与风险偏好:全国两会召开在即,政策发力预期再升温

3月1日国务院新闻办公室举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会,央行及财政部负责人均对2023年宏观政策安排及近期市场关注热点予以回应。
第一,货币政策总基调“不急转弯”,但总量工具更突出“相机抉择”,重点关注金融风险防范、地产问题。其一,明确今年货币政策总基调“不急转弯”,但具体政策工具要相机抉择,意味着在短期经济修复势头良好的背景下,再度降准降息的可能性在减小。其二,重申“强化金融稳定保障体系,推动重点领域金融风险的处置”,今年将召开第六次全国金融工作会议,金融风险的处置及防范或成为重点。其三,再度明确会同相关金融部门抓好已出台各项政策落实落地,支持刚性和改善性住房需求,预计后续地产政策突出两个方面,一是支持长租房市场的发展;二是以保交楼为切入点,改善优质头部房企的资产负债表。
第二,财政政策力度适度扩大,仍然是本轮稳增长的首要抓手。其一,明确提出“适度加大财政政策扩张力度”,增加财政支出强度、专项债规模及转移支付力度,预计今年赤字率、地方政府专项债规模将适度提高。其二,明确2023年财会监督专项行动聚焦化财经纪律的刚性约束、打击财务会计违法违规行为等方面。其三,2023年财政政策资源扩大消费主要体现在三个方面,一是稳就业增加居民收入仍是首位,二是重点提及对家电、新能源汽车、住房需求的支持,三是疏通销售渠道和保证物流畅通。
全国两会召开在即,重点关注经济指标设定、宏观政策协调及结构性政策重点三个方面。考虑到2023年为二十大招、疫情防控转变及政府换届叠加年份,新一届政府稳增长思路明确且以提前发力为主。政策基调来看,2022年12月中央经济工作会议奠定了“稳增长、扩内需、提信心”的工作思路,全国两会有望对政策作出进一步细化和落实。宏观指标层面,综合考虑目标的可实现性及近两年经济增速的变化,预计2023年GDP增长目标为5%左右。宏观政策层面,预计积极的财政政策会加力提效,财政赤字率和赤字规模相较于2022年或适度提高,重点关注政策性金融工具等政策的后续安排;而货币政策更专注于结构性政策的“精准滴灌”,重点在于科技创新及制造业两个方面。 
风险偏好整体可控,中美关系再起波澜但风险可控,市场整体并未出现过热迹象。自2月“气球事件”出现后,中美关系再起波澜,3月2日美国商务部宣布将28个中国实体纳入“实体清单”,其中包括中国最大服务器厂商浪潮集团、国产CPU厂商龙芯中科等公司。但从长周期视角来看,自2018年中美贸易摩擦起中美关系已进入新的阶段。在当前大国竞争主要体现科技竞争的背景下,美国通过“实体清单”的实施对我国高科技产业打压已屡见不鲜,在中美竞争长期化背景下,我国重点仍在于“强链补链”,攻克“卡脖子”技术。市场层面来看,2月以来市场在美元指数反弹、国内经济复苏预期反复及业绩空窗期背景下呈现震荡态势,3月以来A股日成交金额由2月末7000亿元左右的水平回升至9000亿元上方,截至3月3日,万得全A估值水平处于近10年51.4%的历史分位。但从我们跟踪的拥挤度指标来看,当前计算机设备、通信设备拥挤度指数近5年分位均超过85%水平线,市场呈现局部过热迹象。
4、3月行业配置:计算机、化工、家用电器

行业配置的主要思路:3月进入确立全年主线的窗口期,经济复苏+宽信用组合下成长与顺周期皆有机会,风格或偏向价值。宏观经济修复趋势不改,2月PMI数据超预期叠加“两会”召开,价值板块或迎来阶段性机会,配置上看好大概率为全年主线的安全资产,以及阶段性存在机会的顺周期和地产竣工链,包括1)安全资产领域,在二十大报告利好政策和ChatGPT引发新一轮技术革命的双核驱动下,软件开发、计算机等TMT行业有望成为全年主线;2)顺周期的高端制造链条,2月规模以上工业增加值同比增长5%,经济扩张趋势明确,顺周期中高景气的高端制造链条如机械、化工、有色金属等领域受益明显;3)地产竣工链条,随着地产周期边际改善预期不断增强,地产后周期板块股价向上弹性有望提升,看好建材、家居、家电产业链。3月首选行业为计算机、化工、家电。
· 计算机
支撑因素之一:政务信息化建设推动国产化软硬件产业加速发展。2022年10月28日,国务院办公厅印发全国一体化政务大数据体系建设指南。目标在2023年底前,初步形成全国一体化政务大数据体系,数据共享和开放能力显著增强,政务数据管理服务水平明显提升。政策驱动刺激国产数据库、中间件产品需求,为信创行业赢得新的发展空间,长期来看技术迭代创新前景广阔。
支撑因素之二:中国电子信创体系产业链完整,替换空间巨大,生态建设加速。国产信创产品已初步具备大规模应用基础,从CPU、操作系统、数据库、中间件,到PC终端、服务器、存储、外设等都呈现出技术、产品、市场紧密衔接的产业生态,从重构、融合,正在迈向逐渐成熟发展的进程。麒麟软件等国产操作系统厂商,拥有从芯片到系统集成的全产业链生态,国产替代优势明显。
支撑因素之三:人工智能应用领域打开新局面。近期ChatGPT的火爆出圈,其背后反映了人工智能大模型正在加速技术落地,AI应用商业化潜能逐步彰显。近期百度、阿里、字节、腾讯等国内互联网巨头相继宣布涉足类似ChatGPT的AIGC项目,国内AIGC产业生态迎来新浪潮,未来信创、芯片、人工智能、消费电子等细分赛道仍将持续发展,TMT板块景气趋势向好。

标的:纳思达、中科曙光、金山办公、中国软件等。

· 化工
支撑因素之一:2023年传统化工行业有望触底反弹。展望2023年,化工行业面临需求复苏、成本压力缓解,国内供给扩张加速、国外扩张放缓的局面,传统行业,我们优选盈利已见底、新增产能较少、需求有复苏的行业,重点选择有超额利润的龙头。
支撑因素之二:随着政策支持,国内化工新材料行业有望迎来加速成长期。我们推荐处于核心供应链、研发能力较强、管理优异的化工新材料优质标的,主要包括电子化学品(半导体材料、显示材料、5G材料等)、新能源材料、医药中间体等领域。
支撑因素之三:关注POE胶膜领域供给约束。当前我国POE粒子尚未实现国产化,产能主要来源于进口,2023年供给端海外新增产能较少,截至2022年12月,国内已规划POE粒子产能约为210万吨,同时POE粒子项目土建施工大约需要2年左右,中交后调试出合格产品需要0.5-1年,扩产周期一般需要3-3.5年。
标的:万化化学、玲珑轮胎、赛轮轮胎、恒力石化等。
· 家用电器
支撑因素之一:三月将开启新一轮消费券发放潮。近期全国将有数十个省、市、区密集发放消费券,三月有望期待更多地方消费券落地。例如,北京发放的“京彩·绿色”消费券适用商品共计55类,包含手机、笔记本电脑等消费电子电器类以及空气净化器、智能沙发、智能床等传统及新兴家电,适用于2022年3-12月。

支撑因素之二:保交付政策带动房屋装修需求。2022年下半年以来,多部门出台措施推进“保交楼,稳民生”工作。房屋的装修预计在房屋交付之后半年左右,在“保交楼”政策的带动下,装修需求有望持续提升,带动家电购买力复苏。

支撑因素之三:年轻人消费观念转变促进小家电发展。近几年随着消费趋势的变化和年轻人思想观念的转变,家电的消费需求也开始由家庭化转变为个人化,一人用的家电产品越来越流行,小家电的发展更加迅速。

标的:海尔智家、美的集团、海信家电、小熊电器等。

5、风险提示


流动性收紧超预期,经济失速下行,中美摩擦加剧,疫情超预期恶化、相关标的公司未来业绩的不确定性等。



证券研究报告《积极布局 ——策略3月月报》
对外发布时间:2023年3月5日
发布机构:国海证券股份有限公司
本报告分析师:胡国鹏、袁稻雨 
SAC编号:S0350521080003、S0350521080002


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