每周一景：云南红河云阳梯田
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CPI大幅弱于预期，春节效应的褪去是主要拖累。2月CPI同比增速1.0%（前值2.1%），环比降至-0.5%，继1月的近半年首次超季节性以后，本月再次大幅低于季节性，实际上与春节效应的退坡有关。我们拿2023年1~2月的均值与往年2~3月的均值作比较，发现仅出现小幅回落。说明两点：1）2023年以来的通胀整体温和；2）本月的大幅下行与春节错位有关。分项来看，食品项大幅弱于季节性，除了猪价环比继续下跌，鲜菜、鲜果、水产品皆大幅弱于季节性，这些产品本身受春节影响比较明显，也印证了春节错位的特征。非食品项也大幅弱于季节性，油价基本稳定，交通通信的拖累主要源自交通工具的购置和维修费。
核心CPI再次回落，指向服务消费修复持续性不强。2月核心CPI同比0.6%（前值1.0%），环比-0.2%，大幅弱于季节性。结构来看，文化娱乐是主要的拖累，环比-0.8%，弱于季节性，其中旅游分项拖累明显；此外，市场关注的酒店涨价持续性被证伪，其他用品和服务环比-0.3%，大幅弱于季节性。剔除春节错位来看核心CPI的实际动能，2023年1~2月核心CPI基本持平往年可比阶段的平均水平，也就是说，即使服务业迎来了一波补偿性消费，但2023年的核心CPI整体企稳，并未有明显的启动。后续随着春节效应的褪去低基数将带动核心CPI读数回暖，但斜率相对有限。
工业品价格环比企稳，黑色链条加速修复。2月PPI同比-1.4%（前值-0.8%），环比0%，基本持平季节性，生活资料依然承压，原材料是主要贡献。工业品价格从2022年年中以来持续承压，实际价格处于收缩的区间，本月环比有所企稳，结构来看，原材料环比+0.7%，明显强于季节性，是本月PPI的重要支撑。再看细分行业情况，能源企稳回升，有色稳定修复，国内定价的黑色链条维持困境反转。往后看，低库存、低产能的问题逐渐暴露，看好国内定价的黑色系商品（钢铁、焦煤）回升的持续性。
通胀变化中的复苏图景：服务退坡，开工接力。2月通胀数据显示：春节效应褪去后，服务消费明显退坡，而被压制的开工热度逐渐升温，两者的此消彼长除了春节错位的扰动，也体现了本轮经济修复的分化——投资端强于消费端的特征将逐渐凸显。对于后续开工强度的持续性，我们认为需要政策进一步推动，其一，当前处于早周期阶段，这一阶段的特点是居民端的收入承压，因此我们看到生活资料的价格偏弱，但由于部分行业库存处于历史低位，从而带来结构性补库动能；其二，本月加工品和原材料价格呈此消彼长的态势，说明生产端的恢复已经超过了需求端的动能，未来可能需要政策进一步推动需求来匹配生产。
我们在过去几个月的通胀点评中多次强调，市场无需担心核心通胀风险，本月数据进一步印证了这一点。从四因素拆解来看，1）2023年全年在全球衰退、国内复苏的背景下，油价预计高位震荡，同比2022年大概率负增；2）不同于2022年，当前处于猪周期下行阶段，猪肉对于CPI的读数难以贡献边际增量；3）其他食品项的波动相对稳定，近几年对于CPI的贡献基本维持在0.5~1.0之间；4）核心CPI是2023年通胀的核心贡献，但在弱复苏的背景下预计幅度可控，即使修复至疫情前也仅贡献1.2%。因此对于2023年CPI同比读数无需担心，中枢难破2%，节奏方面，上半年高点已过，下半年温和抬升，单月破3%的难度也较大。
风险提示：疫情超预期反复、政策发力低于预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告弱复苏没有高通胀，全年中枢难破2%，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
外交支出增加年份，海外新签合同和营业额往往也大幅增长且增速高于外交支出增速。(1)2017年一带一路第一届峰会外交支出520亿增加40亿同增8.3%，当年海外新签合同和营业额同增11%和8%，其中一带一路新签合同和营业额同增15%和13%。(2) 2019年一带一路第二届峰会外交支出615亿增加32亿同增5.5%，当年海外新签合同和营业额同增12%和7%，其中一带一路新签合同和营业额同增23%和10%。当年新签海外订单中国交建增23%加快53个百分点、中国中铁增22%加快6个百分点、中国铁建增107%加快83个百分点、中国化学171%加快121个百分点。
疫情三年外交支出下降，海外工程毛利率下降和公司ROE也下降。(1)2020-2022年外交支出分别同降16.5%、4.5%、0.5%，海外合同增速为-2%、-5%、2%，海外营业额增速为-10%、-7%、4%，一带一路合同增速为-9%、-5%、-3%，一带一路营业额增速为-7%、-2%、-5%。(2)海外工程毛利率从2019年下降到目前：中国交建从12%降到10%，中国电建从13%降到9%，中国化学从10%降到8%，中国铁建从11%降到7%。(3)ROE从2019年降到2021年：中国交建从10.2%降低7.6%，中国中铁从12.8%降到11.6%，中国铁建从12%降低11%，中国电建从8.5%降到7.9%。
2023年一带一路第三次峰会外交支出大幅增加，预期国际工程加速反转。(1)网易新闻财政部《关于2022年中央和地方预算执行情况与2023年中央和地方预算草案的报告》指出2023外交支出548亿元增加60亿增长12.2％。(2)23年国际工程订单将加速反转：2022年境外订单中国化学占13%(疫情前最高占60%)，中国电建占19%(最高占47%)，中国铁建占9%（最高占15%），中国交建占14%(最高占31%)，中材国际占38%(最高占85%)，中钢国际占37%(最高占66%)。(3)盈利能力将反转:2022年海外业务毛利率中材国际16%(疫情前最高20%)，中钢国际为6%(最高18%)。
海外工程盈利好转等推升央国企ROE，资产质量改善估值将趋势性提升。 (1)海外工程毛利率和占比提升增强净利润率弹性,大规模投资减少和REITS提高资产周转率，股权再融资打开杠杆空间，央国企龙头ROE将触底反转趋势性向好。(2)股权激励考核承诺ROE未来三年逐年提升：ROE中国中铁10.5%/11%/11.5%,中国交建7.7%/7.9%/8.2%,中国化学9.05%/9.15%/9.25%,中钢国际12%12.3%12.6%。(3)地产政策和销售好转修复地产商三表，经济复苏政府税收增加、抗疫支出和减税下降，地产和政府现金支付能力提升，建筑应收款减值比例和概率下降，央国企资产质量和现金流趋势好转。中国交建高速公路和中国电建绿电运营资产待重估。
风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告从外交支出大幅增加看一带一路提升央国企ROE/PB估值，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
投资建议：公司是三元前驱体及四氧化三钴龙头，看好自身海外客户需求恢复和供应链一体化布局带来的量利齐升。预计22-24年EPS为2.26元、3.57元、5.51元，参考PB/PE估值且出于谨慎性原则，给予23年23XPE对应目标价82.11元，首次覆盖，给予增持评级。
三元电池仍占据全球动力电池主战场，技术迭代及一体化布局推动前驱体行业走向集中。2022年中国市场三元电池装机量达到110.4GWh，同比增长48.6%，占比国内总装机量37.5%。考虑到目前海外仍以三元电池为主，预计全球三元电池装机量占动力电池比例约65%。2022年三元前驱体供给向国内集中，国内占全球比重为85.5%，较2021年份额提升2.5个pct；行业向龙头集中，CR4 57% 较2021年提升6个pct。三元正极材料在能量密度、安全性能、性价比方面不断优化驱动三元前驱体技术迭代，头部前驱体企业通过产品升级及一体化布局使得行业集中度进一步提升。
海外客户需求有望恢复，一体化提升盈利能力。需求端公司海外业务占比较高，目前欧美电动车渗透率低于国内，政策加持下2023年海外三元前驱体需求将快于国内提振公司前驱体需求。成本端，公司打造“矿产资源粗炼-矿产资源精炼-前驱体材料制造-新能源材料循环回收”一体化布局，打造成本竞争优势，将在2023年提升盈利能力。
催化剂：美欧等海外市场新能源车需求恢复。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，冶炼端产能投放进度不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告中伟股份（300919）：海外客户需求恢复，一体化提升盈利能力，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
维持“增持”评级。公司2022年实现营收54.04亿，同比升16.18%，实现归母净利润8.94亿，同比降17.54%，实现扣非归母净利润7.87亿，同比升1.64%。其中公司22年Q4单季度实现营收14.8亿，同比升36.67%，实现归母净利润4.28亿，同比升102.5%，实现扣非归母净利润1.53亿，同比升87.86%，公司4季度业绩略超预期。考虑到公司主副产品增量增效，上调公司2022-24年EPS预测为0.23/0.32/0.41元（原0.18/0.27/0.41元），对应归母净利润分别为8.94/12.19/15.57亿元，维持目标价8.4元，维持“增持”评级。
经营机制灵活，韧性较强。22年在上游原材料涨价，下游电炉开工率下降、石墨电极需求下行的背景下，公司灵活调整产销结构，主副产品增量增效，4季度营收增量明显，带动归母净利润上升，公司经营韧性较强。
特种石墨进入快速发展期。公司等静压石墨、核石墨逐渐进入放量阶段，子公司成都碳材炭炭复合材料已完成实验生产、并形成销售收入。成都炭材三板挂牌、叠加公司GDR发行后，借助资本市场，公司特种石墨板块或将进入快速发展时期，推动公司业绩不断释放。
石墨电极价格或企稳回暖。公司目前石墨电极年产量20万吨左右，国内市占率领先。我们观察到近期电炉开工率快速上升，石墨电极需求稳步恢复，在地产企稳、基建发力的背景下，我们预期2023年石墨电极需求将出现复苏，石墨电极价格将企稳回升。
风险提示：新建产能不及预期，GDR发行不可预知的风险。
投资建议：2023方向第一，复苏两步走，胜负手在于次高端。当下白酒进入复苏第一阶段，春节销售表现超预期，强化市场对复苏信心，建议增持：五粮液、迎驾贡酒、今世缘、洋河股份，贵州茅台、泸州老窖、古井贡酒、山西汾酒等；受益标的：老白干；伴随经济周期开启上行阶段，我们认为，次高端将是下一阶段的胜负手，建议增持：舍得酒业、酒鬼酒、水井坊。
新周期，复苏两步走。我们认为，新周期白酒需求分两阶段复苏：第一阶段经济仍处于筑底区间，需求主要受场景修复驱动，第二阶段经济复苏趋势确立，白酒周期性消费属性强化，在第一阶段，高端白酒及区域酒需求韧性强，在第二阶段，次高端及高端白酒需求弹性凸显。我们观察到，伴随国内疫情过峰，复苏迈入第一阶段，高端酒、区域酒业绩确定性凸显。
第二阶段即将开启，次高端配置价值凸显。2023年初，次高端酒企防守性策略收得成效，代表性品牌渠道压力缓解，为捕捉新一轮复苏奠定基础；预期层面，消费回暖以及地产投资降幅收窄，国内经济最快从23Q2迈入实质性复苏，次高端顺周期属性强，需求有望同步修复。同时，次高端标的基金持股占比回落至低位，估值相对于高端白酒及区域龙头亦处于历史低位，交易层面配置价值凸显。
成长标的更具估值扩张空间，看好次高端超额收益。复盘上轮白酒股价周期，高端及次高端标的超额收益明显，主要来自于业绩及估值共振：1）业绩层面，产业呈现明显的结构性增长，高端及次高端标的均依赖高端化、全国化的逻辑实现业绩高增；2）估值层面，在产业上行期或板块估值抬升期，市场对于能直接提价、能实现高端品放量的成长型标的给予估值议价，成长型标的更具备估值扩张空间。我们认为，新周期将延续结构性增长趋势，高端化逻辑回归，从空间看，舍得、酒鬼酒等标的均处在全国化初级阶段，具备长期成长空间，看好新周期下次高端超额收益。
风险因素：经济增速二次探底；疫后经济增长中枢低于预期。
医疗资源供给全面提升，未来仍为政府工作重点。政府工作报告指出，过去5年我国全面提升高-中-低医疗资源供给，包括建设13个国家医学中心和76个区域医疗中心、公立医院综合改革及提升县域医疗卫生服务能力；2023年及未来，推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局仍为政府在保障基本民生方面的工作重点。
基层医疗机构大有可为。2021年10月《“千县工程”县医院综合能力提升工作方案》提出到2025年，全国至少1000家县级医院达到三级医院水平；2023年2月《关于进一步深化改革促进乡村医疗卫生体系健康发展的意见》提出重点建设一批中心乡镇卫生院，及人口规模超5万的县至少有一个县级医院达到二甲医院服务能力。结合政府工作报告，彰显政府推动分级诊疗、提升医疗资源可及性的决心，广阔县域及乡镇市场大有可为。根据我们的追踪，2021-2022新建医院数量高位运行，2023年竣工医院数量有望维持高位，将带来从装修到大型设备、中小型设备的先后采购需求。
有望为具备性价比及临床创新优势的医疗设备带来广阔发展空间。基层医疗市场对价廉质优的产品需求度更高，国产医疗设备具备供应链优势，且在工程师红利及充分临床反馈的背景下不断突破技术壁垒、提升产品性能，结合近年来国家对国产医疗设备的支持力度不断增强，国产医疗器械行业景气度有望持续。同时，由于人力资源供给速度相对较慢，缩短医生学习曲线或成为刚需，同样为国产医疗设备带来弯道超车的机会。
看好优质医疗资源下沉扩容及国产替代方向。维持迈瑞医疗（三大产线全面受益）、澳华内镜（AQ200基层医院国产替代+重磅AQ300三级医院放量）、开立医疗（超声、软镜、硬镜、IVUS全面受益）增持评级，受益标的：华康医疗（医疗净化龙头）。
风险提示：疫情反复风险，政策执行力度不及预期。
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