一体化产能同步扩张，布局氢能着眼未来

■ 事件：4月27日，公司发布22年年报与23年一季报。公司22年实现营收1289.98亿元，同比增长60.03%；归母净利润148.12亿元，同比增长63.02%。

分季度来看，公司22Q4实现营收419.63亿元，同比增长71.97%；归母净利润38.36亿元，同比增长150.71%。公司23Q1实现营收283.19亿元，同比+52.35%，归母净利润36.37亿元，同比+36.55%。公司业绩增长主要来源于下游需求上涨带来的销量提升。

■ 硅片、组件出货量同比提升，龙头地位稳固。2022年，公司实现单晶硅片出货量85.06GW，其中对外销售42.52GW，自用42.54GW，销量同比+25%；实现单晶组件出货量46.76GW，其中对外销售46.08GW，自用0.68GW，在上半年出货量仅为行业第三的情况下，全年出货量反超至第一位，连续三年保持行业出货第一。回顾22年，在面对硅料价格波动与海外贸易壁垒等因素时，公司及时调整经营策略，适度调整开工率，并将销售重心转向欧洲等其他重要市场，保持了海外产能生产的连续性，实现了较高的出货量，体现了公司强大的风险应对能力。展望23年，目前硅料价格处于下行区间，或将刺激下游业主的装机需求，隆基出货量有望再创新高，根据公司经营目标，23年组件与硅片的出货量将达到85/130GW，同比+82%/+53%。

■  硅片、电池、组件并驾齐驱，垂直一体化产能扩张铸就竞争力。硅片方面，目前鄂尔多斯年产46GW单晶硅帮和切片项目正在建设过程中，预计23年6月开始投产；电池片方面，公司泰州乐叶4GW项目已部分投产，该项目采用隆基独有的HPBC技术，鄂尔多斯30GW TOPCon电池项目预计于今年8月开始投产；组件方面，新建产能中，嘉兴10GW组件已部分投产，芜湖10GW项目已于今年4月开始投产。公司各环节均处于快速扩张阶段，根据公司经营目标，预计23年底公司硅片、电池片与组件产能将达到190/110/130GW。

■ 加码氢能领域，打造绿色能源解决方案综合服务商。公司坚持推动业务创新，加快推进氢能业务，为全球提供高效、经济的清洁能源解决方案，推动全球能源结构转型。2022年，公司成功中标了我国首个万吨级光伏绿氢示范项目——中国石化新星新疆库车绿氢示范项目。23年2月，公司发布ALKHi1系列产品，直流电耗满载状况下低至4.1kwh/Nm³，在2500A/㎡电流密度下，更可低至4.0kwh/Nm³。

■ 投资建议：我们预计22-24年公司营收为1615/1938/2234亿元，归母净利润为184.54/242.71/280.56亿元，对PE为14X/11X/9X，公司为硅片与组件双龙头，有望受益于光伏行业的持续高景气，一体化产能持续扩张，盈利能力或将持续提升，维持“推荐”评级。

■ 风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。

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