中国基金报 马祖彤

兔年伊始，回首过去的虎年，权益市场经历了起起落落。市场风格突变，各大行业板块“你方唱罢我登场”。春节后，A股强势开局，全面注册制重磅落地！后续A股、港股将如何演绎，市场热议不断。

市场环境纷繁多变，在风浪的搏击中前行，比起“激流勇进”、“杀出重围”，长期业绩的稳定性成为了投资圈关注的焦点所在。

Wind数据显示，连续七年跑赢沪深300，并由单一基金经理管理的主动权益基金仅15只。本期，基金君将介绍其中位列前三的三名明星基金经理。他们分别是万家基金莫海波、工银瑞信基金杜洋、交银施罗德基金基金王崇，通过分析他们各自的投资风格和框架，帮助大家了解这些优秀投资人背后的投资理念。

（表格数据来源：wind；截止日期：2023年2月3日）

万家基金：莫海波

万家基金莫海波，具有十余年的投研经验，兼具卖方与买方的复合型能力。2015年3月，莫海波进入万家基金管理有限公司工作，现任权益投资部总监、基金经理。WIND数据显示，截至2月3日，莫海波在管基金6只，管理规模达95.80亿元。

莫海波是一名典型的逆向投资者，投资框架以自上而下为主，擅长把握周期轮动。

在此基础上，莫海波辅以30%—40%自下而上的个股选择，进行偏右侧的投资，把握成长性较高的优质个股。

在行业的选择上，莫海波主要有四大标准，他提出：“一是喜欢看别人都抛弃的行业；二是行业估值处于底部区间；三是市场关注度低；四是行业基本面正在变化。”

行业配置上，莫海波青睐顺应宏观发展趋势的行业，长期看好农业、房地产板块。

莫海波在四季报中写道：“2023年核心关注转基因商业化进程。转基因在技术端和法规端已做较充足准备，若后续商业化顺利推进，行业或将迎来市场扩容和格局优化。”

他认为，一季度是种子行业销售旺季，预计行业景气有望维持，龙头企业有望顺利提价。而在政策层面，结合中央农村工作会议论述，未来更多种业政策红利值得期待。

对于地产行业，莫海波是较为坚定的“看多派”。尽管去年四季度地产销售数据改善不明显，他对房地产板块仍长期看好。在他看来，在相关扶持政策下，2023年的房地产销售将会改善。“房地产行业龙头集中度提升和利润率改善的投资大逻辑不变。”莫海波表示。

此外，近三年，莫海波也曾持仓新能源、信息技术、消费、工业、电信业务等行业个股，持仓较为分散，进一步体现其均衡配置的投资特点。

从行业配置分布上，可以窥见莫海波擅长左侧布局，不盲目跟风扎堆热门板块。

得益于对行业的前瞻性预判，莫海波在长达七年的时间中持续取得正收益。Wind数据显示，自2015年任职以来，截至2月3日，莫海波代表产品近7年来年化回报率为19.58%。

在保持较强进攻性的同时，莫海波始终保持较低换手率，动态回撤控制能力突出。近5年，莫海波旗下偏股混合型基金平平均最大回撤小于78%同类经理。良好的收益成绩也验证了莫海波投资策略的有效性。

分析莫海波7年来稳定跑赢沪深300背后的原因，便不得不提他对大热新能源板块的灵活布局。

除了长期布局房地产、农业等困境反转板块，2017年，莫海波在新能源行业仍处于低谷期之时超前布局。2020年，新能源行业风生水起，印证了莫海波的预判，其在管产品也因此取得亮眼成绩。2021年三季度，擅长逆向投资的莫海波，提前嗅到了行业轮动的先机，高位减仓新能源，将目光转向房地产、军工等相关行业。也正是因为及时清仓，使得莫海波躲过了2022年新能源板块的剧烈波动。

莫海波分析：“新能源板块行业基本面不错，但我觉得未来盈利效应有限。”

当下时点，莫海波看好顺周期的房地产，以及持续高景气的军工、农业等板块。

莫海波认为，军工行业上市公司当前业绩基本符合预期。同时，大额预付链长机制有效推进，国改激励措施逐步落地。产业链各环节需求逐步释放，各子环节将持续受益。展望未来，军工行业仍将围绕确定性、持续性、较高增速的方向螺旋式增长。

莫海波表示：“一些持续高景气的行业，比如军工、TMT等，在经济复苏过程中，市场风险偏好提升，这类板块估值想象空间较大，也是有很大机会的。”

此外，莫海波认为上游的原材料同样有非常大的机会，比如有色、煤炭、钢铁等。

他分析：“只要是经济复苏，那最终大概率会传导到上游，并且上游供需格局较好，价格弹性也大，因此盈利向上的空间也是比较可观的。”

展望后市，莫海波对宏观环境预期较为乐观，他表示：“2023年，国内在扩内需政策的主导下，国内经济有望逐步走向复苏；海外在美国经济下行压力下，加息预期持续放缓。国内整体流动性环境还是比较充裕的。”

在莫海波看来，整体在内复苏、外衰退背景下，人民币汇率有望升值。

此外，北向资金回流A股，企业盈利边际改善，全年A股有望震荡向上。“如果消费和房地产复苏力度能够不断超预期，那么A股向上的空间可能会进一步打开。"

工银瑞信基金：杜洋

杜洋的基金投资生涯始于工银瑞信基金，至今已有将近八年的投资年限。他于2015年初正式担任基金经理，2010年加入工银瑞信,现任研究部副总经理、投资总监，基金经理。

WIND数据显示，截至2月3日，杜洋在管产品8只，在管基金管理规模为246.89亿元，其代表产品近七年来年化回报达18.7%，已连续七年跑赢沪深300。

纵横公募江湖多年，杜洋在回撤控制、业绩回报、管理规模等方面均可圈可点。

观察杜洋历年来管理的产品，任职期间的业绩表现较为突出。智君科技数据显示，杜洋在牛市与熊市中均取得优秀的业绩表现。杜洋的代表产品近三年来取得119.54%的区间收益，在同类基金中排名前列，穿越牛熊，波澜不惊。

在过去三年中，杜洋的收益波动走势与沪深300保持相似趋势，其波动率在0.5%至2.5%之间浮动，基本维持中、低波动。

而在动态回撤方面，近3年，杜洋旗下偏股混合型基金平均最大回撤小于66%同类经理。截至2月3日，杜洋代表产品近三年最大回撤为15.42%，表现出较佳的回撤控制能力。

深厚的投研基础与多年市场牛熊转化的考验下，杜洋打磨出了自上而下与自下而上相结合投资框架，不抱团，不追逐大热风口。

智君Brinson归因数据显示，截至2月3日，相较于上证综指，杜洋代表产品近3年来所获得的118.48%超额收益中，有23.51%来自于行业配置效应，94.96%来自于选股效应。

在投资中，杜洋的调仓操作较为果断，擅长基于长期视角选择有潜力的投资标的。他表示，在市场上涨阶段中，他将适当增加权益类资产配置比例。而在市场下行周期中，适当降低权益类资产配置比例。

具体至择股上，杜洋将通过进一步对估值水平的评估，最终选择优质且估值合理的上市公司的股票进行投资。

仓位方面，截至去年四季度末，杜洋维持中高仓位运行的特点。他表示：“从2-3年维度看，众多投资标的并没有改变中长期竞争力和产业前景，股价位置具有较强性价比。持续的下跌带来中长期上涨的空间。四季度的宏观变量和政策的改变只是催化。”

杜洋当前的持股风格为大盘成长型，重仓股票持有时间长。行业分布稳定。截至去年四季度末，其代表产品聚焦于科技板块。

杜洋表示，他将优选高景气赛道，在其中选择竞争格局好，竞争优势明确的个股。

具体而言，杜洋看好三大方向。

第一大方向是军工电子。杜洋认为该板块的板块业绩确定性较高，格局稳定，军工需求有望超预期。

第二是汽车智能化。杜洋分析：“电动车在2021年越过渗透率拐点，智能化在2022年进入0到1阶段，行业处于成长早期，景气度高。”

第三大方向是半导体板块。尽管全球半导体景气度逐步下移，在杜洋看来，目前的下跌已经反应了大部分业绩下滑风险。

杜洋表示：“展望后市，国内半导体行业部分公司处于成长初期，通过产品扩张和客户扩张持续成长，有望抵御周期波动，带来长期回报。”

拉长视角看，杜洋对资本市场未来两年的行情充满信心。2022年全年科技板块排名垫底，展望2023年，杜洋依然看好科技板块的行情。

“一方面景气度下行和流动性收紧带来的双杀压力在2022年充分体现，另一方面美国半导体技术封锁将加速驱动众多领域国产化替代的进程。”杜洋说道。

交银施罗德基金：王崇

王崇，北京大学金融学博士，2008年加入交银施罗德基金管理有限公司，曾任行业分析师、高级研究员。现任权益投资副总监、基金经理。

目前，王崇在管基金3只，总管理规模约为188.48亿元。其代表产品任职以来回报达374.59%，年化回报率为20.67%排名同类型基金第16。（数据来源：Wind，截至2023年2月2日）

投资中，逆向投资、自上而下，个股集中、行业分散是王崇的鲜明标签。他不仅长于宏观分析，在优质行业与个股的挖掘层面也具备较为突出的能力。

具体而言，在宏观层面，王崇善于自上而下控制系统风险，结合中微观分析，自下而上精选高景气成长的行业和公司。

在此前的采访中，王崇表示，“为了降低投资风险，我们一般是在其市场关注度不高，估值较为便宜的时候进行配置，通过长期持有，以期分享上市公司业绩的增长成果。”

在市场下跌之时，王崇表现出较强的风险控制能力，在熊市中取得优秀业绩表现。在王崇看来，当能够控制好组合的回撤风险，在跌的时候少跌一些，在涨的时候多涨一些。长期而言，能为基金持有人带来可观的收益。

投资风格方面，王崇是一名典型的“逆向投资”者。他的逆向投资思维也体现在去年四季度对传统行业龙头的增配。

王崇的代表产品总体维持较高仓位。Wind数据显示，截至去年四季度末，该产品权益仓位为89.47%。

行业层面，去年四季度，王崇减持软件互联网和军工板块，进一步加仓白酒、白色家电、医疗服务、银行、快递以及汽车零部件等相关行业股票。

王崇认为，逆向投资估值便宜、胜率相对较高、下跌空间有限并适合大资金的优势非常明显。他表示：“逆向选股策略等级排序基本上就是首选商业模式较好、估值合理的新兴细分子行业龙头，其次是估值偏低的传统行业龙头，再次是基本面变化且有预期差的二线股，最后才是短期催化剂的交易性股票。”

展望2023年一季度，王崇对权益市场维持谨慎乐观的态度。

王崇从四个层面对市场前景进行了分析。首先，他认为，海外经济大概率逐渐走向“衰退”，随着美联储加息逐渐进入尾声，美元指数持续走强的趋势有望扭转。

其次，王崇表示：“在国内经济领先全球见底回升大背景下，预计A股以及港股为首的新兴市场配置吸引力在不断增强，有望迎来新的投资机会。”

再次，王崇预判行业层面大概率延续内需好于外需，中下游好于上游的中观环境。

具体至个股层面，当前市场上典型的成长和价值龙头公司股票预计明年其估值水平合理或偏低。王崇说道：“随着经济延续弱复苏趋势，A股市场和港股市场在未来几年有望实现不错的年化收益率。”

就后续策略而言，王崇将继续坚守能力圈，积极寻找消费服务、软件互联网、地产汽车产业链等行业内估值合理的优质公司股票做中期布局。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于智君科技与Wind数据）

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