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来源：杭州锦成盛资产管理有限公司收集编辑：锦成盛资管研究部
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问题六：2022年我的头寸被通胀恐慌整惨了，如果联储坚持紧缩倾向，金融市场能否能在2023年摆脱通胀恐慌？
回答：本轮最反直觉的现象之一，就是美国金融市场其实并没有出现像模像样的通胀恐慌。金融市场紧密跟随联储的利率指挥棒而动，没有人心涣散的迹象。在债券方面，我们常用的观测指标，例如TIPS 5Y5Y Forward/10 Yr Real Rate/UMichigan 5Yr Inflation Expectation/2s10s Curve（建议读者记下这些指标），都没有突破长期区间。股市方面的故事更加有趣，虽然S&P500股指下跌了20%，但是这几乎完全是对现金流贴现因子，亦即利率的反应，盈利估值指标并没有发生可观的变化。换句话说，股市只是跌估值，并没有跌盈利预期。再结合商品、周期股等形形色色的资产，我们发现表述出通胀恐慌的似乎是极少数。
图13：常见的通胀预期指标并未脱离过去10年的区间
造成这种现象的原因，可以说是联储的历史记录良好、当前的鹰派姿态给人以信心，也可以说是市场参与者们对如何在大通胀环境中趋吉避害并没有经验，毕竟通胀失控已经是40年前的故事了。通胀预期的稳定，对联储是极大助力。但另一方面，也使得联储必须尽快用好这个机会，否则如果越来越多的开始丧失对通胀的信心，转向通胀策略，驯服通胀就成为不可能的任务了。联储必须表示出坚决反通胀的态度。例如2%的通胀目标是否需要调整？有观点认为如果通胀是长期现象，货币政策效用有限，不妨接受一个较高的通胀目标。这是一个极其危险的想法。如果货币当局都拿出白旗承认自己能力有限，企业、居民和金融机构必然会一哄而散互相踩踏，正如常见的新兴金融市场一样。Bernanke在新书《21世纪货币政策》第十三章中曾有论述。所以，现在2%的通胀目标更加神圣了，死死的套在联储头上……
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