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来源：国泰君安证券研究收集编辑：研究运营组
新一轮国企改革开启，国资委提出“一利五率”考核指标，目标“一增一稳四提升”，更加强调盈利含金量与现金流安全。1）与2022年“两增一控三提高”相比，2023年的目标用营业现金比率、净资产收益率分别替代营业收入利润率和净利润，同时放宽了对资产负债率的要求，由“控”转“稳”；2）考核指标侧重点的变动或将促进国企更加关注发展质量，并且一定程度上能够给予企业更多弹性空间。营业现金比率剔除了应收账款的影响，用其衡量的经营业绩可信度更高，当前央企营收现金比率整体高于地方国企和非国企，而近年来央企应收账款占营收比例低、降幅大，至2021年已降低至10%以下，选用这一指标后央企表现有望进一步提升，未来重点关注传统行业中现金流充裕的领先央企；净资产收益率的加入促使企业更注重投资效率，更加关注核心功能，而目前央企的高ROE主要由权益乘数贡献，未来将更加关注销售净利率和资产周转率的改善；对央国企降杠杆要求的放宽将一定程度上缓解企业资金压力，汽车、交运、电力设备等处在杠杆率边缘的行业营业收入将迎来边际上行，钢铁、通信等相比2017年金融去杠杆前资产负债率降幅超10%的行业未来具有更大的业绩增长空间。
股票行情阶段休整，但没必要如惊弓之鸟。随着股票主要宽基指数在本周冲高回落，市场共识开始转向谨慎。我们在2月初前瞻性的研判从2022年11月至今的第一笔指数行情接近尾声，指数降速进入震荡，实际上看上证指数自春节后并未走出新高处于持续的震荡整理。如何理解市场的变化？我们在前序报告中提出，对于短时间尺度的股票策略而言，宏观风险下降的预期反应的比较充分，当前不论是需求的扩张还是政策的发力也缺乏新的变化，加上短期交易层面兑现的需求上升，股票市场休整是一个正常的现象。但是，我们并不认为市场将重新回到类似2022年般的“风暴模式”，2023年来自于疫情、经济、政治不确定性下降的大逻辑并未破坏，阶段性的宏观波动并不改变经济增长恢复的趋势。因此，相较于2022年的逢高减仓，2023年的股票策略是逢低买入。投资者需要面对市场阶段性的休整，但同样要准备下一次系统性买入的时机，面对波动不必如惊弓之鸟。
事件：国家电网董事长在人民日报撰文称国家电网深入实施创新驱动发展战略，发挥创新联合体牵头作用，攻克特高压输电、柔性直流输电、大电网安全控制、特高压套管、新能源并网消纳等关键核心技术。
电信启动首次总部级FTTR设备集采，国内千兆光网价值被认可，建设进度超预期。2月16日，中国电信发布《中国电信2023年家庭FTTR设备集中采购项目常态化检测报名公告》，这是三大运营商首次集团级FTTR设备采购，预示着FTTR发展将进入规模加速期。根据工信部统计，2022年底，我国1000Mbps及以上接入速率的固定宽带用户9175万户，相比2021年底增长1.7倍，占比升至15.6%，千兆城市数量已达110个，各项指标均提前、大幅超额完成《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023年）》制定的3000万户、20个千兆城市的目标。
投资建议：建议关注信创基础软件及数据安全龙头，推荐标的安博通、山石网科、太极股份、海量数据，受益标的中国软件。
事件：中共中央政治局就加强基础研究进行第三次集体学习。
乘用车板块分化明显，等待销量和政策的催化。乘用车板块行情分化明显，预期充分的白马龙头持续震荡，小市值的个股超额收益明显，我们认为随着乘用车销量环比改善，同时政策预期、新车发布&车展等事件驱动不断，板块的beta机会将逐步到来。
地产复苏方向确定，节后企业开工复苏明显，相较于上周低于预期的判断再次反转，相关商品或将继续高位震荡，快速回落概率不大。根据百年建筑网数据，上周施工企业复工率为76.5%，环比提升38.1%，较上一周复苏显著，华东、华中区域总开工率均在80%以上，领跑全国，经济复苏已在途中。同时基建、市政明显在复工及劳务到位等方面好于地产，判断地产需求恢复是逐步过程，并非一蹴而就。
多重因素利多焦煤板块。1）坑口&期货价格同步向上，山西古交肥煤车板价周涨幅100元/吨，内蒙乌海主焦煤周涨幅50元/吨，且焦煤2305期货价格已连续5天上涨，累计涨幅4.3%；2）澳洲焦煤已无价格优势：国内与澳洲贸易关系缓和后，年初至今澳洲峰景硬焦煤上涨98美元至396美元/吨，对应到岸成本3059元/吨，比国内京唐港(山西产)主焦煤库提价贵559元/吨，市场此前担心的澳煤进口冲击已被验伪；3）需求稳步提升，稳增长或将提升斜率：年初至今钢厂开工率稳步提升，且伴随2022年对地产行业的融资放开，房地产产业链需求有望环比改善，叠加全国各地积极推动重大项目开工建设，稳增长预期下焦煤最优；4）焦煤公司Q1业绩可期：中价新华焦煤价格指数2023年1月底与上期持平，预计山西焦煤、淮北矿业、平煤股份等23Q1长协价格与22Q4持平，而22Q4因疫情以及库存累计销量出现下滑，23Q1有望量稳价增业绩提升。
从交运中观视角跟踪全球客货复苏进程。新冠病毒全球大流行以来，对全球客货流动造成显著且持续影响。随着疫情影响逐渐减弱，全球经济秩序逐步恢复。交运是很好的中观视角，可以客观且量化地跟踪中国及全球人员流动、产成品与大宗品贸易恢复进程。（1）规避通胀因素，通过实打实的量评估恢复程度。（2）规避样本风险，防止上下游微观调研选取有限或片面导致观测偏差。
机械行业近期观点：（1）通用自动化、工程机械数据改善+政策利好，看好叉车、机床刀具、工业阀门、注塑机压铸机、机器人等。（2）风电装机量23年有望快速提升，推荐风电设备。（3）新技术方向：钙钛矿、电镀铜、PET铜箔设备等。
国家主席《当前经济工作的几个重大问题》通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，着力扩大国内需求。(1)央行/交通部/银保监会《关于进一步做好交通物流领域金融支持与服务的通知》加强政策性开发性金融工具投资交通物流项目的配套融资支持。鼓励金融机构为完善综合交通网络布局、落地“十四五”规划重大工程等提供支持。(2)财政部《更加有力有效实施积极的财政政策》指出发挥地方政府专项债券和中央基建投资积极作用，支持加快实施“十四五”重大工程，加强交通/能源/水利/农业/信息等基础设施建设。做好专项债券项目前期准备，提高项目储备质量。
新商业银行资本管理办法出炉。2023年2月18日，中国银保监会会同中国人民银行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》（以下简称“新规”），2024年1月1日正式实施。根据新规，商业银行一共分三档，A股上市银行都为前两档。按照表内资产规模推测，兰州银行、青农商行、西安银行、厦门银行、常熟银行、紫金银行、无锡银行、张家港行、苏农银行、江阴银行和瑞丰银行为第二档，其余为第一档。第一档银行全部要执行新的内评法或权重法，第二档银行均采用权重法。具体对银行个股的影响要看各家银行具体的资产结构。
（1）开发贷、票据和部分同业资产的风险权重上升。
①房地产开发贷的整体风险权重将会上升，其中不符合审慎要求的风险权重从100%升至150%；②同业借款、票据转贴、次级债等资本占用增加；③对违约项目采用更高的风险权重比例。
（2）投资级和中小企业贷款，零售贷款以及地方政府一般债的风险权重下降。
①投资级企业、中小企业的风险权重从100%分别下调至75%和85%（第二档银行不区分投资级）；②零售贷款整体的风险权重下降，尤其是符合信用卡和按揭贷款；③地方政府一般债的风险权重从20%调至10%。
利好优质城商行。总体而言，监管层鼓励商业银行向优质企业、中小企业、零售领域进行信贷投放，鼓励配置地方政府一般债；但不鼓励“脱实向虚”，房地产开发贷的投放必须审慎。对于房地产开发贷、票据和同业资产占比较高的银行，可能出现资本充足率下降的现象；对于中小企业信贷和零售贷款占比高、地方政府债券风险低的银行则构成利好，尤其是当前资本金相对紧张的城商行更为受益。
继续推荐优质城银行：苏州银行、宁波银行、江苏银行和成都银行。
风险提示：政策效果不及预期。
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