第一，2023年第一份财政数据公布。1-2月财政收入累计同比录得-1.2%，表现欠佳。我们理解一则是受到疫情达峰扰动，比如国内消费税累计同比-18.4%，拖累财政收入增幅1.7个点；二则因去年同期较高基数，当时税收收入还未受到留抵退税政策和疫情影响。非税收入仍录得15.6%较高水平。不过去年非税收入的高企存在恢复上缴国有金融机构利润这一一次性因素，今年应难以持续高增，因此财政收入更加有赖于经济修复的拉动。第二，四大主要税种中的国内增值税、企业所得税表现较为平稳，1-2月累计同比分别录得6.3%、11.4%。出口退税增速尚可；进口货物增值税和消费税累计同比-21.6%，反映内需尚待进一步改善。土地与地产相关税种也延续了去年以来的低迷表现，五项税种合并收入累计同比-11.3%，地产在销售和投资端的边际企稳尚未传递至土地市场。车辆购置税与之类似，与同期汽车市场的景气度偏低吻合。第三，1-2月财政支出端同比录得7%，不过从结构上看，卫生健康、社保就业、债务付息等刚性支出是主要拉动项，同比分别为23.2%、9.8%、27.3%，分别拉高财政支出增幅2.0、1.8、0.7个百分点；而教育、科技、基建三项合并支出则表现平淡，累计同比分别为1.4%、3.9%、4.0%，其中与基建相关性最高的交通运输分项增速仅为-0.2%。年内财政空间已定，后续随着专项债密集发行，以及政策性开发性金融工具可能会有的落地，基建类相关支出有望走高。第四，广义财政方面，政府性基金收支两端均为负增。土地问题依然形成拖累，1-2月政府性基金预算收入累计同比依然只有-24%，收入规模为近年年初最低。今年财政预算报告中对全年政府性基金收入增速的目标数设为0.4%，对应地产投资回升到零增长附近的审慎预期。支出部分累计增速-11%，依靠依然前置发行的专项债，表现略好于收入端。不过由于去年专项债发行节奏已相当前置，今年专项债发行对政府性基金预算支出增幅的拉动效果有限，后续还是有赖于土地出让收入的回升。第五，去年狭义和广义财政均承压明显，今年年初收入端仍呈现出一定惯性。对今年来说，财政支出端扩张一则少了去年一次性上缴的“特定国有金融机构和专营机构上缴利润”支撑，二则没有去年的5000亿元专项债余额限额空间这一边际增量支持，三则用于增加财政收入的财政调节项中，最重要的“调入资金及使用结转结余”使用规模自去年的24541亿元减少至今年的11780亿元，这意味着全年狭广义财政支出的扩张更加依赖于财政收入的回升带动，即税收收入、土地出让收入的修复，由于宏观经济政策需要进一步扩内需、稳增长，把财政进一步带回更均衡的位置和更顺畅的循环；同时，今年继续发行新一批政策性开发性金融工具，与传统财政工具形成合力也具备必要性，这也是后续财政线索下的看点之一。2023年第一份财政数据公布。1-2月财政收入累计同比录得-1.2%，表现欠佳。我们理解一则是受到疫情达峰扰动，比如国内消费税累计同比-18.4%，拖累财政收入增幅1.7个点；二则因去年同期较高基数，当时税收收入还未受到留抵退税政策和疫情影响。非税收入仍录得15.6%较高水平。不过去年非税收入的高企存在恢复上缴国有金融机构利润这一一次性因素，今年应难以持续高增，因此财政收入更加有赖于经济修复的拉动。1-2月一般公共预算收入累计同比-1.2%，这一开年数据在近年较为罕见，仅次于2020年1-2月的-9.9%。开年财政收入表现欠佳。一方面受到2022年同期的较高基数影响，表现最为明显的是四大主要税种中的个人所得税，其同比增速-4.0%为自2019年减税政策以来首次转负，与高基数46.8%有关。另一方面1-2月财政收入还受到前期全国疫情达峰因素影响，经济活动的暂时性减弱将对税收收入形成拖累，如国内消费税累计同比大幅下行至-18.4%。此外，去年四季度国内消费税表现超季节性良好，对年初的消费税收入也形成一定的提前透支可能性。分项来看，中央一般公共预算收入累计同比-4.5%，地方一般公共预算本级收入累计同比2%；税收收入累计同比-3.4%，非税收入累计同比15.6%。央地收入、税与非税的背离应主要来自国内消费税的下拉作用。但需要注意的是，非税收入对财政收入的拉动作用在边际减弱，且去年非税收入的高企存在恢复上缴国有金融机构利润这一一次性因素，难以持续。因此财政收入的上行必须通过经济修复的拉动。四大主要税种中的国内增值税、企业所得税表现较为平稳，1-2月累计同比分别录得6.3%、11.4%。出口退税增速尚可；进口货物增值税和消费税累计同比-21.6%，反映内需尚待进一步改善。土地与地产相关税种也延续了去年以来的低迷表现，五项税种合并收入累计同比-11.3%，地产在销售和投资端的边际企稳尚未传递至土地市场。车辆购置税与之类似，与同期汽车市场的景气度偏低吻合。四大主要税种中，除上文提到的国内消费税与个人所得税外，国内增值税与企业所得税均表现较为平稳。1-2月两项税种基数均尚未受到疫情扰动、留抵退税政策影响，因此基数不算太低。在不低基数之上，国内增值税、企业所得税累计同比分别录得6.3%、11.4%的尚佳水平，后续有望在经济修复和低基数影响下进一步抬升。其他几项税种对经济活动的映射则更加明显。其中外贸环节相关税种中，进口货物增值税和消费税累计同比-21.6%，拉低公共财政收入增幅1.8个百分点，进口数据反映内需尚待改善。出口退税累计同比9.7%，一则与同期略高于预期的出口数据相对应，二则这一出口表现也带来了略高于预期的退税规模，对财政收入进一步形成小幅拖累效应。而地产与土地相关的五项税种中，依然未见修复拐点，在低基数的基础上降幅进一步扩大至11.3%，拉低公共财政收入增幅1.1个百分点。当然需要注意的是，当下地产与土地相关经济数据已初现回温迹象，有望在未来传导至财政端。与地产数据类似的是车辆购置税，该税种在低基数基础上降幅进一步扩大至-32.8%，拉低公共财政收入增幅0.4个百分点，与同期的汽车分项经济数据表现相吻合。1-2月财政支出端同比录得7%，不过从结构上看，卫生健康、社保就业、债务付息等刚性支出是主要拉动项，同比分别为23.2%、9.8%、27.3%，分别拉高财政支出增幅2.0、1.8、0.7个百分点；而教育、科技、基建三项合并支出则表现平淡，累计同比分别为1.4%、3.9%、4.0%，其中与基建相关性最高的交通运输分项增速仅为-0.2%。年内财政空间已定，后续随着专项债密集发行，以及政策性开发性金融工具可能会有的落地，基建类相关支出有望走高。1-2月一般公共预算支出表现优于收入端，在去年开年支出表现较为强劲的基础上依然取得7%的累计同比增速。具体来看，1-2月支出分项增速由高至低是债务付息（27.3%）、卫生健康（23.2%）、农林水（11.4%）、社保就业（9.8%）、科技（3.9%）、教育（1.4%）、城乡社区（0.7%）、交通运输（-0.2%）、文旅体育传媒（-4.8%）、环保（-5.0%）。显然，1-2月一般公共预算支出增速的走高，主要来自去年末疫情因素带来的卫生健康、社保就业两项支出的被动高企，除去卫生健康、社保就业两项后，支出增速表现也较为平淡。但这些分项对其他支出的挤占并不具备可持续性，后续随着专项债密集发行以及政策性开发性金融工具的配合下达，基建类相关支出有望走高。此外需要注意的是，尽管债务付息这一分项占比较低，但2023年政府债务偿债付息压力将明显增大，对一般公共预算支出将造成一定影响。- 广义财政方面，政府性基金收支两端均为负增。土地问题依然形成拖累，1-2月政府性基金预算收入累计同比依然只有-24%，收入规模为近年年初最低。今年财政预算报告中对全年政府性基金收入增速的目标数设为0.4%，对应地产投资回升到零增长附近的审慎预期。支出部分累计增速-11%，依靠依然前置发行的专项债，表现略好于收入端。不过由于去年专项债发行节奏已相当前置，今年专项债发行对政府性基金预算支出增幅的拉动效果有限，后续还是有赖于土地出让收入的回升。
1-2月政府性基金预算收入累计同比在低基数前提下，依然录得-24%低位。收入规模约7000亿元，为近五年开年的最低收入水平。一方面财政口径下的土地出让收入存在一定滞后性，即依然会受到去年末土地市场低迷的滞后影响；但与此同时目前尚未见到明显的土地市场、销售市场回暖迹象，有待进一步观察；并且最新公布的财政部2023年预算报告显示，全国政府性基金预算收入全年目标增速0.4%，依然较为谨慎。目前来看，1-2月房地产投资表现略超预期，同时主要城市的二手房交易斜率回升较快。支出方面，今年依然前置的专项债发行节奏对政府性基金预算支出端形成一定支撑。1-2月新增专项债共发行约8269亿元，与去年同期的8775亿元基本持平。因此专项债前置发行拉高政府性基金预算支出增幅，使得1-2月政府性基金预算支出增速落在-11%水平，降幅小于收入端。往后看，今年专项债发行节奏前置程度难以超越去年水平，且专项债余额限额空间的启用概率也将低于去年。因此，专项债发行对政府性基金支出方面的拉动边际效应在递减。换言之，全年广义财政支出增幅的拉动无法再依赖专项债发行，而需来自收入端土地出让的修复。- 去年狭义和广义财政均承压明显，今年年初收入端仍呈现出一定惯性。对今年来说，财政支出端扩张一则少了去年一次性上缴的“特定国有金融机构和专营机构上缴利润”支撑，二则没有去年的5000亿元专项债余额限额空间这一边际增量支持，三则用于增加财政收入的财政调节项中，最重要的“调入资金及使用结转结余”使用规模自去年的24541亿元减少至今年的11780亿元，这意味着全年狭广义财政支出的扩张更加依赖于财政收入的回升带动，即税收收入、土地出让收入的修复，由于宏观经济政策需要进一步扩内需、稳增长，把财政进一步带回更均衡的位置和更顺畅的循环；同时，今年继续发行新一批政策性开发性金融工具，与传统财政工具形成合力也具备必要性，这也是后续财政线索下的看点之一。
核心假设风险。外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策效果超预期，地产压力上升超预期，海内外疫情情况超预期。
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。