8年前的3月，上证指数也如今天一般在3300点踟蹰，甚至市场热点都有几分相似，都是围绕中字头争议很大。

当然也有许多不同：八年前市场锅里的水已经烧开了，今天的氛围还是冷灶难热；八年前任泽平在国君振臂给我智慧给我胆，今天任泽平晚上在意兴阑珊的对话于丹；八年前到处都是杠杆造福神话，今天四面皆是提前还贷的人……

对公募基金行业而言，八年前的一切恍如隔世，双创如梦如幻、互联网+如泡如影、当年明星如露如电，一切有为法，应作如是观。

有意思的是，很多在那轮牛市中入行的新人，如今都已经成为了行业的顶梁柱。整个行业也正在摆脱依赖于明星基金经理的痼疾，一步步走向人才梯队化的道路。

在经历了2022年这一轮行业快速扩张的阵痛后，各家公募主动权益团队，越来越理清了发展的思路，不约而同的把目光聚焦在了团队的人才搭建上。

近两年盛名日隆的交银施罗德，总经理谢卫在接受券商中国资深记者杨波采访时，就花了很长篇的笔墨来介绍交银的投研传承，谈如何挑人、讲怎么带人、说何以留人。谢卫总见证了行业25年的兴衰，世事洞明中又带着长辈对行业后起之秀的款款深情。

交银如今的兵强马壮令人艳羡，而整个公募主动权益的研究团队其实也有质的改变，而变局其实就是从八年前拉开帷幕的。

从头来过

对整个公募行业而言，2016年是陷入反思的时刻。这一轮牛市的主角可能还是各路杠杆资金，但公募所唱的戏份却一点也不低。

以王茹远为代表的一批基金经理们，积极拥抱互联网+的过程中，难免用力过猛。在相关概念股的前十大持仓中，扎堆的持仓公募名单，成为一个时代并不如何光彩的注脚。

这一年的疯狂牛市中，很多行业支柱型人才的离开，也掀起了波澜。邓晓峰、蔡海洪、管华雨……一长串优秀基金经理的相继奔私，对彼时很多投研团队还并不稳定的基金公司而言，触动不可谓不大。

牛市中大家还可以把目光聚焦在业务上，当一切尘埃落定，自我纠错就成了主旋律。

2016年到2018年，不少基金公司都做了不同程度上的投研组织调整。有人强调统一价值观，也有人着重部门分赛道，前者的代表是汇添富，后者的典型是广发基金。

2015年的代表性基金经理逐渐淡出后，汇添富迎来了一批新人走上前台：劳杰男、胡昕炜、雷鸣。更重要的是，这家上海滩基金圈的生猛后起之秀，迎来了新的掌舵者张晖。

张晖作为中国第一代基金经理，在管理天益基金期间，就坚持实践价值投资理念，取得了非常卓越的成绩，在投研组织的构建上也有深刻思考。作为汇添富投研的奠基人，翻看张晖在2006年~2009年期间的一系列采访，可以清晰的看到张晖对汇添富投研框架的方向性规划：坚持高质量证券投资和均衡配置的方法论，塑造一流团队贯彻严密流程。

革命理念的美好，还需要人去落实。A股市场长期鱼龙混杂、风气不正，社会招聘的投研人员也还有很多难以纠正的固有想法。2015年的一轮牛熊还是让汇添富这家以价值观著称的公司，在观念上结结实实的迎来了一场冲击。

在2016年到2018年，伴随着第一批自主培养的基金经理走上工作岗位，以及张晖对投研的深度介入，汇添富的高质量投研风格，也迎来了“越是后来人，越是主义真”的阶段。

在此后的三年大牛市中，武装到牙齿的汇添富迎来了又一个跨越式发展的阶段。可投研不但需要深度，同样需要广度，太过统一的投研思想，往往会缺乏全面的视角，不少基金公司在投资理念高度统一后，又都曾陷入过盲目，这当然又是后话了。

如果说汇添富的调整是重新凝聚价值观，那么广发基金的改革则是并驾齐驱。

在2018年，广发基金启动了一场投研组织，核心逻辑是将主动权益投资拆成三个部门：价值、成长、策略。

根据海通证券金工研报《进击的广发基金：一场影响深远的投研升级改革》的介绍：

价值投资部由傅友兴带队，林英睿、 王明旭、程琨等名将掠阵，秉承“稳中求进，不疾而速”的理念，重视组合的安全边际；成长投资部则由刘格菘领衔，强调寻找成长确定性比较强、成长速度比较快的资产进行相对集中的配置；策略投资部则是由投研老将李巍掌舵，主要是在评估企业内在价值的基础上寻找能给股东提供持续回报的优质公司。

广发基金将主动权益做了标签清晰化的分拆后，在基金产品的定位上更加明确，也使得基金经理们的投资更有方向性。

在此后的几年间，不管市场风格如何变迁，广发基金始终有跑在前面的基金经理，引起业内讨论。

汇添富和广发基金的调整，都只是行业一隅。大的背景是在2016年向后，沪深港通让外资成为最重要的边际增量，通过深入基本面研究对公司定价的方法论越来越有效，市场进入了一个新的时代。

与此同时，公募行业也在迎来蓬勃发展，行业规模增长进入快车道，扩充研究团队支持投研传承也不再是大厂的特权，整个行业也迎来了道路的分野。

千帆竞发

规模把公募基金的投研组织分成了不同的样子。

头部平台财大气粗，圈养百余门客；腰部企业量入为出，撑起五六十人的团队规模；精品公司围绕核心基金经理，搭建投研骨干。

行业发展25年，但能够投研团队不伤筋动骨保持框架七八年，实际上也非常困难。管理层变动和人员流失成为团队难以承受之重，核心人员或者组织架构的调整，难免令整个团队伤筋动骨。

行业的规模真正扩张起来其实也就是近5年的事，大公募走到今天有禀赋和努力，但也确实有股东安稳和卡位时代的侥幸。

对行业更有指导意义的，或许是那些在近几年沉淀出鲜明投研文化的机构，核心标致就在于能够实现人才的自我供血。

老牌银行系似乎总是容易成为黄埔军校，历史悠久因为框架成熟，销售资源充沛从而职场机会广阔，但往往激励存在桎梏又导致基金经理容易出走。

而部分过去龋龋独行的机构，在这两年也绽放出耀眼光芒。去年国海富兰克林打响了在机构和投顾圈底仓型配置的名声。在传统国富三剑客徐荔蓉、赵晓东、徐成之外，又涌现出一名独挡一面的女将刘晓。

爆款背后是国海富兰克林低调的在均衡、价值、长期考核的道路上，坚定的走了很久。

在行业追逐爆款的路上穷兵黩武之际，国富相当有战略定力的在围绕“自下而上”、“长期主义”的框架下，打造投研团队。

国富研究总监王晓宁久经资本市场考验、投研框架感极强。笔者与之交流最深的感触是，他好像脑子里放了一个规整而有序的柜子，拿出任何一个股票或者行业机会，他就会通过一整套严密的规范，解析后将之塞入对应的位置。

国富研究团队坚定的从三年维度考核研究成果，天然就让研究员摒弃了短期博弈的想法，不会从市场风格、短期景气的角度出发做研究，而是需要结硬寨打呆仗，把商业模式、公司治理、行业前景这些基本面问题彻底弄得清清楚楚。

王晓宁对内要组织研究员有条不紊地推进研究，对外要做好研究和投资的沟通桥梁。王晓宁扮演的角色既是虎妈又是猫爸，文能制定高效合理的考核制度，武能挥鞭辅导研究员成长进步；进能与投资部把握投资时机，退能帮研究部抗住涨跌压力。

在这样的环境下，培养出下一个刘晓，只是时间问题。

国富也绝不是孤例，整个行业的蓬勃发展给愿意认真扎下根做事的人，留出了空间。越来越多的腰部甚至目前规模不是那么大的基金公司，都已经形成了自己的一套人才培养体系。

从2023年看，虽然基金经理离职潮愈演愈烈，但切入到市场里去看，则又会有一种千帆竞发感，越来越多新人涌现，生机盎然。

最后的话

为了不得罪人，整个文章的基调看起来比较软，但实际上，这八年整个行业确实也在快速的成熟化。

从投资端看，A股市场的快速机构化和中国新产业经济的快速崛起，对投资研究的深入性和及时性都提出了更高的要求。头部基金公司的主动权益投研如今也常常呈现大军团作战的豪迈气势，而精品公司也在越做越有特色。

笔者曾经向一位研究总监请教，如何能够打造一个好的投研团队。得到了一个很有框架性的答案：考核清晰（有效激励）、宽松自由（充分信任）、明确理念（研究驱动）。

道理总是很简单，做起来一切都很难。过去八年是行业风口的八年，展望未来，才知道谁是被吹上去的，谁是真的能够飞得起来。