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来源：小马论债收集编辑：小马
点击上方小马论债，订阅、关注我！此刻开始，小马与您分享最新的宏观与金融知识！大家好，我是小马。虽说美元的加息浪潮快到尾声，但随着每次的加息，借贷成本都跟着在向上飙，想借点钱容易吗？盲猜大部分的美元短期抵押资金成本都上到了5%以上。叠加现在国债都比12月那会下行了30个基点左右，carry的息差空间越来越小，早期持有的那些甚至早已到了负carry的情况。不过最近观察到港元HIBOR下得很快，港美利差再度拉大到了一个新的高位。所以从资金的成本考虑，现在港元似乎是一笔便宜钱。举个栗子，港元贷款利率1个月2.41%，与美元的利差215个基点。扣除买入港元forward的成本，投行加的点子，剩下的就是可以省下的成本。当然了，每个投资者根据自己的情况，可以省下的成本都不一样。如果很短期的话，不锁汇其实也是可以的，但利率不锁的后果就是后期HIBOR上行导致的不利影响。如果扣除完这些成本的空间不大，那确实去借港元的意义也就不大了。这就是港元的资金面宽松的结果。说原因，我想有以下两个方面可以说：从交易面来说，新年伊始，随着中国疫情政策放松，我们看到了美元资金大手笔抄底港股，恒生指数一个月的表现达到了双位数。外部投资人或者本地美元资金盘通过拆借港元买入港股，但为了锁定美元的回报，需要卖出远期港元，所以我们会看到港元贬值（又回到了弱方保证），而且银行结余短期没有提升（资金直接变成了资产）。从供需角度来说，目前市场对于美联储今年加息快到顶点，且在不远的将来开始降息的预期仍然是强的，叠加香港的资金面的供需不平衡，所以，港元的利率在短期内未必一定跟着美元LIBOR上涨，因为港元的实际“成本”取决于香港本地资金供求情况来定。虽然从银行的结余来看，并没过多的改善，比起21年的4000亿来比，下降了75%，但这是从空闲资金的总量来说的。从需求端来说，去年下半年到现在，我们没有见到爆款的港股IPO；去年的猛烈加息导致香港楼市遇冷，2022的香港楼价跌了16%。买房客保持观望态度，住房贷款持续下行。香港的最优惠贷款利率Prime Rate在本月封顶（5.65%），也使得HIBOR同步下行。在香港有买房经验的都知道Prime rate作为买房利率的顶，所以当P封顶，也代表了HIBOR变相封顶了。银行资金供需在现阶段是不平衡的，为什么这么说？如果资金需求大，银行的存款利率怎么就不提一提呢？所以，几个原因原因叠加起来就导致当前香港本港资金尤其的充裕，HIBOR与LIBOR的利差走阔也是短期内必然的结果。利差走阔，港元贬值，港股资产又在一月份有如此强劲的走势。后面如果单纯从资金和利率的角度看可以如何呢？香港自1983年10月起实行联系汇率制度（港元锚定美元，Liked Exchange Rate），港元以7.75至7.85港元兑1美元的汇率与美元挂勾。联系汇率制度下，虽然美国的每次加息，香港的基准利率也会跟进，具体的数值就是在Fed Fund Rate的 Lower Bound上再加50个基点，所以当前水平5.0%（US Lower Bound +50 bps）作为香港金管局的贴现窗口（Discount Windows），金管局作为Last Lender，平常银行不会问金管局借钱。香港的利率与汇率波动实际上依赖于HIBOR，PRIME RATE，以及Base Money中的银行结余、负债证明书等因素。一般情况下，香港的联系汇率存在有自我调节的职能，这主要依赖于香港的三大发钞行：中国银行、汇丰银行、渣打银行。金管局与这三家银行约定，他们可通过7.8港元兑1美元的联系汇率向金管局买入或卖出负债证明书获利。具体实操大概就是，港元汇率贬值，发钞行可以持负债证明书向金管局以7.8的汇率换美元，并在市场上抛出，赚取差价。而当港元汇率升值，发钞行可以持美元向金管局以7.8的汇率购入负债证明书以发行港元。由此确保了发钞银行会在当港元市场汇价波动时入市干预。也就是说，当外部资金流入时，港元升值，发钞行发行港元获利。香港的货币基础扩张，市场上货币供给会增加，利率下调，资金继而流出，港元市场汇价恢复到联系汇率的水平。当资金流出时，发钞行收回港元，以负债证明书换回美元获利。货币基础收缩，利率上升，吸引资金为赚取利息而流入，港元市场汇价回到联系汇率的水平。另外，港元的强方和弱方保证也保证了，在市场极端情况下，金管局会在7.75-7.85两边对市场做汇率干预，这边就会用到香港的外汇储备了。总结来说就是美元升息，香港资金流出，资金面紧张，利率抬升，直到两边利率达成平衡后，资金的流动也达成稳定的状态，汇率回归联系汇率，而反之亦然。去年3月的时候，因为美元指数上涨的速度快，叠加LIBOR上行幅度大，美元与非美货币的利差走阔加剧，港汇在去年多次处于弱方保证的附近，金管局出手了三十几次卖出美元买入港元，来干预汇市。去年我们看到了资金面的收紧（银行结余从4000亿下落到了1000亿不到），反映了资金转成美元流出，卖出港元，买入美元，银行结余下降。随后在金管局的干涉下，港元汇率趋于稳定，代价是港府的外汇储备的消耗（从接近5000亿美元最低去到4200亿，消耗了800亿）。相信很快，港元会再次触碰弱方保证，无论是发钞行持负债证明书向金管局以7.8的汇率换美元，并在市场上抛出，赚取差价也好，又或是金管局出手抛出美元买港币都好，结果都可以帮助拉回港元，港币流动性收紧，HIBOR回升。我不是股票专家，但我想，港元在弱方保证附近徘徊的同时，如果美国的加息进程偏离先前的市场预期太多，资金从港股或其他China资产Take Profit之后重新回归美元，而其他的流动性就可能要被市值锁在股市里了。本公众号所载信息、意见不构成买卖任何证券、基金及其他金融工具的投资决策建议，且在任何时候均不构成对任何人具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出决策并自行承担风险。本公众号所载意见、评估及预测仅为该资料出具日的观点和判断，不保证有关观点或分析判断在未来不发生变更。文中转发、摘编的其他专业人士或机构撰写的研究观点及数据仅代表其本人/该机构的分析判断，不代表本公众号观点，对其中的信息及观点不做任何形式的确认或保证。本公众号不对任何人依据或使用本公众号所载资料的行为或由此而引致的任何后果承担任何责任。