润泽科技是国内IDC行业领军企业。公司成立于2009年，主营IDC运营服务业务。公司主体机房位于廊坊，近年来陆续布局长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区。区别于国内多数对手，公司始终专注开发及运营超大规模园区级数据中心，业务模式定位于批发型业务模式，核心直接客户为运营商（电信和联通，21年营收占比超过90%），终端用户互联网巨头（头条、华为、京东、美团和快手等）和国家部委等。数据中心陆续投产后，公司增长动力也非常强劲。2022年前三季度实现营收19.89亿元，同比增长33.69%，实现归母净利润8.21亿元，同比增长58.60%。2018-2021年营收CAGR为48.23%。归母利润CAGR高达138.76%。重组借壳上市过程中，公司承诺2021-2024年分别实现扣非归母利润6.12亿元、10.98亿元、17.94亿元和20.95亿元。2021年公司实际实现扣非归母利润7.11亿元，超承诺业绩。近期，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现扣非归母利润11.3-11.9亿元，再超承诺。

公司综合竞争优势明显，迎来新一轮发展机遇期。公司资源实力、运营能力突出，盈利能力名列行业前茅。其成熟的“自投自建自持自运维”模式由公司多年项目经验积累打磨，与下游运营商客户绑定深入，具备了全方位突出竞争力。面向未来，公司也前瞻布局了五大区域、六大数据中心，资源储备丰富，有望在IDC行业高景气度下持续扩大规模，迎来新一轮大发展。

投资建议：预计公司2022-2024年分别实现营业收入30.30亿元、48.48亿元、67.87亿元，实现归母利润12.23亿元、18.14亿元、25.78亿元，对应EPS分别为1.28元、1.90元和2.70元，对应P/E分别为44倍、30倍和21倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。

1.1 公司是国内领先IDC解决方案提供商

润泽是国内领先的IDC解决方案提供商。公司成立于2009年，主营IDC运营服务业务。公司主体机房位于廊坊，近年来陆续布局长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区。区别于国内多数对手，公司始终专注开发及运营超大规模园区级数据中心，业务模式定位于批发型业务模式，核心直接客户为运营商（电信和联通，21年营收占比超过90%），终端用户互联网巨头（头条、华为、京东、美团和快手等）和国家部委等。数据中心陆续投产后，公司增长动力也非常强劲。2022年前三季度实现营收19.89亿元，同比增长33.69%，实现归母净利润8.21亿元，同比增长58.60%。2018-2021年营收CAGR为48.23%。归母利润CAGR高达138.76%。

2022年公司借壳普丽盛实现上市，为创业板借壳上市第一股。普丽盛将除COMAN公司100%股权外的全部资产与负债共计6.02亿作为置出资产，置入润泽科技100%股权，交易价格为142.68亿元，置入资产与置出资产之间的差额136.66亿元，由上市公司向京津冀润泽等14名交易对方发行股份购买。重大资产重组自2020年10月28日发布停牌公告起，2021年6月得到普丽盛股东大会的批准，深圳证券交易所于2021年6月对该项重组进行受理，并在2022年4月同意本次上市。润泽科技与普丽盛于2022年7月27日进行资产交割，8月8日实现新增股份的发行上市，9月13日公司证券简称由普丽盛正式更名为润泽科技。润泽科技成功实现借壳上市，为创业板借壳上市第一股。

2.2 定位于批发型业务模式，直接客户90%以上为运营商

润泽科技始终专注开发及运营超大规模数据中心，业务模式定位于批发型业务模式。数据中心的租赁服务业务模式包括批发型和零售型两种，批发型数据中心服务系面向大型互联网公司或电信运营商提供定制化的服务器托管服务，通常并不提供网络带宽服务。零售型数据中心服务系面向中小型互联网公司、一般企业等客户，提供相对标准化的服务器托管服务及网络带宽服务。区别于大部分国内数据中心厂商，润泽科技专注开发及运营超大规模数据中心。首个数据中心A1建成投产后，润泽科技业务模式包括自营和与电信运营商合作模式（批发型），经过一段时间的摸索和融合后，后续数据中心转变为与电信运营商合作模式，客户主要为中国电信北京分公司和中国联通河北分公司等基础电信运营商。在该种合作模式下，润泽科技可发挥在数据中心行业内专业的设计能力、全面的建设能力、优质的运维能力，通过与电信运营商合作可以获得更加优质的客户资源，加快机房的上电速度，提升上电率；电信运营商可发挥其品牌优势，互联网带宽运营能力、综合解决方案提供能力，通过与润泽科技合作可以在无需重大资本性支出的条件下，锁定京津冀等核心区域的合作机房资源，加强其对核心客户的掌控能力。在该种模式下，双方优势互补，形成互利共赢的盈利模式。

公司直接客户主要为运营商（电信和联通，21年来自运营商的收入占比超过90%），最终端客户大型互联网公司及国家部委。最终用户将其服务器及相关设备置于公司数据中心中，并由公司按照与客户协商达成的运营服务等级对数据中心基础设施进行365×24小时不间断的技术运维管理，确保数据中心基础设施处于有效安全的工作状态，保障用户服务器及相关设备安全稳定持续运行。

1.3 公司股权集中，周超男为上市公司的实际控制人

周超男为上市公司的实际控制人。公司股权结构集中，公司股权结构集中，实控人周超男通过京津冀润泽控制公司股份比例71.27%。上市前引入了国内知名战略投资方，平安系公司宁波枫文、平盛安康、上海炜贯、平安消费，中金系公司中金盈润、启鹭投资。

1.4 数据中心陆续交付，业绩持续高速增长

公司业绩持续稳健增长，经营性现金流净额逐年增加。2022年前三季度实现营收19.89亿元，同比增长33.69%，实现归母净利润8.21亿元，同比增长58.60%。2018-2021年营收CAGR为48.23%。归母利润CAGR高达138.76%。2022年前三季度实现19.89亿元，同比增长19.07%，2018-2021年营收CAGR为48.23%，主要系数据中心相继投产拉动营收逐年上升。公司围绕“自投、自建、自持、自运维”的发展模式，规模经济效应明显， 2021年公司毛利率和利润率分别为53.96%和34.49%，盈利能力位居行业前茅。成长性方面，润泽科技在重大资产重组报告书募集资金给予2021-2024年业绩承诺，公司承诺2021-2024年分别实现扣非归母利润6.12亿元、10.98亿元、17.94亿元和20.95亿元。2021年公司实际实现扣非归母利润7.11亿元，超承诺业绩。近期，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现扣非归母利润11.3-11.9亿元，再次超过业绩承诺。

2.1 需求侧：技术进步驱动IDC发展，行业持续高增长

2.1.1 技术进步驱动IDC发展，行业持续高增长

技术升级驱动IDC发展，行业持续高增长。随着5G、云计算、人工智能行业的快速发展，数据中心需求持续高增长。从机架数看，2015-2019年全球数据中心机架由637.4万架增长至750.3万架，复合增速超过10%。中国市场呈现更高景气态势，机架数从2017年的166万架增长到2021年的520万架，复合增长率33.03%，据信通院测算，预计2022年达到670万架。从市场规模看，全球IDC市场规模保持同比9%以上的增速，中国IDC市场规模从2017年512.8亿元增长至2021年1500.2亿元，复合增长率30.78%。

2.1.2 数字经济、东数西算等政策加速行业发展

数字经济带动下，IDC行业市场规模有望持续扩大。2021年我国数字经济发展取得新的突破，数字经济规模达到45.5万亿元，较“十三五”初期扩张一倍多，增长趋势明显。从经济贡献来看，北京、上海、天津等省市，数字经济已成为拉动地区经济发展的主导力量，数字经济GDP占比超过50%。

国家大力发展数字经济，数字化转型的巨大需求,我国数据中心将长期处于高需求态势。数字化是当今时代发展的大趋势，2020年席卷的新冠肺炎疫情也进一步加速推动数字化时代的全面到来，我国在2022年也不断颁布政策推进数字化转型。在2022年3月的《国务院政府工作报告》中，提到要建设数字信息基础设施，逐步构建全国一体化大数据中心体系，促进数字经济的发展。数据中心承担着数字经济时代的数字枢纽的重要责任,担负着数据流的接收、处理、存储与转发,是数字经济时代的“中枢大脑”。

“东数西算”是数字经济落地抓手，有望行业加速发展。2022年2月国家颁布《“东数西算”》，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏启动建设国家算力枢纽节点，并规划了张家口集群等10个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。“东数西算”中，东部枢纽处理工业互联网、金融证券、视频通话等对网络要求较高的业务，西部数据中心处理后台加工、离线分析、存储备份等对网络要求不高的业务，通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求有序引导到西部，优化数据中心建设布局，从而促进东西部协同联动，有利于平衡东西部算力资源、促使数据中心绿色发展、由算力基础设施建设带动产业数字化应用的全面发展。

2.1.2 ChatGPT 引领新趋势，AI 军备竞赛有望驱动算力投入再加速

ChatGPT引领新趋势，驱动算力需求和数据流量高速增长。2022年12月，OpenAI公司上线了聊天机器人模型ChatGPT，迅速引发了全球关注热潮。ChatGPT应用需要有大量参数及数据参与训练，从GPT-1到ChatGPT历经四年时间，模型中的参数数量和预训练数据量都呈指数级增长。参数量和预训练数据量的增长对算力基础设施有较高要求，此前，OpenAI预估算力需求每3.5个月翻一倍，每年近10倍。数据中心作为数据流量和计算的载体，IDC行业有望迎来新一轮驱动力。

国内外厂商相继布局类ChatGPT产品开启军备竞赛驱动算力需求，行业有望迎来高景气。近年来人工智能应用场景的多元化，新算法、新模型也不断涌现，2021年华为推出了盘古a，谷歌推出了Chatsonic。现象级产品ChatGPT将AI浪潮推至高峰，各大厂商相继做出动作，谷歌推出Bard，百度计划于3月发布文心一言。国内各大互联网厂商也表示跟进类ChatGPT产品研究，目前阿里、字节、腾讯、京东等都具备AI大模型，具备ChatGPT自应用场景。ChatGPT成为时代的宠儿，也将引发行业对算力的新一轮“军备竞赛”。

2.2 供给侧：第三方园区级数据中心优势显著，有望成为主导模式

2.2.1 第三方数据中心能力突出，市场份额持续增加

全球市场看，IDC市场逐步由第三方IDC主导。2018年全球前八位数据中心厂商中只有三家为电信运营商，分别为NTT、KDDI，中国电信。美国IDC行业公司Equinix、Digital Realty分别瓜分全球市场份额的13%、8%，两家IDC龙头企业Equinix、Digital Realty皆为第三方IDC企业。

第三方IDC运营商份额提升明显。从2020年数据中心业务市场收入占比来看，基础电信运营商约占总市场规模的54.3%，其中中国电信市场规模约占23.8%中国联通约占16.7%、中国移动约占13.8%。第三方数据中心运营商市场规模占比为45.7%，对比2019年的37.7%，市场收入占比有明显提升。

突出的专业运营能力是第三方数据中心运营商份额提升的核心原因。基础电信运营商建设数据中心主要为客户提供机房和带宽资源，为支持自身带宽的销售，数据中心常被单一的运营商网络链路所限制，且受限于运营商本身企业架构，跨区域服务存在一定壁垒。与基础电信运营商不同第三方数据中心运营商通常支持多网络链路接入，且在跨区域服务上更为灵活。经过多年发展，第三方数据中心运营商在数据中心服务方面的专业性越来越强，且建设速度、产品种类创新、定制能力方面有明显提升。随着在线数据量高速增长，下游云计算、互联网应用场景持续扩展,在新兴技术使用、市场按需定制需求越来越旺盛的趋势下第三方数据中心运营商的优势正在逐渐显现。

‍‍‍‍政策端鼓励，加速园区级、规模化数据中心发展趋势。2020年12月底，国家发改委、中央网信办、工信部、国家能源局近日印发《关于加快构建全国一体化大数据中心协同创新体系的指导意见》，强调加快实现数据中心集约化、规模化、绿色化发展。2021年工信部颁布的《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》，也强调要加快建设国家枢纽节点，推动京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝等国家枢纽节点适当加快新型数据中心集群建设进度，实现大规模算力部署，满足重大区域发展战略实施需要。国家政策对数据中心的要求都反映了大型园区级IDC建设成为趋势。专业能力铸就高回报，资源储备充分。

在用户侧需求和政策催化下，园区级成为行业趋势。园区级数据中心能源负荷量大，规模集中，且形成集聚效应后容易实现一些节能措施，有利于减排降碳。园区级集聚、规模化的特点也能更好满足用户侧需求，其规模化、集聚的特点可满足用户大中型云计算数据中心的区域集中部署，并且也能在后续服务中快速响应用户需求增大的情况，便捷帮助客户及时、弹性的扩容，方便客户进行管理。‍‍‍‍

3.1 公司综合优势明显，盈利能力突出

公司IDC业务盈利能力卓越，主要为电价、上架率、运营模式等因素驱动。公司毛利率逐年提高，且公司2021年综合毛利率为54.37%，在可比同行公司中位居前列，主要原因：1）公司核心数据中心位于廊坊，廊坊地区电价成本优势明显；2）公司定位于批发型模式，客户群优质稳定，保证上架率；3）自建数据中心无需考虑每年的租金费用，总运营成本较租赁式数据中心低。

3.2 自投自建自持自运维模式，专业化运营能力突出

公司采取“自投、自建、自运维”的模式，专业能力强，能为客户提供持续、高质量的服务。

自行投资：公司基于其强大的客户和行业关系，把握数据中心行业未来需求的规模、时间和地点，并据此制定大型数据中心资源开发计划。公司主要以京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝经济圈范围内的数据中心市场需求为导向，在上述区域一线城市周边城市规划选址并获取土地资源，并在取得相关部门能耗指标、建设规划、环境评估等行政审批手续后，由润泽科技设立项目公司进行投资建设。

自建管理：自行组建项目管理团队，在对前期已建项目的规划建设经验总结提升后，形成迭代开发经验，不断完善数据中心规划建设水平，并通过与建设施工单位和设备供应商的合作，进行数据中心的建造，以达到高等级数据中心的交付条件。

自主运维：润泽科技建立了以ITIL、UPTIME、IFMA等国际化体系标准为基础的专业运维团队体系，核心管理团队拥有丰富的数据中心服务行业经验，专业基础强。同时开发了专有的数据中心运维管理软件平台，该运维平台是以ISO9001:2015质量管理体系为基础搭建，用于对整个数据中心运行情况进行实时管理，制定方针目标、进行管理评审，持续的改进数据中心的各项流程制度。通过该运维管理平台，可以实时了解各数据中心的资源运行情况、运维工作执行情况、资产配置情况、运行的能耗指标、库存物资的实时状况、供应商信息等关键信息，便于对数据中心提供实时的管理和维护。以此为基础数据，为客户提供数据中心运行状况的各类报告。

子公司“慧运维”运维能力突出。2022年8月润泽科技收购北京慧运维技术有限公司100%股权，慧运维成为润泽科技子公司。慧运维专注于提供数据中心托管后服务器端的运维服务为互联网、科技、教育、交通、政府、公有云和电子商务等行业终端客户提供数据中心托管后的多种业务场景的增值服务。润泽科技介绍，双方在“标准化、定制化、信息化和智能化”技术和运维服务、客户资源等方面可以实现技术优势互补，客户资源共享，产生协同效应，从而巩固及深化润泽科技的行业地位，提高润泽科技的业务规模及盈利水平。

3.3 全国资源前瞻布局，储备资源充分

超前眼光规划廊坊地区数据中心，规模位于全国前列。数据中心建设布局受土地、网络资源、电力及能耗指标等受相关政策因素影响，逐渐呈现规模化发展趋势。润泽科技早期耕耘投入京津冀区域，以超前的眼光规划了超大规模数据中心，润泽（廊坊）国际信息港于2010年正式投资建设，规划建设22栋、约100万平方米高等级数据中心，可容纳约13万架机柜，实现了超大规模园区级数据中心的建设和运营模式。扩容空间充足，可供终端客户根据自身业务的迅速发展直接在本地数据中心扩容，承载更多的数据量，持续为客户提供优质便捷的数据中心服务。

公司以廊坊基地为核心结点，前瞻全国布局。2020年10月29日，中共中央发布的“十四五”规划中提出，系统布局新型基础设施，加快第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等建设。2019年开始，润泽科技在长三角、粤港澳大湾区和成渝经济圈布局大数据中心产业集群。依托公司在廊坊数据中心建设、运营等方面积累的丰富技术和经验，公司已经在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区5个区域布局6个超大规模数据中心，总体规划56栋数据中心，29万个机柜。截至目前，润泽科技已初步完成全国一体化大数据中心战略布局，公司在2023年也将迈入从1个园区级数据中心贡献收入扩展到全国4个园区级数据中心齐头并进的新阶段。

4.1 盈利预测

在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展，预计公司营业收入增速为48.0%、60.0%、40.0%。公司大规模园区级数据中心自投/自建/自持/自运维优势突出，有望加速发展。考虑公司2023年陆续投产的园区级数据中心，短期上架率有爬坡过程，预计公司整体短期毛利率呈现小幅下降趋势，预计2022-2024年公司整体毛利率分别为55.0%、50.0%、48.5%。

考虑到公司直接客户电信、联通长期签约，以及规模效应影响下，销售费用率预计呈下降趋势，预计2022-2024年分别为4.20%、4.00%和4.00%；预计管理费用将保持稳定状态，预计2022-2024年维持0.20%左右；研发方面，公司重视研发，研发费用率将维持高水平，预计2022-2024年维持4.00%左右。

4.2 估值分析及投资建议

预计公司2022-2024年分别实现营业收入30.30亿元、48.48亿元、67.87亿元，实现归母利润12.23亿元、18.14亿元、25.78亿元，对应EPS分别为1.28元、1.90元和2.70元，对应P/E分别为44倍、30倍和21倍。参考可比公司，根据Wind一致预期，可比公司当前股价对应2023年PE均值为38倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。

1）政策落地不及预期。目前公司园区级数据中心陆续投产，对公司而言，数字经济、东数西算的推进节奏是公司上架率爬坡、业绩释放的一个重要因素。如政策落地不及预期，将会影响公司及客户需求；

2）行业竞争加剧。IDC行业迎来新的发展机遇，若行业玩家增加，可能会有价格竞争，从而影响行业及公司的盈利能力；

3）业绩承诺可能不达标的风险。