阶段性正反馈兑现，双焦开启二次探底之旅

从焦炭的供需上看，河北某焦本周第三轮提涨（幅度100）的条件是具备的，但让人意外的是西北某焦主动下调100。这也表明，焦炭价格拐点的下跌驱动，往往来自焦企内部。小宝说我提降是因为我提涨了500，“投降”有理，但至少是在第三轮博弈关键的时刻，倒向了钢厂阵营，这恐让北雄努力化为泡影。所幸的是，焦企突然发现，在现货下跌的过程中，利润反而有机会得到一定改善。

港口贸易货源受流动性影响，这轮仅反弹250，受09多头弃盘期货大跌影响，目前价格倒挂已经达200。“逼仓为粮”之后是“逼仓为粮”，投机性需求转化为供给，晋中吕梁焦企出货压力加大。今日内蒙某焦提涨200，恐怕会引来晋南钢厂的快速回敬。预计经过推搡后，最迟下周第1轮100提降将全面落地。9月预计继续下跌展开二次探底。

焦煤较为坚挺，这是09多军实力的展现及现货传导路径的必然。在供需矛盾不大的情形下，焦煤自身驱动不足，更多是随焦逐流，补跌在所难免。01煤焦比出现一定交易机会。贸易商、洗煤厂应加大出库力度；钢焦企业按需采购，有条件的考虑降低库存。

焦炭2020年王者归来主要是4米3焦炉淘汰造成成阶段性供需错配，表现为焦化利润丰厚。2021年双焦绝代表现主要来自煤炭的全球性紧缺，焦炭价格主要靠精煤成本推动，下半年之后焦化基本在亏损边缘挣扎。2022年，焦化产能严重过剩，焦煤供给日趋宽松，俄乌战争带来最后疯狂后，煤焦估值大幅向下修复。美联储加息缩表、全球经济衰退、国内房地产危机及疫情引发的下游需求的大幅萎缩，成了核心逻辑。焦炭的“宏观”是螺纹，螺纹的表现（需求及利润）成了影响焦炭价格的主要因素。焦企的利润（或少亏）主要依靠化产品的“反哺”，行业整体亏损在钢厂利润没有改善前成了必然，这也是行业话语权低下的体现。

从目前局势看，钢厂利润的改善及焦炭供需很难给出焦企利润（矿石近水楼台），焦炭的价格支撑焦煤的表现成了重点评估因素。供侧改仅存的“硕果”—— 大矿长协，成了最后一根稻草。去年第三季度及今年第一季度的“付出”，大矿在9月底的第四季度长协和11月的2023年一季度长协的博弈中，仍然具有很强的优越感。但金九银十能否该来需求的改善，以及国家是否对炼焦煤价格有新的指导，仍让季度长协价格的“压舱”效应面临考验。澳煤可能的放开也是一把高悬利剑，目前蒙煤俄煤的增量供给正对国内炼焦煤市场温水煮蛙。二十大前的安检、动煤的保供及年底的冬储，成了焦煤阶段性“馅饼”，但焦煤估值的中期向下修复趋势不可阻挡。

焦炭涨跌幅度调整为100，钢焦两难兄难弟响应“稳价保供”，有利于各自的生产经营，但给金融资本的兴风作浪带来负面影响，普通投资者交易机会减少，难度加大。“四轮驱动”辅以“杠杆摆动”的交易套路再次受到赌鬼们的青睐。

双焦被限仓对煤焦期现表现也产生巨大影响。09焦炭多空博弈结局，显示了限仓导致非主力合约完全失去流动性对仓单价值的影响。期货服务实体，煤焦实现“以我为主”，近年大商所为此做了大量工作，取了一定成效，但限仓让实体企业很难利用期货工具连续开展期现融合，期货应有功能大打折扣。希望双焦限仓能尽早解除，以免陷入类似动力煤的名存实亡局面。

双焦现货再次步入下行周期，矿石可能趁机起义。某老师几十万吨某某老师几十万吨的大手笔接货，传说阿三在掉期连矿乃至期权多头加码等，让多矿爱好者半身鸡血。加之螺10反常规的大量持仓，相对供需面较差的铁系品种挤逼企图仍在。但为逼而逼的效果将大打折扣，且所谓的挤逼也许本就不存在，仅是主力多军撤退的伎俩吧。要么把空头打爆仓，但目前空头口袋很鼓，要么忽悠接盘侠入场你趁机派筹；你把焦炭打回原形，螺纹成本降个小200，本来没有多少基差的价格再推200，能给成材这么高的利润吗？一定是哪里出了问题。搞不清看戏为主。有个“下个路口”理论，不要去抬轿或者拦轿，我们在下个路口等（大佬）......

接下来的双焦二次探底，也是为年底的冬储行情蓄势。在整体库存偏低的情形下，产地焦企10天以上的焦煤补库及全国钢厂2天左右的焦炭冬储补库，可能带来1000多万的焦煤“需求”增量。但这过程中，双焦的低点是需要重新测试的。在11月中旬前，螺老大的表现仍将很大程度决定着01双焦路径。

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