作者：李可

美国时间2023年2月25日星期六，伯克希尔官网发布了《2022年致股东的信》（绝大部分中文媒体会翻译为《2023年致股东的信》，附1）。这封信里有一个奇怪之处：

巴菲特打破了近50年的传统，没有在《致股东的信》中披露“重要持仓”。

伯克希尔的官网列出了1977-2022年以来的《致股东的信》，每年“重要持仓”的标准不同。有些年份是市值高于一定金额，例如1亿美元；有些年份是市值前十大或者十五大公司。“重要持仓”是每年媒体解读股东信的压轴戏，因为表中列出了所持股票的名称和股数，便于投资者“抄作业”。

例如《1977年致股东的信》是这样的：

《2021年致股东的信》是这样的：

1977年市值超过500万美元的股票都会被披露，到了2021年市值低于22亿美元的持仓都没有资格被披露。这就好比一个喜欢收藏豪宅的富豪，每年都会贴出自己持有的“豪宅榜”。1977年的时候超过500万的房子都可以上“豪宅榜”，到了2021年只有价值22亿的房子才能上“豪宅榜”，你可以想象这位富豪的财富增长有多快！

有人问：“投资者可以从每季度披露的13F报表看到伯克希尔完整持仓，为啥还要关注重要持仓？”

原因是13F报表只披露所持美国股票，看不到伯克希尔在美国以外的持仓。例如上表中的标红的4只股票，比亚迪在中国香港上市，ITOCHU等三家商社在日本上市，均不属于13F报表的披露范围。一年只有一次机会可以看到巴菲特的海外持仓，现在这个机会也没了。

要看伯克希尔2008-2020年主要持仓的投资者，请阅我的书籍《复利奇迹：巴菲特的财富逻辑》。

其中“附录二：巴菲特历年主要持股情况（2008—2020年）”不但列出了持仓表，还分析了持仓变动的原因。

伯克希尔今年为啥不披露主要持仓了呢？

猜测1：巴菲特不想被批评。

细心的读者会发现，2019年的前15大持仓，在2021年的时候有7只已经不在榜单中了。

其中清仓式减持6家：

三家航空股：

达美（Delta）；

西南航空（Southwest）；

美联航（United Continental）。

三家金融股：

高盛（Goldman Sachs）

摩根大通（JPMorgan）；

富国银行（Wells Fargo）。

只有Visa是因为市值增长速度不如比亚迪而被挤出榜单的。

这种“大进大出”的做法和巴菲特“长期持有”的形象不符，有很多段子嘲笑巴菲特。巴菲特脸皮薄，不想再被批评，所以干脆不披露主要持仓。

猜测2：海外持仓大调整。

我觉得90多岁的巴菲特不在乎别人的嘲讽，嘲笑你的人又不会付钱给你，看错了就是看错了，巴菲特不会为了“面子”死扛没有前景的股票。

如果伯克希尔的海外仓位有了很大调整，巴菲特不想别人“抄作业”，他会考虑不披露“重要持仓”。例如增持了某只海外股票，截至去年底还不到当地监管机构披露的要求，所以不愿意放出来给大家看。也有可能是巴菲特减持比亚迪的同时，大幅减持了三家日本商社。巴菲特不想让减持成为当前的焦点，于是不披露重要持仓。

猜测3：为未来做准备

巴菲特可能逐步将投资权限交给其他人，如果每年都披露“重要持仓”，人们可能有更多的线索分析出哪些是继任者选的，哪些是巴菲特投的。媒体可能会说继任者比巴菲特好，或者说继任者远不如巴菲特，而实际上一两年的业绩并没有长期参考价值。巴菲特干脆不披露，静悄悄完成过渡。

有些朋友没看到“重要持仓”，就把这封信扔到一边不读了。实际上“重要持仓”并不是最重要的，最重要的是巴菲特赚钱的逻辑。这就像张三丰教张无忌，最重要的不是招数，而是心法。

例如巴菲特在今年股东信中“自夸”的可口可乐和美国运通，很多人都喝过可口可乐，撸过美国运通信用卡的羊毛。

但有多少人“抄作业”买了这两家的股票呢？

买了的人又有多少像巴菲特一样长期持有，期间没有转投木头姐的ARKK呢？

看不上这种传统公司的人，有多少在过去30年间的投资回报超过可口可乐和美国运通呢？

巴菲特在今年的股东信中披露了他的“心法”，我们下次再聊。

附1：为啥媒体翻译为《2023年致股东的信》，我翻译为《2022年致股东的信》？

每年伯克希尔年度报告的开篇就是巴菲特《致股东的信》，伯克希尔按照年度报告的时间标明《致股东的信》的时间，例如把2022年的年度报告开篇称为《2022年致股东的信》。

但由于《2022年致股东的信》的发布时间是2023年2月25日，故中文媒体普遍以发布年份称其为《2023年致股东的信》。