今天债市出现了明显的分化，利率债收益率出现了普遍的下行，信用债还在哐哐的砸，比如银行二永这样的重灾区。

其实利率债和信用债，更准确说不同品种之间的债券走势分化已经越来越多了，只是以前没有这么明显。比如今年以来，利率债上上下下，大体就在区间震荡，而中短期信用债收益率下去后就没有起来。

究其原因，在于背后资金的不同属性。利率债的基石依然是银行自营盘，也基本还在过去传统的债市分析框架里波动。但是信用债由于背后主要驱动因素是理财资管类资金，今年可是波动有点大，除了三月份“固收+”被股市打击有波动外，年内出现了相当长时间的“资产荒“状态，然后年末也崩盘的稀里哗啦。过去债市基本还都是同涨同跌，利差有变化但是也没这么分裂，对于广大的债市老司机新朋友都算是新情况。

但是类比隔壁股市的话，这种情况其实早就有了，部分品种上的“资产荒”，不就是一直涨的抱团股吗？总看着这类资产涨多了，可不买又实在没什么可买，于是在比较长的时间里造成这类资产持续强势的现象，营造出了相当“真实”的安全感，于是买买买就成了唯一的选择。太阳底下并无新事。

类似的现象，对于股和债却又有不同的影响，这可能对债市有点扎心，因为债券赚钱很慢，亏钱却很快，辛辛苦苦赚了很久的票息，一调整几天就亏完了，而且还舍不得走，毕竟未来是不确定的，票息却是真实的，这就让很多人一再错失逃离机会。而股因为基本没有股息收入（有些人总拿股票当债券看，这个另算），所以跑起来会少很多纠结。

反正一年下来，“真”净值化的理财资管类产品给投资者的感受并不好，三月份那波因为主要驱动是股市下跌引起的“固收+”抛售，没有动到债市的根本所以很快回来了，到年底这波债市自身的波动可就没人救了，惨状大家也都看到了。

那么还能不能回到过去？

我谨慎觉得比较难了。过去理财资金能有那么大规模，主要得益于隐含的银行信用保本保收益，使得收益高一些的理财成为了存款有力的替代品。随着“真”净值化的推进，产品的净值波动起来了，但广大低风险偏好投资者思维还没有转过来，直到今年看到固收类理财也真的可以亏钱了，才急忙赎回，这也促进了债市的进一步调整和继续的赎回，就像之前不断申购理财的镜像，这么大规模的资金来往，成了债市涨跌的放大器。尽管今天也传了一些估值方法之类的传闻，但是个人觉得理财“真”净值化还是不可逆的大势。理财的属性和股票型基金越来越像，加大波动在所难免。

这样的市场，对债市也有好处，波动大加资产分化的市场才能出真正的明星基金经理，债市也不用就指望着转债搭隔壁便车才能做高净值了，祝福各产品的投资/基金经理们。

最后还是想说下，我对债市不悲观，主要两点：

1、赎回的钱又不会凭空消失，从微观信息看一部分会去转到存款，另一部分还会投回来，只不过这个过程会很难受。

2、经济下行压力较大的情况没有变（今天的出口数据掉的厉害，全球都不好），货币政策依然会保持比较宽松的状态，债券的绝对配置价值随着调整也慢慢显现了。

当然赚钱依然是困难的，不要留恋过去好时光，积极拥抱债市“新常态”，共勉。