按照传统债市框架，多头早就已经输了好几次了

经济修复的这么好，今年以来每周的数据都比上周好，餐馆排队爆满，旅游都订不到票，按照传统债市的框架，经济修复爆炸，点到为止，多头早就已经输了。。。。输了几个月了。

——但是债券涨疯了。。。。

年初以来债券市场的三大共识（基本上是调研下来有80%乃至以上的共识）

1）今年债券市场没戏了，经济肯定比去年强，去年货币都不宽松呢，今年经济一直修复，10年到3.0%到3.3%吧。

2）有一些温和的投资人认为债市应该是震荡局面，但是仍然觉得信用债也没戏了，被去年12月份的理财伤哭了，即便是利率债没有大熊，信用利差可能也不能压缩了，至于二永，伤害太大了。。。不管怎么样还是降低一下比例吧。

3）至于转债，但是转债应该会很难做，但股市呢，毕竟基金收益中位数，已经连续两年亏钱了（....这里....全部没有钱....），过去的20年历史，基金收益中位数连续三年还亏钱的的可能性是比较小的。。。但是转债投资经理确实看不到，有什么增量资金会在这时候扩张转债投资，比如理财固收+的等，一大坨没赚钱的等着今年要赎回呢，况且利率上行趋势明确，对转债估值压力也是板子上钉钉的。

从2月份以来，经济的预期、政策的表态、数据的向好，真的是一日千里啊，所以按照传统债市的框架，多头已经输了，是彻底输了，所以我们看到了接近于2个半月的——

基本没有回调的T的牛市....

嗯....所以空T的不得不和新能源投资人等一起建立...

空T维权群。

当然现券也没歇着，按照传统债市的资金价格决定现券价格，存单现在2.6%，回购利率2%以上了，现券已经死了不知多少遍了。。。

然后我们看到的是节后债券市场就没跌过。。。整个一个大无语。。。

经济复苏但债券市场负债端又稳定？你信哪个？

常规框架下，经济复苏意味着债券市场被投资者预期、货币政策、负债端接连冲击。

先是大家觉得经济好，然后跌一波，货币政策根据经济好，再收紧一波，经济复苏有活力，企业活期存款迅速提高，抽离储蓄类债券投资的资金，债券迎来负债端瓦解。

但是无论你经济数据好还是不好，但是企业和居民，确实没有出现储蓄活期化的行为，也就是继续带来的是负债端的稳定。

企业方面M1增速不佳，不如M2增速。

当然历史周期的视角中M1的复苏的条件是很强的，2015年、2020年，房地产要好啊，你确实看到了房地产数据比去年好，这个就跟上海地铁流量比去年同比增长1000万dau一样。。。说白了就是数据游戏。。。我只能说你是个天才，所以你看螺纹钢和铁矿石。。。。不是又崩了

较好的工业生产并未反应在企业的活期存款增速上，表明信贷更多的储蓄化。也就是1-3月份每个月信贷都超预期的好，好的不得了，既然没有很好的生产需求，那就信贷储蓄化呗。

而且带来一个副作用就是，保险的保债计划，有一些冲信贷的大行在自营的配债计划都被挤挤影响了。。。所以你可以看到，那配债的资金是不是又来了？

对于居民来说仍然是，也没什么有利的可选消费，所以你看到储蓄的积累还是可以的。既然大家不消费，当然就是做储蓄啦。

什么？你还在做传统景气投资？

既然领导让下去多调研，经历了2月以来的报复性调研之后。

各家卖方和买方。。。。应该都把差旅费消耗干净了，得到的业绩的结果应该很不错吧？

公司想，我来看看你们到处花差旅费的结果，给我都找到了哪些业绩反转的好票啊

“没有”

“那别人业绩和净值怎么这么好？”

“别人的票都是没业绩的AI”

“那二季度你们别出去调研了”

消费、新能车等主要赛道今年以来全军覆没，如果你年初到现在还没有做AI，那起跑线就已经输了。

汽车行业从去年到现在，涨幅归零，玩了个寂寞

说好的长坡厚雪，说好的景气的一阶导、二阶导.....

你说的这个AI没有业绩啊，可是你电车就有业绩么。。。。

但凡是宇宙第一车企把人均薪酬提升1000元/月，或者恢复8小时工作制，就会从盈利变成原地亏损的企业。。。你管这个叫有业绩。。。

大家没必要看不上AI的主题投资，大家要认识到，所谓的景气投资、所谓的卷跟踪订单投资，既不是什么高明的办法，也不是什么自古以来的投资传统。

很多人已经忘了，主题投资先于景气投资，大部分公司、行业在发生基本面重大变化的时候，当然是不存在业绩的。

所以抱着老观念说“这些涨的东西没有业绩”，应该冷静坐在板凳上想一想这次AI对生产力的改变。

可以去学一下科技、找一个外币信用卡、和海外手机号，注册一个openai去用一下chatgbt的4.0账号，让你知道你的实习生和研究助理正在用chat来糊弄你做一季报的电话会纪要。

你就可以完全放弃掉你手中的毛利率只有15%的制造业烂活，去再一次拥抱发自于大洋彼岸的星辰大海狠活，信息流和推荐重做一遍app，大模型也会

你是相信内循环的票：包括消费、电车等

还是相信发自于美股的创新2.0，或者说是你买的其实是“影子美股”呢？

你就可以类比过去每一轮中国的科技创新周期

都是发自于美国的从0到1，

从中国的从1到10，

然后在这块盐碱地上，又出现了基于不可抗力的从10到-1。

当然，目前正处在从1到10的过程中，没有必要去担心后面到-1的时候，如果有的人对后续的从10到-1很ptsd。。。。不参与也罢

就像你可以选择巴菲特的口香糖和彼得林奇的甜甜圈。。。前提是你的负债端有足够的稳定。

彼得林奇：“什么乱七八糟的16兆内存，浮点运算等等的产品，你知道你在说啥吗，你三分钟都不能跟一年级小学生说明白你买的股票是什么，你那个东西就涨不了，你为什么非要买那些你都不懂的垃圾，而我在甜甜圈上赚了有快15倍。

或者说巴菲特跟比尔盖茨在90年代对话。

比尔盖茨：你赶紧去买个电脑，我告诉你以后每个人都得有一台电脑。对你有好处

巴菲特说：那影响大家嚼口香糖么

比尔盖茨：好像不影响

巴菲特：好了，我继续买我的口香糖。

但是这种AI的不一样的是。。。。

你真的可以用1分钟去跟小学生说明白，你买的AI股票是什么

因为美国的小学生都开始用chat-gbt来抄作业了。

然后其实你去看吴军对大模型的表述，已经很清晰了

吴军：中国人历年来对美国的科技创新都会过度热衷和过度放大，这次也不例外

是不是意味着，泡沫的乘数都比较高？

陆奇：在淘金者的世界里面有两个业务

挖金子的（首发大模型、通用大模型）

卖铲子的（大模型插件、算力、算力硬件设备）

卖铲子一定会赚钱，很庆幸，每一轮互联网的创新周期，中国都有大量的卖铲子的公司赚钱。

况且，你们一开源，我们就自主可控

这样的投资案例还不少嘛？

况且在盐碱地还有另外一种业务——叫做卖水(游戏、教育、内容创作、方案整合商等)，给卖铲子的卖水，即便是你连铲子都卖不了，你都能给卖铲子的和挖金子的卖水和卖盒饭赚到钱。

所以这样明确的宏观环境，这样明确的强势主题，今年全年的投资方向，不是已经非常明确了吗？

有人还质疑是否是AI的牛市，和是否是债券的牛市。

过去一个季度已经告诉大家了：

不识庐山真面目，只缘身在此山中

祝大家今年好运。