Part. 01
报告摘要
核心观点
22年宏观影响较大，23Q1重回高增长。公司发布2022年报，全年实现收入19.80亿元（+8.77%），归母净利润-2.53亿元，扣非归母净利润-2.99亿元，下滑较大。单q4来看，公司收入9.40亿元（-1.50%），归母净利润2.03亿元（-27.85%），扣非归母净利润1.80亿元（-33.89%）。2022年在宏观环境不利下，公司收入增速放缓，且加大创新领域投入；同时股份支付也达到0.86亿元。公司23Q1收入3.36亿元（+43.99%），归母净利润-1.89亿元（+0.36%），扣非归母净利润-1.95亿元（+0.6%）。公司23Q1毛利率同比提升超过5个百分点，23年有望开启高质量高增长。
费用投入依然刚性，安全平台依然保持30%以上增长。22年公司人员仍保持了较高增长（+20.47%），且加了创新领域投入，费用保持了较高增长：销售、管理、研发费用率分别为43.09%（+8.16 pct）、9.67%（+0.56 pct）、32.62%（+3.20 pct）。但整体上，公司也加大费用管控，三费增速有所下滑，23Q1延续下滑趋势。分产品来看，公司安全基础产品收入4.65亿元（-11.95%）；安全平台收入7.69亿元（+30.81%）；安全服务收入6.65亿元（+12.93%）；第三方硬件收入0.51亿元（-45.35%）。
数据为驱动，新兴安全快速增长。公司以数据和应用安全起家，紧抓数据要素市场化带来的数据安全历史机遇，公司大数据态势感知保持行业领先，数据安全新产品营业收入增速超 100%。公司实现了 21 个品类、共计 90 余款型号的国产化适配，信创安全营收同比增长80%；密码产品项目已覆盖全国24+省市，超过20个标杆客户，收入同比增长超100%；MSS已在教育、医疗、企业和政务市场建立了上百个标杆，业务已形成千万级体量；终端安全EDR 产品市场占有率排名前三，收入增长超 30%。
继续保持员工激励，成立军团推动公司再上台阶。公司在23年连续实施2次限制性股票激励，合计激励375名员工，授予184.12万股。按照第一期限制性股票激励的考核目标，以公司22年营收为基数，23-26年营收增速不低于25%/50%/75%/100%。公司保持激励节奏，同时成立军团，不断凝聚成长核心动力。公司成立运营商、公安、金融、网信、大数据局五大行业军，加大头部客户突破力度，推动收入快速增长。
风险提示：宏观经济影响IT支出；行业竞争加剧；新业务拓展不及预期。
投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入26.68/35.06/45.01亿元，增速分别为35%/31%/28%，归母净利润为0.89/2.93/4.92亿元，对应当前PE为185/56/33倍，维持“买入”评级。
Part. 02
正文
公司发布2022年报，全年实现收入19.80亿元（+8.77%），归母净利润-2.53亿元，扣非归母净利润-2.99亿元，下滑较大。单q4来看，公司收入9.40亿元（-1.50%），归母净利润2.03亿元（-27.85%），扣非归母净利润1.80亿元（-33.89%）。2022年在宏观环境不利下，公司收入增速放缓，且加大创新领域投入；同时股份支付也达到0.86亿元。公司23Q1收入3.36亿元（+43.99%），归母净利润-1.89亿元（+0.36%），扣非归母净利润-1.95亿元（+0.6%）。公司23Q1毛利率同比提升超过5个百分点，23年有望开启高质量高增长。
2022年公司毛利率为64.20%，同比略有提升。22年公司人员仍保持了较高增长（+20.47%），且加了创新领域投入，费用保持了较高增长：销售、管理、研发费用率分别为43.09%（+8.16 pct）、9.67%（+0.56 pct）、32.62%（+3.20 pct）。近年来公司费用率上升较快，导致公司出现亏损。公司当前加强费用控制，费用增速已开始逐步下降。
2022年宏观经济环境对公司运营指标造成一定影响。公司2022年销售商品收到现金19.81亿元，同比增长10.67%。经营活动现金净流量为-1.79亿元，下滑较大。公司应收周转天数、存货周转天数均有所提升。
投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年营业收入26.68/35.06/45.01亿元，增速分别为35%/31%/28%，归母净利润为0.89/2.93/4.92亿元，对应当前PE为185/56/33倍，维持“买入”评级。
Part. 03
附表：财务预测与估值
分析师声明
作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。
国信证券投资评级
重要声明
本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。
本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。
本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
证券投资咨询业务的说明
本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。
发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。
国信证券计算机团队介绍
擅长把握技术驱动型板块机会，注重海外映射投资机会；自上而下和自下而上相结合，“个股推荐”为主，服务次之。一二级联动，产业大局观较敏感。注重团队研究成果的标准化输出，把数字化引入研究本身。
熊 莉
计算机行业首席分析师
分析师资格编码：S0980519030002
西南财经大学经济学硕士，负责计算机行业研究，8年从业经验；金牛奖、金麒麟、水晶球均有斩获；统筹行业研究方向，深度覆盖海内外云计算、工业数字化板块。
库宏垚
计算机行业分析师
分析师资格编码：S0980520010001
复旦大学金融硕士，两年信息安全实业经验，四年行业研究经验，重点覆盖云计算、信息安全、轨交信息化。
朱 松
计算机行业分析师
分析师资格编码：S0980520070001
上海交通大学管理学硕士，重点覆盖互联网金融、医疗信息化、遥感IT，于2020年7月加入国信证券。
张伦可
计算机行业分析师
分析师资格编码：S0980521120004
加州大学欧文分校经济学学士、香港科技大学金融学硕士，重点覆盖汽车智能化、工业数字化、SaaS和海外科技，于2021年2月加入国信证券。
❖
国信证券经济研究所
深圳
深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层
邮编：518046
总机：0755-82130833
上海
上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼
邮编：200135
北京
北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层
邮编：100032