文｜黄文涛 钱伟
联储鹰派立场弱化，停止加息的概率上升。从措辞来看，联储不再声称“预计当前的加息对于抑制通胀是合适的“（ongoing rate increases will be appropriate），而是代之以”一些额外的政策收紧可能是合适的“（some additional policy firming may be appropriate），暗示此次有可能是本轮最后一次加息。点阵图显示2023年底联邦基金利率预期维持于5.1%，对应于5%-5.25%的目标区间，和去年年底估计持平。银行业的动荡可能引发银行放贷趋于谨慎，融资条件的收紧可能在客观上取代加息的效果。同时，联储救助问题银行的再贴现和新工具BTFP（银行定期融资计划）也将释放流动性。
联储明确此次将金融体系稳定性纳入货币政策考量。近期银行体系事件可能令家庭和企业的信贷环境收紧，进而影响经济运行。联储将仔细评估信贷紧缩对经济活动、劳动力市场和通货膨胀的实际和预期影响，FOMC在决定未来目标区间增加的幅度时，将考虑货币政策的累积收紧、货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后性，以及经济和金融发展。
银行业动荡的后果有待观察，是否在年内开启降息尚不确定。联储在软化措辞的同时，继续强调2%的通胀目标。当下美国劳动力市场虽然偶见下行迹象，但总体数据来看仍较为紧张。预计联储将继续综合考量前期加息效果的逐步显现和未来融资条件的收紧情况，推动通胀逐步下行。
对中小银行的监管或将加强。鲍威尔和耶伦22日的表态都暗示银行危机可能具有传染性。当前美国中小银行面临的主要问题是信心崩溃可能引发挤兑，这与2008年由复杂金融产品和影子银行引发的的偿付能力危机存在显著的区别。由于美国1997年才取消了对银行设置分支机构的限制，导致美国银行业机构高度分散，截至2022年末，美国总资产超3亿美元的银行及金控公司共2124家，中小银行、区域性银行数量众多，而全球金融危机后的监管改革致力于强化系统重要性金融机构的监管，对中小银行监管存在一定的监管失灵问题。联储表示，单个银行问题可能降低公众对健康银行的信心，并威胁整个银行体系的正常运行，将致力于从此次事件中吸取教训，并努力防止类似事件再次发生。预计未来将出台或修订中小银行监管条款，并考虑改革存保制度。
对经济增长的乐观情绪遭到打压。金融风险上升本身具有紧缩效应，同时可能带来银行资产质量的恶化，拖累经济增长。政策声明发布后，美国国债收益率下降。对美联储利率预期高度敏感的2年期美国国债收益率在当日下跌逾21个基点。标普500收盘跌1.6%，美元走弱。
黄文涛：中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人，董事总经理，宏观经济研究团队首席分析师，中信建投投委会委员。经济学博士，纽约州立大学访问学者。多年荣获新财富，水晶球，金牛奖等最佳分析师，2016年新财富最佳分析师评比荣获固定收益第一名。2018年、2019年及2020年Wind金牌分析师宏观经济第二名、第三名、第三名。
钱伟：复旦大学经济学博士，2018年金牛奖最具价值分析师团队核心成员，2020年加入中信建投研究所，覆盖海外宏观、大类资产、全球流动性、进出口、汇率等。
证券研究报告名称：《议息会议点评：通胀与金融稳定的谨慎平衡》
对外发布时间：2023年3月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黄文涛 SAC 执证编号：S1440510120015
钱伟 SAC 执证编号：S1440521110002
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