今天继续沿着最近最火的中特估和大家分享一些观点...

估值这件事，其实是投资中最难把握的一件事，我相信这也会成为贯穿很多投资者，很多专业投资者，整个投资生涯的问题和命题。

我们会反复问自己无数遍，到底应该给多少倍估值？怎么估值是合理的？为什么这些公司有不同的估值？

我印象最深刻的就是在2019年，有人给我讲中国神华的逻辑。当时经过了供给侧改革和国企改革，中国神华实现了煤电联营，他的业绩确定性大幅提升，哪怕煤价跌，因为他发电可以挣钱，所以他业绩是相对稳定的，后来的事实也证明了这样的判断是准确的，哪怕在煤价下行的18，19，20年，神华的业绩业绩保持了稳定...

但从股价来看，虽然估值便宜但神华的股价在那几年一直没有涨，在18年跟随大盘下跌之后，股价一直在震荡，直到21年下半年，股价才重新开始上涨。而我早就在上涨之前，卖出离场了....

我当时买了些神华，买了一直不涨，所以我一直在想凭什么这么好的公司就给几倍pe？市场到底反映了什么样的预期？这么便宜的公司为什么就是不涨！

这是一个让我反复去反思的惨烈教训，我想了很久，明明买到了正确的公司，买到了合理的位置，为什么没有拿住？最后没有赚到钱。

这其实就回到文章开头那个终极命题-- 怎么估值是合理的，什么时候是可以提高估值的。

那我们可以回顾下21年下半年神华发生了什么？

很简单，煤炭价格涨了...对应神华的业绩开始向上，21年，22年伴随业绩的增长，股价也出现了持续的上涨。从业绩变化我们能看出来，神华在2018-2020年煤价下行期间里，业绩小幅下滑，但到了2021年，伴随煤价的上涨，神华业绩出现了加速的增长，2021年神华归母净利润增长近30%，2022年更是高速增长，前三季度归母净利润增长了40%。

在净利润持续增长的时候，神华的股价也出现明显的上涨，而且股价涨幅远高于利润增幅，这背后其实就是估值也在提升。注意下面红框这个主升浪，就开始于2021年的7月。

回头来看这个事情就清晰了，类似于神华这种低估的公司，他确实有望实现估值提升，估值回归，但是这种回归大概率会出现在业绩加速增长的时候，在基本面出现显著变化的时候，伴随基本面的变化，很容易实现估值和业绩共同驱动的戴维斯双击。

那这个是个例么？

我们再来看一个非常经典的案例，茅台。

大家都知道茅台是大牛股，但在2013-2016年，他的名字叫大烂臭...在2013-2016年这几年里，市场波澜壮阔，大量牛股出现，但茅台走势非常羸弱。也就是下图里的绿框。

那茅台的主升浪什么时候开始的，2017年，准确说是2016年的下半年。茅台开启了一段戴维斯双击，茅台的估值从当时的15倍以下提升到了目前的40倍左右。

这一年发生什么，看净利润变化趋势，是非常明显的，2017年茅台的净利润结束了长期的震荡低迷，进入了高速增长期。2017年当年茅台归母净利润增长了62%...

茅台的修复是怎么发生的，不是平台起高楼，突然来一个中国特色蓝筹估值修复概念，而是正经的出现了基本面的质变，业绩的换挡提速，伴随基本面的质变，业绩的高速增长，同时实现了估值的拔高。

又回到那个问题，什么时候上市公司可以拔估值，实现估值的提升。我觉得答案很简单，在业绩增长变快的时候，公司从不怎么增长到高速增长，公司从业绩下滑变为增长，这种时候就能实现真正的估值的提升。

而市场上很多所谓的价值投资者认为的估值便宜就买入，认为便宜就能估值提升，这其实是错误的。

对应到目前的中特估，就因为一个虚无缥缈的概念，就要实现估值的提升，我觉得也是伪命题。这种概念带动的估值提升，如果没有基本面的配合大概率就是尘归尘土归土，比如2015年也爆炒过所谓的国企改革，国企估值提升，但由于并不能兑现到业绩增长，从结果来看，最终也是涨了多少，就跌多少回去。

没有基本面变化的估值提升，就是浮萍无根而已...

那回到现在，我首先认为中特估不是拔高相关央企估值的理由，这个观点我在三种值得关注的“中特估”！中和大家分享过了。

回到具体公司上，一些近期估值拔高了的公司，是概念炒作，还是能维持在这个估值体系上，甚至还能继续上涨，这取决于公司基本面的变化，而不是央企这个身份。

用运营商举例子，我认为运营商这里能不能继续涨，会不会跌回去，核心取决于他们基本面变化的情况。

这里其实就是取决于这些公司云业务的变化情况，毕竟运营商的其他业务都已经没什么增长了，真正能有增长的就是云业务。云业务的发展状况将会决定运营商的未来的走向。

这里我觉得需要关注的是高基数问题，过去两年运营商云业务高速增长，有一个背景其实是疫情，疫情下无论是疫苗，核酸检测还是健康码都大量依赖于上云，疫情的大部分需求在今年都会归零，这部分需求的下滑，对应和数字中国下数字政务建设，国企数字化建设需求对比，到底能有多高增长，是值得我们去仔细研究和关注的。