风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：六亿居士

来源：雪球

微笑曲线是众多朋友开启定投开始时，常常接触到的一个词汇，我们往往报以较高的期望，谋划灿烂的未来。但随着定投的推进，微笑曲线并不像“书”中所言那般美丽，甚至过程还有些痛苦。没走完全程微笑曲线，61称之为：微笑镰刀。

那么，所谓的“微笑曲线”到底是什么？其中又会有怎样的问题？如何理解或改善这些问题？

一、什么是微笑曲线

基金定投中的微笑曲线的是：自开启定投之后，在较长的时间里，基金价格震荡下跌，不断探底，然后慢慢回升，回到定投之初价格的过程。

投资者需要经历“亏损→持续亏损→大仓位面对市场底部→漫长磨底→坎坷回升→开始保本→实现盈利”的漫长旅途。

这个过程看似简单，但非常考验人性和定投资金的规划，要选择合适的标的，具备一定的市场估值能力和资金仓位分配的能力，能在底部时期坚持定投，等待估值的回归。

如上图，在定投执行的过程中，先预计了基金下跌的过程，这对于整体定投心态而言，会有较好的帮助。随着时间推移，下跌加深，需要坚持定投，甚至根据估值按计划加大定投额度。这对资金的把握、增量资金的稳定要求不低。

尤其是来到市场底部，如果对标的不熟、对仓位控制不严、对资金把握不准，常常会出现半路弹尽粮绝。最终微笑曲线走了一半，在底部时期反而不能按计划定投，甚至在情绪低落时割肉，实在遗憾。

二、为何会有微笑曲线

1、增量资金的必然性

大部分投资者并无天量资金，我们往往需要慢慢上班，周期性的获得增量资金。这就决定了我们的投资需要一步步来，很难一次性买到位。

不少朋友也都曾问过61：我能在低估时一笔投入么？从有效性来说，如果对标的估值判断有经验，在底部时期一笔买入并无问题。

不过，一笔买入的要求更高，需要对标的有足够理解，对估值有足够判断，对波动有足够经验应对。

对于大部分新手来说，在低估时分批投入优质标的，虽然纸面收益率可能更低，但实际上会帮助我们持有的心态，避免情绪下的错误操作。

毕竟：手中有粮，心中不慌。

2、估值判断的模糊性

无论我们对估值判断有多信心，实际上“估值”仍是一个谜题。估值判断非常主观，广受投资经验、市场情绪、经济周期、外部事件影响。所谓的低估，只是一个大的区间，是一个“历史上相对低估”的区间。

如果在低估时一笔投入，除非有极佳的运气和耐熬的毅力。否则当市场继续惯性下跌时，我们又常常会懊恼：我应该再等等，不应该这么着急。类似的情绪一出现，很容易做一些后悔的操作，比如追涨杀跌。

其实从中长期看，大部分宽基指数在低估时大笔投入，只输时间不会亏钱。但人性不可高估，当市场情绪低落、下跌超过预期时，往往会产生实质性亏损。

如果做好中长期定投计划，慢慢有序定投，对估值判断的精细度要求就会降低。

3、价值回归的周期性

无论是企业增长还是估值回归，说破天需要的都是时间。

企业是经济环境中的企业，任何一个经济主体都逃不过周期的约束。我们的经济一定会在复苏、过热、滞涨、衰退之间来回循环，周而复始、生生不息。企业利润的产生跟经济息息相关，这需要时间。

经济的周期性决定的资本市场的周期性，尤其是A股表现的更加明显，我们市场的牛熊交替非常明显，而且熊长牛短。这个特性就决定估值回归不是请客吃饭，需要一定的时间，从A股历史特性看，一般需要3-5年。

这是我们可以慢慢定投的基础，大部分时候：我们不缺机会，只会缺钱。

4、长期积累的必要性

学会长期主义，其实说说容易，做起来非常难。

但做投资本质上只有一条路可走：长期主义下的价值投资。犹如61写文，从来不咋咋呼呼，从来不标题党，从来不预测市场。老老实实，脚踏实地，慢慢积累，因为所有的捷径都是死路。

投资也是如此，一来任何知识都需要漫长的学习过程，从来不可能一蹴而就。二则经验的积累全看时间，所有的预测只是纸上谈兵，没有实际体验的过程，都不靠谱。财富的积累更是需要时间，一步登天、直接暴富的方式，只存在于某一本书内。

而基于优秀标的、基于估值判断、基于慢慢定投的微笑曲线，不仅能让我们养成“被动存钱”的优秀品质，也能契合市场周期，获得应当的回报。

三、如何优化基金定投过程？

1、恰当的标的选择

既然是长期主义，如果标的半路凋零，那必然竹篮打水一场空。

所以61一直推荐“永远向上”的宽基指数作为核心入门标的，在经验不够充分之前，选择沪深300、中证500、创业板50、纳斯达克100、标普500等核心宽基指数，是事半功倍的良好选择。

如果经验足够，经历过牛熊交替，体验了市场的无情。那后续再适当补充优秀行业指数，其他国家的核心宽基指数，实现指数基金池的分散和平衡，也是极好的。

2、合适的估值选择

低估，也同样有主观性。

一个标的是否低估，一看历史规律，二看个人波动承受能力。

比方沪深300，61表内采用的是PE全历史百分位低于20%时，判定为低估。其实别的博主有用PE < 12时判定低估，有些则是历史百分位低于30%判定低估。这样的判断方式，其实也主观，属于“市场常见标准”。

对于某一个独立个体来说，我们需要契合自身的波动承受能力，选择契合的低估界定标准。比方：沪深300PE<10或全历史百分位低于10%时判定低估。这样，虽然可能很难出现低估，但只要出现，其潜在的回撤深度可控，安全边际更高。

是10还是12，是10%还是20%，其实可以通过历史估值去测算。比方沪深300历史上最低估值是PE = 8，那么选择PE = 10 作为低估标准，其潜在的最大极限回撤深度大致在20%以内。

有些人担心买不够，估值就可以适当放宽，丰俭由人。

3、合理的资金分配

微笑曲线本质上是基于能力、资金等条件，无奈的选择，唯有加强资金管理，才能有的放矢。

1）61低估定投演示图

上图中是采用30%百分位作为低估介入条件的演示图。对比微笑曲线的平滑和充满希望，61做的这个图就体现了市场波动“不可预测”性。

无论从哪一点开始介入，都要明白市场波动的不可预测，往往回本之后又会出现倒春寒（比如现在）。我们往往在这个时候会说：早知要回撤，我应该早点出来，免得过山车。但其实我们很难把握如此精确，有这个能力，想必也早已是有数的富豪了。

通过此图，61只是想提醒大家，别急着开黑车，别急着摊薄成本。如果在早期投入过多的资金，加仓减本的效果会钝化。如果资金不按计划早早用完，会使得后续的定投无以为继，成本难以下降。

2）结合金字塔式加仓

如果你在乎效率，那么在一定的估值区间里，61建议控制整体投入规模。假设从20%百分位开始定投，那比如计划在15%-20%分位投入30%总金额，10%-15%投入30%总金额，在0-10%投入余下的40%。这样我们不会因为当标的超出预期的区间盘整时，资金一直在一个区间投入，降低效率。

低估定投+金字塔式加仓的结合：

1）计算好整个定投周期的资金投入（包括潜在的增量资金）；

2）根据估值判断，分配不同估值区间一定的资金比例；

3）根据估值情况有序定投，如果特定估值区间内满计划仓位比例时，则暂停定投；

4）如果估值下行，进入新的区间，则继续定投；

这个方式的安全系数更高，因为不仅强调了估值的判断，还加强了资金的使用节奏。当然，这个方式也容易出现仓位不够的情况。

任何方法都有优劣，我们只能寻找合适自己的，扬长避短。

4、契合的时间周期

定投总金额确认后，单笔的定投资金也要合理分配。

我们可以基于标的的历史波动情况，契合其价值回归的平均周期，然后一笔笔分切资金，让整个定投过程不至于半路见底，也不至于仓位不足。

上图是沪深300自2005年成立至今的PE趋势图，红框内为30%百分位（PE=12以下）以内，其持续的周期短则半年几个月，长则3年。我们可以根据自身的时间承受能力，把资金整体分配为：半年投完、一年投完等方式。

一般来说，优秀宽基指数的低估周期相对较短，比方沪深300、纳指100，一般采用一年左右的定投周期即可，因为即便出现更长周期，也顶多是“输时间不亏钱”。

但如果是行业指数或者跨境细分指数等，则需要更谨慎一些。一般来说，行业周期的价值回归周期可能长达3-5年或更久，整个定投低估阈值、定投时间周期应当更细致一些。

当然，万事无绝对，只求半称心。

5、良好的情绪管理

市场跌宕起伏，回本有时看似遥遥无期，良好的情绪管理必不可少。

上图为沪深300PE绝对值分布图，由图可见，PE整体居于16倍以下，16倍以上出现的时间并不多。因为，“情绪上头”的市场时机，往往就那一两个月，市场也常常以“熊长牛短”去概括。

所以大部分时候，我们在慢慢积累优秀股权时，一直会看不到兑现的时刻。但不用担心，市场的情绪上头就在那10%的时间，需要耐心一些，别半路下车。

6、规范的操作计划

以上思路仅仅是概念或方法论，如果落地，则需要相对规范细致的执行计划。

我们需要细致的选择好自己的目标指数基金池，然后不同的标的设定不同的定投阈值、分配好不同的仓位，并且设定好每周或每月的定投计划，然后按部就班的执行。

在设计定投计划时，需要考虑标的、仓位、估值、波动、资金、时间周期六大元素，然后老老实实的执行。最好，抽一点时间记录每一笔定投记录，这样也方便以后复盘或迭代。

投资是无限的游戏，哪怕是很简单的指数基金投资来说，里面的知识也浩如烟海。

比如你得理解什么是指数增强，你得知道基金不同的投资风格以及它们适合的市场环境，你得大致知道衡量指数基金高估和低估的主要指标，你得了解牛市和熊市的基本特征。如果没有长期思维，是很容易半途而废的。

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