2022年，直接贷款板块竞争大幅降低，突显出该市场中的风险偏好转入快速下行。在过去的十年间，流动性信贷提供的回报颇低并且贷款的参照利率极低，许多投资者积极寻找与优质借款人的直接贷款项目。随着竞争加剧，为赢得交易，投资者通常降低资金成本并放弃贷款人保护条款。但现在这种情况已发生巨大转变。

近几个月，在过去几年里积极募集和部署资本的多家大型直接贷款人已变得颇为保守。很多贷款人已放缓投资节奏，并已将其新项目的投资规模减少至六个月前的几分之一。此外，随着经济趋于疲软与收益率上升，直接贷款人不仅为新企业提供融资的意愿降低，而且也变得不太愿意为其已投企业提供额外资金，除非其全部投资敞口可整体获得相应更高的定价。

许多直接贷款人之所以抱有这种新出现的保守主义，是受多重原因所致。首先，流入这一资产类别的资金有所减少（见图5）。2022年募资进度大幅放缓，并且银行不太愿意向直接贷款人提供基金层面的杠杆⁽¹³⁾。其次，由于劳动报酬、原材料、运输成本和其他投入成本上升，许多板块的中型企业已报告收入下降及利润率收缩，因此我们认为很多直接贷款人的投资组合将开始出现疲软迹象。

基于上述原因，目前依然活跃的直接贷款人将越来越有能力要求更优的定价与更强有效的契约条款。重要的是，随着参照利率飙升及息差扩大，2022年这些贷款人可获得的票息已显著上升。我们认为，这种市场情绪的显著变化将有利于那些过去谨慎投资的贷款人——因为其现有投资组合中的问题可能更少——以及那些有资金并利用市场竞争减少而创造获胜机会的贷款人。