本文来自方正证券研究所于2023年2月20日发布的报告《M2和社融增速差上行期的市场特征》。欲了解具体内容，请阅读报告原文。

分析师：

燕翔，   S1220521120004；

许茹纯，S1220522010006；

朱成成，S1220522010005；

金晗,      S1220522090002；

联系人：沈重衡。

风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、业绩预告不代表最终业绩等。

1 M2和社融增速差上行期的市场特征

最新M2和社融增速差已经创2010年来历史新高。M2和社融增速差多被作为衡量剩余流动性的指标，根据2023年1月份最新数据，M2增速为12.6%，社融增速为9.4%，M2和社融增速差为3.2%，这一差值已经创下了2010年以来的历史新高。从变化趋势来看，2010年以来M2和社融增速差一共在以下7个区间出现大幅上行：2010年4月-2010年12月、2011年8月-2012年5月、2013年6月-2014年6月、2015年1月-2015年11月、2017年7月-2018年12月、2019年7月-2020年4月、2021年4月-2023年1月。

从主要宽基指数市场表现来看，M2和社融增速差上行期国证2000、创业板指、中证1000等指数表现较好，而上证50、上证综指、沪深300等指数表现不佳。整体来看，过去7次M2和社融增速差上行期wind全A涨幅中位数为3.8%。具体来看，各宽基指数表现有所分化，其中国证2000、创业板指、中证1000指数涨幅中位数分别为15.2%、13.8%和8.4%，而上证50、上证指数和沪深300跌幅中位数分别为4.6%、3.1%和1.6%。

从各行业市场表现和剩余流动性相关性来看，2010年来申万各一级行业市场表现和M2-社融增速走势普遍呈现正相关性。具体来看，2010年来计算机、国防军工、社会服务、农林牧渔和医药生物行业市场表现和M2-社融增速呈现较强正相关性，相关系数分别为0.6、0.5、0.5、0.5、0.5。而煤炭、石油石化、商贸零售等周期性板块市场表现和M2-社融增速呈现负相关性，相关系数分别为-0.4、-0.1和-0.1。

从各行业市场表现来看，M2和社融增速差上行期电子、电气设备、医药、计算机等科技成长板块表现靠前，而非银、钢铁、煤炭、交运、银行等周期金融板块表现靠后。具体来看，过去7次M2和社融增速差上行期电子、电气设备、医药、计算机行业涨幅中位数分别为20.8%、15.1%、13.6%和11.6%，大幅靠前。而非银金融、钢铁、煤炭、交运等行业跌幅中位数分别为12.4%、11.5%、11.3%和8.9%，表现垫底。

从各风格指数表现情况来看，M2和社融增速差上行期小盘股风格好于大盘股风格、高估值风格好于低估值风格。具体来看，过去7次M2和社融增速差上行期低市盈率、中市盈率和高市盈率风格指数涨跌幅中位数分别为-5.0%、11.4%和2.2%。而小盘股、中盘股、大盘股风格指数涨跌幅中位数分别为7.6%、8.4%和-2.9%。

2 市场表现回顾

上周股票市场和债券市场均有所回调，工业品和农产品价格双双上行，黄金价格小幅下跌，人民币兑美元汇率环比贬值。具体来看，股票市场中，万得全A指数收跌，单周跌幅为1.7%。债券市场中，中债总全价指数环比基本持平，中证可转债指数单周下跌1.6%。商品市场中，上周南华工业品指数上涨0.7%，南华农产品指数上涨2.1%。人民币兑美元汇率单周贬值1.0%，黄金价格小幅下跌，单周跌幅为0.4%。

从我们统计的主要宽基指数来看，上周主要宽基指数普遍收跌，其中创业板指和科创50指数领跌，而上证综指、上证50指数相对抗跌。具体来看，上周上证综指单周跌幅为1.1%，相对抗跌。上证50、中证500、沪深300指数单周分别下跌1.2%、1.5%和1.7%，跌幅同样较小。创业板指和科创50指数单周分别下跌3.8%和3.7%，表现垫底。

从全球权益市场来看，上周我们统计的全球主要股指下跌居多，其中欧洲市场表现相对较好。具体来看，发达市场中纳斯达克指数单周上涨0.6%，标普500指数、道琼斯工业指数单周分别下跌0.3%和0.1%。欧洲市场中德国DAX指数、法国CAC40和富时100指数纷纷上行，单周分别上涨1.1%、3.1%和1.5%。韩国综合指数、澳洲标普200指数、日经225指数单周分别下跌0.6%、1.1%和0.6%，恒生指数单周下跌2.2%。新兴市场中，俄罗斯RTS指数领跌，单周跌5.3%，中国台湾加权指数跌0.7%，泰国综指单周下跌1.0%，孟买SENSEX30指数单周上涨0.5%，圣保罗IBOVESPA指数单周上涨1.0%。

上周A股一级行业指数下跌居多，其中食品饮料、石油石化等行业逆势领涨，而电力设备及新能源、电子和房地产等行业指数表现垫底。具体来看，上周食品饮料行业领涨，单周涨幅为1.6%。石油石化、纺织服装、建材行业单周分别上涨0.8%、0.5%和0.2%，涨幅次之。而电力设备及新能源、电子、房地产行业领跌，单周跌幅分别为3.9%、3.3%和3.2%。

从我们筛选的108个细分行业来看，上周行情表现领先的前5名细分行业及周涨跌幅分别是工程机械（+6.1%）、医药商业（+5.6%）、中药（+4.6%）、啤酒（+4.4%）、美容护理（+3.5%）。上周行情表现落后的后5名细分行业及周涨跌幅分别是互联网电商（-7.5%）、能源金属（-5.8%）、医疗研发外包（-5.8%）、风电设备（-5.4%）、锂电池（-5.4%）。

上周A股风格指数全线下跌，其中中小盘股风格相对于大盘股占优，低估值风格表现好于高估值、中估值风格。具体来看，所有风格指数中，中价股、低市净率、低价股风格指数跌幅相对较小，单周跌幅分别为0.7%、1.0%和1.0%。而高市盈率、新股和微利股风格指数跌幅靠前，单周跌幅均分别为3.2%、2.4%和2.2%。高价股、高市净率风格指数涨幅同样较为靠后，单周跌幅分别2.1%和1.9%。