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行稳致远 | 历史复盘的三重维度

日期: 来源:明河投资收集编辑:王蒙



/ 编者按 /

以前只知道F4,看了本期王蒙老师的文章小编才get了K4,分别是know what、know why、know how&know who。


俗话说,只要站在风口,猪都会被吹上天。但一次上天是运气,次次都能上天就是本事。就像有的企业在一波产业浪潮中风光无限,下一次变革中便销声匿迹。而有的企业,小编猜测他们一定反复阅读过《孙子兵法》,总能审时度势、运筹帷幄、御风而行。


所以,尽管金融市场低迷,某公司老板弹尽粮绝、入不敷出,但还是可以画出Know what&why&how的美好正能量大饼, 激励小伙伴坚持寻找能够乘风破浪的优质企业穿越牛熊,而这不刚好证明公司客户Know Who的高超本领吗?


小编琢磨了一下,流量小鲜肉层出不穷但都是昙花一现,实力派演员肯定是笑到最后的那一个,但整个游戏最大的赢家非早日跳上实力派小车的乘客莫属了...





文章来源

明河双周报第291期(2022年7月11日)


作者

王蒙
在一次研究部内部研讨会上,消费研究员讲了中炬高新的股权历史遗留问题,引发了我司关于公司历史复盘的大讨论。历史复盘的意义是什么?它从上帝视角告诉我们,公司是谁,公司从哪里来,公司将要到哪里去。它从历史观的角度告诉我们,公司是从一个少年一路顺风的茁壮成长,还是一路磕磕绊绊像个打不死的小强,一路披荆斩棘。
在笔者看来,对于一个公司的历史,要从三重维度去复盘。
第一重维度:know what
这也是最基础工作,我们要讲清楚公司,弄清楚财报细节,来龙去脉,这家公司做什么起家,中间经历过哪些变化,有没有过黑历史,管理层有没有过重大变动,主营业务有没有漂移,或者同行业并购之后的整合有没有贯通,有没有进行过成功/失败的跨行业尝试,所处的行业有没有重大的变化,竞争格局过去这么多年是如何演变,为何形成这样的格局,未来的竞争终局演变,会形成怎样的态势,寡头、龙头、赢家通吃、还是始终难以集中。
最广为人知的例子当属家电行业的格力美的。经历过百花齐放的乱战,到双寡头垄断,净利率从最早的不到3%,到后来竞争格局改善后的14%。而快递行业发展至今,仍然依靠基础设施的大规模投入摊薄成本,单价在今年触底企稳并回升,之前的若干年均处于下降趋势。
周期行业则是回溯供给和需求、库存等等,结合宏观、流动性、利率等等,寻找决定价格的核心边际影响因素,当然,这其中过于复杂。周期回溯的意义在于,让身处在百年未有之大变局的我们,跳出思维的枷锁,看清楚目前处于周期的哪个位置,切忌逆势而为,在高位寻找做多的理由,在低位探寻做空的线索。
有的行业能够通过数轮价格战耗死竞争对手,拉大差距,有的行业则数轮洗牌之后仍不见集中度提升,或者提升漫长,要经历几代人,或者压根最终无法集中。
第二重维度:know why
通过对历史的学习,要弄明白明明以前都是在同一个起跑线上的公司,为何有的公司成了行业龙头,有的则被淘汰。成功的公司做对了什么,是管理水平高,还是掌舵人高瞻远瞩,是利用危机弯道超车,还是夯实护城河让竞争对手连尾灯都看不到;失败的公司做错了什么,是行业景气高点高位扩产,还是被同行逼的失去了判断,是动了凡心跨界到不懂的领域,还是没有进取心市场份额逐渐被蚕食。
还是家电的例子,朱江洪执掌格力时说:空调这种产品,很容易被别人模仿,唯独把产品做到极致,才是别人难以模仿的。因此他做了三件事:重视研发提高产品质量,树立格力品牌文化,理顺渠道,与经销商共赢同时拓展直销渠道。消费品的竞争在于自身产品力+渠道,产品力自不必多说,若渠道优势不在,依靠一波营销投放取得较快的增长,销售费用下降销售额就下降,这便是为渠道打工,当另一家毛利更高,更愿意给渠道分一杯羹的产品上市,则会被无情的下架。
周期行业中,例如猪肉、油运等极具分散的行业,周期底部的价格取决于管理水平最高,成本控制能力最强公司的成本线,甚至经常会击穿成本线,周期顶部的价格取决于消费者的承受能力以及供给跟上的速度。因此能扛过猪周期波动的公司特点是行业底部依旧有不错的现金流和融资能力,扛过油运周期底部的则是央企背书融资能力强劲的国有船公司。
第三重维度:know how
企业家经过几年甚至几十年的打磨逐渐在行业中沉淀下来,懂得了有所为有所不为,知道如何在竞争激烈的市场脱颖而出,对自身所处的行业有了深刻的见解,并且明白自己的护城河在哪里,短板在哪里,形成了一套实战中总结出来的方法论和体系。
顺丰明白在商务件市场想要保持长久竞争力的秘诀就是不断的加快速度提高效率,因此投建鄂州转运中心,将商务件时效再上一个台阶,同时也延伸到更多的城市。中谷物流、海丰国际明白在区域集运市场的核心竞争力在于高频准时的服务和行业底部的低造价船队扩张,因此21年初行业低点纷纷重拳出击低点下造船订单,并且不断的优化航线提高船队利用效率。奢侈品行业以及类奢侈消费品行业则应挺价控量,而大众消费品公司则重视规模和市占率。
在那次内部研讨会的最后,张总一针见血的说道,预测下一个风口是什么、何时来是很难的事情,这也是众多PE、VC苦苦探索的事。而更加稳健有意义且可回溯有长期积累的是,不管什么风口到来,被我们所投的公司抓到、落地即可。另一重理解,这也上升到了第四重维度:know who。











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