2023年3月3日，国新办举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，对近期通胀、货币政策、地产、汇率等热点问题进行解答，以下将对未来货币政策基调、近期资金价格走势、债券市场投资策略进行分析展望。

一、“稳货币”+“宽信用”，降准预期或升温
1、疫后经济处于较快恢复阶段，“稳货币”仍将助力经济增长。疫情政策优化后，消费场景恢复以及宽信用政策支持效果持续显现，宽信用将成为扩内需、稳增长的重要推手，下一阶段货币政策将呈现“稳货币、宽信用”格局。货币政策调控主要目的将重点转为支持实体经济宽信用，需要关注信用端恢复情况对货币政策的潜在影响。未来政策调控基调或围绕总量政策够、结构性工具使用准，当前通胀隐忧有所下降，叠加近期社融及信贷放量、超储率走低、资金价格有所抬升，短期央行使用总量工具及大额流动性投放熨平流动性的预期有所提升。

2、“天量”信贷加速宽信用进程，降准预期或有所提升。易纲行长表示，“2018年以来，央行累计14次降低存款准备金率，释放的长期流动性超过11万亿元。”通过对2018年后降准次数进行复盘，截至当前央行仅降准13次，短期降准概率有所提升。目前超储率走低叠加银行存款活期化，银行缺少长期稳定资金，导致存单利率走高；考虑到月中即将到期2000亿MLF、地方债3月发行进一步放量、银行存单供需不平衡加剧，3月降准或可在一定程度上缓解资金面及银行缺乏长期稳定资金压力，预计央行将通过“降准+MLF续作+逆回购”等方式呵护流动性，保持流动性合理充裕。降准释放流动性，或将进一步助力宽信用，支持实体经济融资需求。

二、2月份以来，资金价格为何走高？
2月DR007利率中枢分别为2.11%；较1月抬升19.5BP，资金价格中枢已上行至政策利率上方。

1、天量信贷派生存款，活期存款规模或大幅提升，导致超额准备金被动减少，银行间流动性紧俏。理财赎回后居民存款回表，叠加“天量”企业信贷未及时形成有效支出，即支出与融资错配，使1月以来存款大幅增长，M1、M2同比增速快速上行。存款大规模增加导致超额准备金被动减少，对银行间流动性形成挤压，加剧近期债市资金面波动。

2、节后央行操作回归正常化，OMO净回笼叠加税期扰动资金面，流动性压力边际提升。2月公开市场操作净回笼量1410亿，去年同期净投放1000亿。未来两周逆回购到期压力仍较大，在经济持续改善阶段，央行或通过加大逆回购投放力度、MLF加量平价续做等方式，熨平资金价格波动、缓解银行间资金压力。

3、财政政策逆周期调节，地方债前置发行，供给增加稳基建。2月地方债共计发行5761.4亿元，同比多增690.4亿元。此外，3月地方债发行规模或超过7000亿元，需警惕地方债发行前置放量加大资金面波动。

三、存单弱与利率强、利率弱与信用强

1、存单供需不平衡，收益率曲线抬升走平，关注存单投资机会。春节后由于“天量”信贷及存款高增，超额准备金减少、银行间流动性持续紧平衡，存单发行量需求显著提升，但由于到期量增加，净融资量收缩。供需错配、资金收紧引发存单利率中枢整体上移，1Y-1M期限利差收窄，收益率曲线较年初明显抬升走平，关注稳货币下存单投资机会。

2、利率债长短分化，10Y-1Y期限利差持续收敛。长端方面，节后市场对于经济“强复苏”有较强预期，但对于经济复苏斜率仍存在较大分歧，叠加信贷放量派生活期存款增加，降低了居民及企业活期化储蓄效应，长端国债利率上行幅度明显弱于短端，整体表现为横盘震荡窄幅上行。短端方面，资金价格抬升引导短端利率大幅走高。从机构交易数据来看，尽管短债与存单利率在2月出现明显调整，但由于当前中小型银行信贷投放相对较弱，其配置盘仍存在欠配问题，对短债与存单等短久期、高流动性资产仍有较强的配置需求，关注阶段性调整后短债及存单的投资机会。

风险提示
流动性收紧风险；理财赎回超预期。