华福策略
摘要
北京时间2月14日晚，美国劳工部公布了1月CPI同比增长为6.4%，预期6.2%，前值为6.5%。季调后CPI环比上升0.5%，预期0.5%，前值为-0.1%，环比增速为3个月以来首次上涨。但在高基数的背景下，同比增速有所回落。同时，能说明整体通胀走向的核心CPI同比增长5.6%，预期5.5%，前值为5.7%，1月美国CPI超预期增长，说明通胀仍具韧性。
美国通胀超预期深刻反映地是美国经济内在的结构性矛盾。我们认为，在美国强行驱使“制造业回流”的情况下，美国通胀的粘性和韧性将超市场预期，最终可能导致美联储加息的高度和时间长度超预期。这将带来全球资产的巨震。
此前，美国劳工统计局（BLS）公布了1月新增非农就业人数为51.7万人，超出市场预期的18.8万人，前值由新增22.3万人上修至26.0万人。1月失业率也下降至3.4%的历史低位。2月1日职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）公布的12月职位空缺数为11,012，其与失业人数之比为1.9倍，仍处于高位。劳动力市场需求继续表现出强韧性。
目前，美国强行推动的“制造业回流”的举动，在薪资结构上已经开始有所反映。当前美国制造业商品价格取代服务业价格成为通胀韧性的主要原因之一。1月薪资增长中，商品生产薪资环比走强，1月环比增速为0.39%，前值为增0.33%。而服务业薪资环比回落，1月环比增速为0.27%，前值为增0.40%。同时，美国1月劳动参与率上升0.1个百分点至62.4%，劳动力供给端得到一定改善，显示美国制造业对于人工的需求较为强劲，这会使得美国的就业和通胀韧性依然比较强韧。
投资策略：美元指数将阶段性走强，不利于全球资产定价。而中国经济正在稳步复苏中，市场主要在国内、受益于中国经济复苏，各种内需板块受美元指数走强的负面影响最小，同时前期调整较为充分，当前非常值得加仓布局。
风险提示：美联储货币政策不及预期
正文
一、美国1月通胀仍具韧性
北京时间2月14日晚，美国劳工部公布了1月CPI同比增长为6.4%，预期6.2%，前值为6.5%，季调后CPI环比上升0.5%，预期0.5%，前值为-0.1%，环比增速为3个月以来首次上涨，但是在高基数的背景下，同比增速有所回落。同时，能说明整体通胀走向的核心CPI同比增长5.6%，预期5.5%，前值为5.7%，1月美国CPI超预期增长，说明通胀仍具韧性。从通胀数据分项来看，住房同比上涨8.2%（前值8.1%），服饰同比上涨3.1%（前值2.9%），教育与通信同比上涨1.0%（前值0.7%）为主要拉动项，并且劳工部上周将住房权重由42.36%上调至44.38%，因此住房成为此次通胀主要贡献项。CPI数据公布后，美股三大股指期货短线跳水均转跌，芝商所Fed Watch工具显示3月加息25BP概率维持90.8%，14日晚美元指数回落、美债长期利率回升，反映了市场对美联储控制通胀的信心产生了动摇。美国通胀超预期虽然有此前调整CPI分项权重的因素，但我们认为，更多地还是深刻反映了美国经济内在的结构性矛盾。
在美国强行与中国经济“硬脱钩”的情况下，美国通胀的粘性和韧性将超市场预期，最终将导致美联储加息的高度和时间长度超预期。这将带来全球资产的巨震。
二、美国劳动力市场需求继续表现出强韧性
此前，美国劳工统计局（BLS）公布了1月新增非农就业人数为51.7万人，超出市场预期的18.8万人，前值由新增22.3万人上修至26.0万人。1月失业率也下降至3.4%的历史低位。2月1日职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）公布的12月职位空缺数为11,012，其与失业人数之比为1.9倍，仍处于高位。劳动力市场需求继续表现出强韧性。
目前，美国强行推动的“制造业回流”的举动，在薪资结构上已经开始有所反映。虽然美国1月薪资平均时薪环比增速为0.3%，低于前值0.4%，但与预期的0.3%相符合，反映出劳动力市场薪资上涨压力仍存。更进一步地，从薪资增长结构上看，美国制造业商品价格取代服务业价格成为通胀韧性的主要原因之一。其中，商品生产薪资环比走强，1月环比增速为0.39%，前值为增0.33%。而服务业薪资环比回落，1月环比增速为0.27%，前值为增0.40%。同时，美国1月劳动参与率上升0.1个百分点至62.4%，劳动力供给端得到一定改善，显示美国制造业对于人工的需求较为强劲，这会使得美国的就业和通胀韧性依然比较强韧。
三、投资策略
近年来发达经济体为了解决产业空心化、制造业竞争力下降和失业率上升等问题，制定并实施了“再工业化”的竞争战略。美国以强化供应链安全为由，实施了一系列对华制裁措施，导致中美经济有“硬脱钩”危险。美国启动的对供应链的人为调整，增加了生产成本，在疫情冲击和民粹主义加深的背景下，使其制造业供给扰动频繁，导致商品通胀难以消退。美元指数将阶段性走强，不利于全球资产定价。而中国经济正在稳步复苏中，市场主要在国内、受益于中国经济复苏，各种内需板块受美元指数走强的负面影响最小，同时前期调整较为充分，当前非常值得加仓布局。
六、风险提示
美联储货币政策不及预期。
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