量化投资近几年成了财富管理绕不开的一个话题。最近半年来我也在一直思考一个问题：在超额收益每况日下的今天，量化私募未来将何去何从？当超额收益降至个位数时，我们该怎么去配置量化私募。

尽可能的了解历史，才能让我们更清晰的看到未来。量化投资在中国的发展过程也有很多人写过，不过看完总觉得不够充实，所以最近决定自己写一篇。把自己的思考跟大家分享一下，也为未来大家做资产配置提供一些思路。

有人神话量化，说量化多头稳定超额吊打主观多头。

也有人妖魔化量化，说他们复杂难以理解，不能完全发现市场价值，还容易陷入历史数据陷阱。

量化在很长的一段时间里面被作为一个营销噱头，但长期看下来具有稳定盈利能力或超额的并不是很多。

我们不要只看幸存者的风光，也要看看光下面的影子，那些曾经叱咤江湖却逐渐被历史遗忘的人，顺便思考下他们成功和失败的原因。

所以这篇文章的标题叫：《光与影》。

过年期间，写的比较轻松，就当给大家上个小品节目吧。

内容量较大，时间跨度较长，难免有不足之处，还望各位大佬指正。

第一章：黑暗中的探索

2002-2009年，前股指期货时期，这是量化投资的混沌期，在这个年代的很多人都已经被人遗忘了。

2002：第一只指数增强基金成立

很多人是近两年才听说指数增强基金，但其实指数增强基金在中国已经20年了。

2002年，华安基金发行了上证180指数增强基金。

“通过控制基金有限度的偏离指数，力求基金收益率适度超过指数。”讲白了就是不完全复制跟踪指数，会有偏离，比如多配点某个行业或者某个个股，尽量让基金收益超过指数。

作为国内第一只指数增强基金，国内的基金经理都没有管理过类似的基金，于是请来了英国人殷觅智与中国人刘新勇作为双基金经理共同管理基金。殷觅智也是中国首位获得基金公司高管许可并管理国内基金产品的外籍人士。

虽是指增，但这个基金并不是量化，基金的增强策略现在看起来有些简单粗暴了，用基金公司自己的说法是“剔除庄股，将权重向绩优蓝筹股倾斜”。

2003年上证180指数上涨10.95%，华安180指增上涨11.46%

2004年上证180指数下跌16.4%，华安180指增下跌8.9%，

看来，在那个混沌的年代，仅仅剔除庄股就真的能跑赢指数了。这个跟Tom的理念有点像，只要少踩点坑，就可以让你的投资收益超过大部分人了。

上证180指数成分股相对较少，也只是涵盖了上交所的股票。随着深交所的不断发展壮大，2005年10月这个基金把跟踪标的由上证180改为MSCI中国A股指数，涵盖了深交所的股票。运行至今除2009年外，几乎每年都跑赢了基准指数。这只基金现在叫华安MSCI中国A股指数增强，基金代码040002。

华安基金的指数增强尝试虽然不是量化，但也是开了个好头。

同年，资本市场大佬，君安证券前副总经理康晓阳从美国回国后就开始建立今日投资数据库。给未来天马资产发行国内第一只阳光化量化私募埋下伏笔。

2004：第一只量化基金成立

2004年，光大保德信基金发行了第一只量化基金-光大保德信量化核心基金。光大在量化领域确实是走的比较靠前，发行了第一只量化基金，也在2013年搞出来了第一次大型量化乌龙。当然，这是后话了。

这只基金虽然打了量化的旗号，但不敢完全放手交给量化，至少在基金宣传材料里面还是量化+主观。

基金一方面通过多因子模型选出未来预期收益比较高的股票，另一方面让投资团队审查一遍数据以外的信息（maybe还是别碰庄股之类的）。

所选用的多因子模型主要是基本面因子和趋势因子，这也是未来大部分量化基金选用的因子类型。

说点白话给小白投资者解释下，基本面因子就是看看公司基本面的情况，主要就是财务数据，看看现在这个股价是高估还是低估。趋势因子就是看看现在股价的走势有没有形成一个上涨的趋势。如果价格合适，上涨趋势形成，就买买买。

这只基金首任基金经理也是外国人，是一位叫何如克的英国基金经理。不过这只基金从诞生开始就充满了非议，前两年跑了个负超额，大量负面报道不绝于耳，比如：

“光大保德信的经验似乎在告诉我们，简单照搬洋教条的结果可能是“水土不服”。即使这些教条来自资本市场高度发达的美国。”

但其实基金从2006年开始就开始取得正超额，跑赢业绩比较基准。可能老外的模型搬过来需要适应一段时间吧。什么东西都不好生搬硬套，新策略刚出来的时候大家不用急着冲进去，可以让子弹飞一会。

2004：ETF套利时代开启

2004年对于量化还有一件大事，那就是12月30日国内第一只ETF华夏上证50ETF成立，开启了ETF套利时代。

由于ETF基金既可以二级市场交易，又可以申购赎回，且成分股含量确定，投资者可以在ETF的净值和市场价格出现偏差时可以进行套利，而通过程序化的系统进行套利效率远高于人工套利，故很多人说Etf套利拉开了程序化交易在中国的序幕。

2005：第一只中国人独立管理的量化基金

2005年以前的量化或指增基金，都会有外国基金经理，到了2005年上投摩根基金发行的的“上投摩根阿尔法基金”，终于是由中国人独立管理了，这只基金的基金经理由中国人吕俊出任。

可惜吕俊管理这只基金只有189天，其后吕俊离开上投摩根创立私募基金从容投资，成为一代私募大佬，一共获得过六次金牛奖。从容投资核心产品叫从容全天候，有一点抄桥水的感觉，建立了涵盖几百个经济数据的资产配置模型-从容图灵资产配置模型，对不同经济周期下资产的特性进行精确的跟踪和计算，在各大类资产上寻找交易性机会，获取免疫于宏观经济波动和股市波动的较稳定投资回报。

从容投资2015年即成为百亿私募，也算是最早一批百亿私募了。可惜一代版本一代神，从容投资内部问题也很多，经历了三次分家，现在规模不到10个亿。

2005年左右的市场追涨杀跌情绪严重，分散投资的量化基金难以吸引投资者，2005年上投摩根阿尔法基金发行之后的四年里，国内公募再没有发行过任何一只新的量化选股产品。

虽然公募量化停下了脚步，但私募量化开始慢慢冒头了。

2006：第一只量化阳光私募

2006年，深圳天马资产管理有限公司董事长康晓阳发行了深国投·天马，号称是有记录的第一只阳光化量化私募产品。

如果以今天的眼光来看，并不太像是做量化的团队，更像是做PE的团队，故事讲得很好。

康晓阳是前君安旧部，资本大佬，利用前面提到过2002年创立的今日投资数据平台，康晓阳的团队把华尔街主流的量化投资模型改进成为了自己的模型，并在天马资产的产品中进行实践操作，不过并没有跑出持续稳定的业绩。

天马资产在最近几年AI大热的时候又拿AI讲了一轮故事，还是老样子，业绩没故事好看。现在天马资产管理规模不足5亿，不知道是业绩不好，还是大佬自有资金为主，不做资管了。

在量化的世界里，策略研发迭代才是硬道理，科学家和码农比资本大佬靠谱。就好像李开复去年公开站台的倍漾量化，港真我个人也不太看好。

2006：炒股软件广告大战

2006年处于家用计算机高速普及的时代，刚好也迎来了一波大牛市，炒股软件也开始进入了大家的视野。各大财经媒体都被炒股软件的广告包围，其中广告打得最凶的是东方财富网推出的《操盘密码》，除此之外还有《益盟操盘手》、《指南针》、《利多方舟》、《龙头股》等。

这些炒股软件基本都是把传统的技术分析指标封装到软件上。比如macd金叉提示买入，死叉提示卖出。如果真的这么容易就能赚到钱，现在这些顶级量化私募就不用请一大堆高考状元不停迭代模型了。

广告宣传这些软件的准确率都高达80-90%，但是实战中基本都不超过50%，还不如找个猩猩去丢飞镖。

买软件的客户赚不赚钱不重要，软件卖出去了软件公司赚钱就好了。《指南针》软件的最高版本售价高达36万！

这是不太光彩的一页，但也是量化投资绕不开的一页。直至今日，很多投资者第一次接触量化投资时，都还会联想到当年卖炒股软件的骗子。

有的人是和客户一起赚钱，有的人是赚客户的钱。后者大家千万当心，Tom diss最多的就是这种了。

2007：信合东方成立

2007年深圳信合东方贸易企业（有限合伙）成立，看似是贸易企业，实则是国内第一批对冲基金。应该是因为涉及了大量跨境交易，所以用贸易企业方面一些。

信合东方创始人唐伟晔是美国斯坦福大学传播系硕士，曾经在《星岛日报》美国旧金山总部担任财经版编译，带着对证券市场和电脑编程技术的浓厚兴趣，唐伟晔随后进入了美国IBM太平洋开发中心，参与股票交易技术平台方面的项目，在工作过程中，逐渐研究和建立起自己的一套量化投资系统。2007年回国之后，他和几位志同道合的同学就将这套系统应用在了自己更为熟悉的中国证券市场。

通过跨地区、跨时间、跨品种建立多头和空头的组合，对冲掉市场的系统性风险，争取获得绝对收益。成立前5年获得了年化30%的复合收益率，在A股最不争气的几年笑傲群雄。

不过老规矩，一代版本一代神，信合东方创立之初国内做期货跨境套利的团队并不多，可以获得稳健高收益，后续同策略玩家越来越多之后，信合东方也开始逐渐消失在市场上了。不过抓住前面的红利期，大佬估计也是赚够了。

2009：华尔街人才归国潮

2008年美国金融危机，各种统计学上万年一遇的波动开始接连出现，依赖历史数据的量化对冲基金遭遇了滑铁卢，大量高杠杆量化基金爆仓。金融危机之后很多华尔街人才回国，带来了海外先进的量化投资策略，国内量化基金浪潮才真正开始。

这里面我们挑3个比较典型的人聊一聊，分别是李笑薇、江平、刘震。

李笑薇美国斯坦福大学经济学博士，曾就职于巴克莱银行。归国后组建富国基金的量化团队，发行了国内第一只量化指数增强基金-富国沪深300增强。目前李笑薇仍然活跃在市场上，现任富国基金管理有限公司副总经理，管理公募基金150亿元，成为那批回国人才中的佼佼者。

江平是Tom非常尊敬的一位前辈，是被股神巴菲特称为“奇才”的华尔街顶级交易员。在《投资踩雷50年之1990：台湾股灾》一文中也推荐了江平老师著作《台湾股市大泡沫》。江平于2009年与中信信托合作发行了江平超级价值1期私募基金。运作一年获得了不到2%的收益，此后在市场上鲜有听到大佬的声音了，估计是管理自有资金去了。

有人说是江郎才尽，不过更多的人认为这不过是水土不服。因为江平在华尔街大部分投资标的是债券、外汇和金融衍生品等相对容易通过量化的方法进行分析的品种，而在那时的国内，这些还基本属于空白。

再说说第三位传奇人物刘震，在华尔街有20年对冲基金工作经验，工作经历包括顶级量化投资机构D.E. Shaw，以今天的视角来看其大概率能有一番作为。2009年刘震加入易方达基金任数量化投资总监，2013年离职，2014年开始创立蓝海智投做智能投顾业务。2017年又被数字货币的风口吸引创立了CCC，全名Clipper Coin Capital，中文叫做蓝海数币资本，名义做专业的数字货币评级，实际上是借机发币。次年5月CCC币就在各大数字货币交易所发行，到了2019年下半年还上线了各种数字货币理财产品，收益率高的一塌糊涂，月收益30%+比比皆是，俨然已经是庞氏骗局了。果然2020年4月开始，CCC币无法提现，2020年6月，刘震失联。

而刘震离开易方达后，接替刘震管理易方达量化团队的罗山，也在2016年离开易方达创立私募基金广金美好，现已成为业内头部私募FOF之一。

刘震本来就已经在量化风口爆发前夜回国投身其中，而其又去不断追求更快的风口，最后不得善终，也让人唏嘘不已。有时候笨一点，选一条长坡厚雪的赛道滚下去，比一直去寻找风口来得更好。

第一章结束了，2010年沪深300股指期货上市，量化迎来的新篇章，感兴趣的朋友点个关注我们一直看下去吧。

也欢迎各位观众加我微信指正，行文匆忙，难免多少有不足，希望在大家指正之后最终形成一篇足够完善的中国量化发展史。