中泰证券近日发布化工行业周报：节能降碳行动方案出台；OPEC+分阶段延长减产。

 以下为研究报告摘要：

本周重点事件及观点：

1）5月29日，国务院发布关于印发《2024-2025年节能降碳行动方案》的通知。根据通知要求，本次行动方案提出化石能源消费减量替代行动、石化化工行业节能降碳行动等。总量端看，政策重申严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能，禁止新建用汞聚氯乙烯、聚乙烯产能，严格控制新增延迟焦化生产规模等。结构端看，到2025年底，炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。此外，方案针对建筑节能降碳行动中指出推进存量建筑改造，要加快建筑节能改造、实施节能门窗推广行动等。根据天天化工网，建筑低碳转型背景下，或催化聚氨酯材料50万吨潜在增量空间。整体上看，本次节能降碳行动方案为多细分高耗能领域供给侧约束的再重申，部分行业供需格局存改善预期。

2）6月2日，OPEC召开第37届OPEC和非OPEC部长级会议，制定2025年原油日产量目标；与此同时，原自愿性减产国达成协议，将分两阶段延长原减产措施。根据会议内容，在不考虑任何额外减产的情况下，2025年OPEC+合计目标产量39.725百万桶/日，同比2024年合计目标产量-80万桶/日。若剔除安哥拉2024年目标产量（安哥拉已于2023年12月宣布退出OPEC），2025年实际+30万桶/日，主要源于阿联酋，预计将在2025年1-9月逐步释放。此外，沙特、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼作为额外自愿性减产国于本次会议会面，并在原自愿性减产协议的基础上制定新一轮减产决议。新方案主要分两部分：1）针对2023年4月提出的165.7万桶/日减产，将继续延长至2025年年底；2）针对2023年11月提出的219.3万桶/日自愿性减产，将延长至2024年9月底，并在未来一年的时间内（即2024年10月至2025年9月）按月、按计划陆续释放，以维持全球原油市场稳定。

原油：紧平衡格局有望延续，油价或见底回升。2024年年初至今油价倒V型走势，年初至4月初，在OPEC+严控产量且红海、俄乌、巴以冲突等地缘政治影响持续发酵的背景下，Brent油价最高上行至91.17美元/桶。高油价环境下，美国于4月初宣布停止购买SPR，叠加柴油表需增长乏力以及地缘降温等多重因素，油价自高点回落。截至5月31日，Brent油价已回落9.55美元/桶至81.62美元/桶。现阶段，需求上看，一方面，欧亚地区炼厂传统检修期趋近尾声、炼厂开工负荷逐步提升；另一方面，2024年预期全球炼能同比将再扩张100万桶/日且北半球汽油需求旺季将至；供给上看，根据6月2日最新OPEC+会议，原自愿性减产国提出将219.3万桶/日自愿性减产政策延长至2024年9月底。我们认为，在美国暂不考虑释放现有SPR且亚洲炼厂利润旺季逐步回归的背景下，6-9月原油供需紧平衡格局将支撑油价继续维持偏强震荡。关注：中国海油、中国石油、中国石化。

高产能释放周期渐入尾声，关注“成长+”白马。资本开支层面，自23Q4起，基础化工行业资本开支同比增速已连续两个季度为负值，分别约-7.4%和-11.7%，企业扩产意愿减弱。投产周期上看，24Q1基化行业在建工程与固定资产同比增速较23Q1增速分别-39.1pct和+4.6pct，较23Q4增速-0.6pct和-1.7pct，反映本轮高产能释放周期已逐步趋近尾声。在当下化工行业盈利估值双重见底后，行业预期改善背景下，重点关注已经历史周期验证的强alpha属性增量白马。关注：万华化学（成长+MDI）、华鲁恒升（成长+降本）、宝丰能源（成长+油煤套利）、卫星化学（成长+油气套利）等。

长丝：供给侧改革或已开启，利好行业景气向上。在2024年行业新增产能极为有限的背景下，环保督察趋严叠加大设备更新政策催化，根据百川盈孚，自2024年5月以来，萧山、嘉兴、桐乡、江苏等多地区主流大厂装置先后发生停车或转产事件，涉及总产能数超百万吨。随着主流大厂陆续取消优惠、上调报价，本周长丝产品价格周环比有所提涨。截至5月31日，POY/FDY/DTY价格周环比+225/+125/+100元/吨；对应价差表现上看，截至5月31日，POY/FDY/DTY周环比+137/+37/+12元/吨，位于2016年以来的18.9%/24.7%/22.3%分位。库存表现上看，本周POY/FDY/DTY库存周环比略有提升，分别+1/+1/+2天。开工表现上看，长丝开工负荷约86.35%，周环比+0.31pct。我们认为，当前长丝行业供给侧改革或已开启，高库存已逐步消化，随后续内外需回暖，预计供需格局改善下，产品价差、盈利有望逐步修复。关注：新凤鸣、桐昆股份。

制冷剂：供给侧显著收缩，红利久期有望超预期。2024年我国三代制冷剂正式进入配额基线年，供给侧存显著收缩逻辑。本周价格上看，R22、R32、R134a、R125周环比持平、持平、-1000、-500元/吨，位于2017年以来的最高价、最高价、46.0%分位、30.5%分位。价差上看，R22、R32、R134a、R125周环比+68、+213、-815、-311元/吨，位于2017年以来的最高价差、最高价差、81.0%分位、26.7%分位。在消费品以旧换新+地产逆周期调节政策频出背景下，白电排产及产销量表现均超预期。基于“二代加速淘汰、四代遥遥无期”的市场环境，看好三代制冷剂长周期景气。关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。

MDI：海外装置故障频出，建筑节能催化潜在需求。根据我们统计，2024年年初至今，海外已有超百万吨MDI海外装置面临非计划内停车。以美国地区为例，5月21日陶氏44万吨装置不可抗力停车，叠加前期巴斯夫、科思创装置4月陆续发生不可抗力（现已重启、低负荷运行）以及亨斯迈尚有一套装置停车，整体近期受影响产能约占当地的76%-82%；欧洲装置低负运行，供应面存显著利好支撑。此外，需求端年初至今白电排及产销量高增；建筑节能降碳行动下，进一步催化聚氨酯材料在保温板材、建筑门窗、建筑幕墙等潜在领域应用空间，有望带动行业格局进一步优化。本周纯MDI和聚合MDI市场价周环比+650和100元/吨，位于2009年以来的26.6%和23.8%分位；价差周环比+460和-90元/吨，位于2009年以来的9.0%和13.7%分位。关注：万华化学。

食品及饲料添加剂：刚性需求+格局优化+库存低位，部分超跌品种价格有望反弹。1）维生素：本周VA、VB1、VB2、VB6、VB12、VC、VD3、VK3产品价格分别为87、172.5、104、150、110、26.5、60、99元/千克，除VB1和VD3周环比+2.5元/千克外，其余维生素产品价格周环比持平。低库存及需求预期向好下，支撑产品涨价延续。2）氨基酸：本周赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸产品价格分别为10.15、9.9、62.5、21.55元/千克，周环比分别-0.15、-0.25、-1、-0.05元/千克。终端采购意愿不足下，实际成交量表现偏弱，整体产品价格弱势向下；考虑到蛋氨酸海外巨头陆续被动停产或转产，有望推动产品价格中枢抬升。3）甜味剂：本周三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽粉产品价格分别为11、3.7、7.5万元/吨，周环比持平。展望后市，强出口韧性或提供支撑，价格击穿成本线后随高温天气临近有望逐步提涨。关注：新和成、安迪苏、兄弟科技、浙江医药、花园生物、金禾实业、百龙创园。

农药：全球去库尾声，核心产品价格有望回暖。本周农药代表性产品草甘膦、草铵膦价格分别为2.5797和5.55万元/吨，周环比-100元/吨和持平。自2022H2起，全球农药进入去库周期，价格持续下行至2023年末，多品种处于近四年15%以下分位。24Q1以来，在春耕旺季、原油高位、加速去库三重因素共振下，以草甘膦为首的部分品种持续涨价，后续或出现“以点及面”的板块性涨价行情。关注：扬农化工、润丰股份。

轮胎：万亿市场需求稳步增长，海外产能释放带动业绩高增。在全球轮胎需求稳步增长的背景下，短期来看，原料成本仍处较高位，美国“双反”影响减弱，中国轮胎仍有海外产能待释放，性价比优势依旧凸显，业绩望有持续向上的空间；长期而言，我们看好中国轮胎的未来发展将具备“品质+品牌+产能”优势，贡献业绩与估值的持续共振。根据钢联数据，截至5月31日，森麒麟山东半钢胎（990花纹205/55R16）批发价格为235元/条，同比+4.4%；赛轮轮胎山东全钢胎（XA11花纹12R22.5-18PR）批发价格为1000元/条，同比-3.8%。关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等。

磷化工：产业链利润留存磷矿，下游景气或迎来复苏。从磷化工产业链上看，24Q1磷矿石毛利率高达52.5%，相比之下磷酸一铵、磷酸二铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁等毛利率分别约10.9%、13.2%、3.2%、-12.7%，行业利润主要留存上游磷矿石环节。安环趋严下，国家严控磷矿石行业新增产能；同时考虑到磷矿开采所需周期跨度较长，已规划的新产能同样存不及预期的风险。在行业高集中度和刚性需求的背景下，根据我们测算，预计2024-2026年国内磷矿石供需缺口分别为-2/13/118万吨。本周磷酸一铵、磷酸二铵、工业级磷酸一铵、磷酸铁价差周环比分别+40.2%、+6.8%、+26.3%、+0.1%。关注：云天化、兴发集团、川发龙蟒、川恒股份等。

民爆：基建矿采助力民爆景气，Q2有望迎来传统旺季。根据《国家水网建设规划纲要》，到2035年我国将基本形成国家水网总体格局，推进建设一批骨干输排水通道，加快一批重大引调排水工程建设。另据财政部，超长期特别国债首次发行招标日期为5月17日，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。企业端看，紫金矿业近期对外发布五年规划，提出要在矿业板块继续发力，力争提前两年（至2028年）达成原定至2030年实现的主要经济指标。行业上看，根据中爆协，2024年1-4月，民爆行业生产总值119.3亿元，同比-2.7%；利润总额21.2亿元，同比+23.1%；爆破服务收入84.8亿元，同比+3.3%。原料端看，4月硝酸铵价格同环比-10.1%、-1.8%。整体看，尽管行业生总值略有下降，但原料价格走跌背景下，预计利润仍可保持上涨趋势。当下Q2旺季已至，行业景气有望提振。关注：易普力、广东宏大、江南化工等。

风险提示：宏观环境波动、竞争格局恶化、政策不及预期、原材料或产品价格大幅波动、数据与实际情况偏差风险、需求不及预期、使用的第三方数据信息更新不及时等。（中泰证券 孙颖,聂磊,王鹏,张昆,刘铭政）

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。