可替代橡胶、PVC的“双碳”新材料，当下高端产品开始出现供不应求，这家公司是国内唯三具有高端产品生产能力的企业，下游覆盖电子、汽车、精细化工装备等多个赛道，目前2.5倍扩产计划于2023年起逐步投产，同时向原材料布局实现核心原料自供，大幅降低生产成本。

公司精要：

①TPU具备橡胶的高弹性、塑料的可加工性以及可降解特性，未来有望在众多领域替代PVC、橡胶、EVA、硅胶等多种传统材料，近年开始出现高端产品供不应求的趋势；

②申万宏源刘靖看好公司是国内唯三具有高端TPU产品生产能力的企业，自主研发了发泡型TPU、隐形车衣材料等高端产品，并已实现批量供货；

③公司目前拥有TPU产能8.5万吨，正在建设年产20万吨弹性体一体化项目，预计有望于2023年建成一期并逐年投产，同时公司进一步打通上游，拟建设12万吨重要原材料特种异氰酸酯产能，实现核心原料自供；

④刘靖预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.49/2.01/5.12亿元，同比增长24.8%/34.9%/155.4%，对应PE为38/28/11倍；

⑤风险提示：原材料价格波动、下游新市场需求不及预期等。

TPU产品低能耗、可降解，符合“双碳”目标，未来有望在众多领域替代传统的橡胶、塑料材料，应用前景广阔。

申万宏源刘靖最新覆盖高端TPU材料供应商美瑞新材 （300848），公司是国内唯三具有高端TPU产品生产能力的企业，自主研发了发泡型TPU、隐形车衣材料等高端产品，并已实现批量供货，在中高端领域具备技术和价格优势。

公司目前拥有TPU产能8.5万吨，正在建设年产20万吨弹性体一体化项目，预计有望于2023年建成一期并逐年投产；未来公司进一步打通上游，对外投资设立美瑞科技（河南）产业园，建设12万吨重要原材料特种异氰酸酯产能，实现核心原料自供，大幅降低生产成本。

刘靖预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.49/2.01/5.12亿元，同比增长24.8%/34.9%/155.4%，对应PE为38/28/11倍。

TPU性能优异近终端市场，行业新兴前景广阔

TPU具备橡胶的高弹性，又能够像塑料一样进行工艺加工，且其具备一定的可降解特性，符合国家环保、碳中和的战略规划，未来有望在众多领域替代PVC、橡胶、EVA、硅胶等多种传统材料，成为未来新材料发展的主要方向之一。

国际市场上，主要生产TPU的公司如路博润、巴斯夫、亨斯迈等均已在我国投资建厂，与本土企业展开竞争，但整体产能不多，近年开始出现高端产品供不应求的趋势。我国本土企业万华化学、华峰化学两家公司所占市场份额最高，分别达到21/18万吨/年，合计占国内总量的34%，美瑞新材紧随其后位列第三。

下游应用中，受益于下游新能源汽车的增长，TPU在隐形车衣中的应用获得快速增长。公司经过多年研发创新，成功开发出拥有自主知识产权的脂肪族不黄变TPU材料及隐形车衣等各类漆面保护膜制品，首先打破了海外垄断格局，有望从下游需求放量中率先获益。

扩产助力新发展，延展产业链带来高增长

2021年，公司TPU产能约为8.5万吨，产量达69901吨，同比增长36.66%。为了保证能持续稳定地向市场输出产品，公司原募投的30000吨热塑性聚氨酯弹性体项目，于2021年3月变更为年产20万吨弹性体一体化项目，计划建设周期为36个月，为未来产销增长、市场份额扩大提供了有力的保障。

公司同时布局上游高壁垒HDI，拟建设12万吨特种异氰酸酯一体化产线；项目预计于今年下半年或明年开工，建设周期18个月。目前特种异氰酸酯的市场仍然被少数几家企业垄断，生产企业有望享受较高的单吨净利润，有效增厚公司未来业绩。

此外，本次项目选址于鹤壁宝山产业集聚区，合作方河南鹤壁煤化工有限公司拥有1,4-丁二醇（BDO）产能10万吨/年，与公司自身业务具备较好的协同性。