图片来源：皇派家居官网

陈娟/发自北京

领跑亚运，却止步IPO。

近日，杭州第19届亚运会指定门窗供应商——皇派家居上市路再生变，IPO又中止了。

日前，深圳证券交易所官网显示，因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，广东皇派定制家居集团股份有限公司（简称“皇派家居”）发行上市审核被中止。这是继今年3月底因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，皇派家居第二次被中止发行上市审核。

一方面，顶着亚运会的光环，获得巨大流量；另一方面，冲击资本市场失利，门窗企业皇派家居上市路如此艰难到底为几何？

IPG中国区首席经济学家柏文喜告诉记者：“因为财务资料过期导致被中止发行上市审核的现象并不罕见，但同一家企业出现过两次这种情况实属少见。”

他进一步解释说：“财务资料过期可能是财务报表存在问题、业绩波动大或未能达到预期目标等；另外，拟上市企业的历史沿革可能也存在一定问题，或是股权结构存在一些纠纷，或是企业的市场前景不被看好。”

对此，门窗行业资深人士、贾叔叔品牌工作室创始人贾唯甄表示，近年来不仅仅皇派家居上市难，很多门窗家居企业上市路也很坎坷，主要是国家政策收紧，加之受经济形势低迷、房地产市场持续下滑的影响，资本市场对发展比较粗放的门窗企业预期大不如前，很难获得投资者的青睐。

此外，上市难还有一个当前资本市场问题，目前资本市场已经弱不禁风，跌跌不休，监管层有意放缓节奏也是重要原因之一。

三度冲刺IPO未果

曲折上市路，门窗行业“排头兵”多次冲击资本市场遇阻。

起家广东佛山，成立于2014年的皇派家居定位中高端市场，旗下拥有“皇派门窗”和“欧哲门窗”两大品牌，以“隔音”作为主要卖点。

早在2021年9月，这家成立仅7年的门窗企业就开始筹备IPO，进行过2次上市辅导，并于2022年4月获得深交所主板IPO受理。对此，业内人士解读称，这是当年营收首次破10亿元的皇派家居第一次冲刺资本市场。

然而，3个月后，2022年7月证监会官网披露了皇派家居首发反馈意见，要求其说明规范性问题、信息披露问题与财务会计资料等25个问题。但由于皇派家居并没有及时回复证监会的问询，同时刚好赶上全面注册制实施，皇派家居便重新申报深交所主板IPO。

直到今年3月19日，皇派家居更新IPO招股书并获得深交所主板受理，拟募资8.03亿元，中泰证券为保荐人。募集资金将用于铝合金窗智能化生产线扩建项目、铝合金门窗智能工厂建设项目、研发中心及信息化建设项目、品牌推广及营销服务升级项目以及补充流动资金。

但第二次冲刺IPO不到10天，皇派家居就收到了审核问询函。2023年3月28日，这家门窗企业更新了上市申请审核动态，表示已收到审核问询函。一直到今年6月，因皇派家居才完成财务资料更新，深交所又恢复其发行上市审核。

本以为三度闯关资本市场将迎来一个好结果。但就在今年“十一“的前一天，9月30日深交所官网显示，因IPO申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，皇派家居发行上市审核被中止。

这已是其第二次被深交所中止审核，也是皇派家居闯关资本市场第三次“折戟”。

财务资料过期的背后

对此，IPG中国区首席经济学家柏文喜表示，因为财务资料过期导致被中止发行上市审核的现象并不罕见，但同一家企业出现过两次这种情况实属少见。

他进一步解释说：“拟上市企业因财务资料过期的原因可能有多种，如未及时更新财务资料、财务资料不准确、或企业自身经营情况发生变化导致财务资料不再符合相关规定等。另外，拟上市企业的历史沿革可能也存在一定问题，或是股权结构存在一些纠纷，或是企业的市场前景不被看好。”

在贾唯甄看来，近年来不仅仅皇派家居上市难，很多门窗家居企业上市路也很坎坷，主要因为国家政策收紧，受整个经济低迷、房地产市场持续下滑的影响，如今资本市场已不再那么看好门窗行业。

值得注意的是，皇派家居最新招股书显示，本次拟公开发行股数不超过2604.50万股，拟募资8.0288亿元。财务状况方面，2020年至2022年，该公司营业收入分别为8.04亿元、10.25亿元、10.74亿元，归母净利润分别为1.14亿元、1.31亿元、1.32亿元。从上述财务数据来看，近3年这家门窗企业业绩呈持续增长态势，赚钱能力也不错。

一位金融行业资深人士直言不讳，在资本市场所谓财务资料过期，实际上就是财务有“水分“被发现的代名词。“不然更新一下资料即可，为什么不呢？”

在柏文喜看来，虽然这家门窗企业因为财务资料过期被中止发行上市审核，但只要能够及时更新财务资料并解决其他可能存在的问题，仍然有机会上市。

对此，贾唯甄表达了不同的看法：“就当前的经济和地产形势下，短期内家居建材行业特别是门窗企业想通过上市来融资是特别难的，至少3-5年时间里门窗企业要好好修炼内功。”

值得一提的是，全面注册制施行以来，资本市场迎来新的发展格局，多家家居企业的IPO进程遇阻，像皇派家居这样的门窗企业仍有很长的一段路要走。如何与竞争对手形成差异化竞争、有无新增长引擎、如何解决产品质量问题以及有效管理经销商队伍，都是其前行要解决的重要发展命题。

门窗企业上市艰难路

的确，门窗产业一度被业内人士称为“家居建材行业的最后一片蓝海”。

当前，我国门窗行业呈现“大行业、小企业”的特征。根据中国幕墙网发布的报告显示，我国家装门窗市场以产值1亿元以内的小规模企业为主，占比达82.90%，产值5亿元以上的规模企业数量有限，占比仅0.80%。

贾唯甄告诉记者：“以建材家居产业集群的佛山为例，当地有小一万家门窗企业，但营收过5亿元的门窗企业不会超过10家。”

门窗行业正在从低端、粗旷的发展模式，向高端、精细化发展转变。特别是近年来，一批经营规模较大、品牌知名度较高的企业逐渐涌现，中高端门窗市场竞争愈发激烈，不管是工程还是零售市场都面临巨大挑战。

据悉，门窗行业前些年毛利水平高达50%～60%，纯利水平20%～30%，到今年，整个行业毛利降到了22%以下，纯利大幅降至5%～8%。

贾唯甄解释说：“门窗行业是改善型需求，价格战有底线，消费者预算降到一定程度，门窗需求也就会被砍掉，客户就没有了。举例来说，消费者原来计划花10万元来装修，但对未来预期不足，装修降级只花3～4万元，肯定会保必须的项目，换好一点门窗也就不再提及了。”

对此，广东一家门窗企业代表深表赞同：招商方面，今年门窗企业新招加盟商，每个月比去年至少少了一半；市场方面，本以为疫情放开后市场会好一些，没想到大家都捂紧了“钱包“不敢多消费，很多经销商都说业绩今年还没有去年好。

一位业内人士捅破了门窗企业执着冲刺资本市场的这层“窗户纸“：“门窗是定制化产品，一般都是付款下单，只要健康的企业，一般都不缺钱，现在着急上市的都是因为资金压力太大了。”

在中国建筑材料流通协会会长秦占学看来，在门窗经历了30年的不断淘汰、新生发展中，一些企业脱颖而出，成为头部企业，但在过去的发展中，由于没有想到迎来这样一个历史的机遇，因此许多管理规范、财务规范方面过去做得并不好，这就留下了在IPO中的一些隐患。这也为今后希望走IPO道路的门窗企业提出警示。“门窗行业还会有很长一段景气度，希望门窗企业不要因为一两家企业在IPO中受阻，就放弃努力。”

他还向行业呼吁，门窗企业在上市的发展道路中，应该在产品质量与消费者服务上下足功夫。特别是，企业与自己的销售商要形成命运共同体，辅导销售商做好售后服务，让消费者既能买，又敢买。