7月17日，上交所网站公开一则公告：终止陕西汉王药业在沪市主板的上市审核。

汉王药业是由汉中中药厂改制而来，2000年成为一家国有企业。之后汉江集团、森汉实业等民营企业注资，汉王药业才有了如今的模样。汉王药业是一家老牌中药企业，手握强力定眩片、舒胆片、强筋健骨片、益脑心颗粒等六个独家品种。

外界普遍将终止审核的原因放在汉王药业此前涉及的一桩行贿案上，称2013-2014年汉王药业为了拿下几个政府资助项目，向时任汉中市科技局总工程师舒宝安行贿。

还有一些关注点集中在汉王药业的“市场开发费”上，认为这家公司销售费用占比偏高，交易所也要求公司说明是否存在商业贿赂、支付回扣等现象。

但健识局经过梳理发现，汉王药业的命门并不仅仅在于上述这些医药企业“常见”的风险点上。产品结构老旧、市场开拓潜力有限、创新力度不足，这可能才是汉王药业无法登陆资本市场的原因。

放在10年前，汉王药业或许是A股稀缺的好标的。但如今，创新已经成为医药行业的代名词，即便是中药也是如此。想靠几个中药独家品种IPO，已经很难了。

汉王药业的遭遇，也是给医药行业提个醒。

增长进入瓶颈期

汉王药业的业绩基本是靠独家品种强力定眩系列产品给拉起来的。

招股书介绍，汉王药业的强力定眩产品是从古代重要名方“芎麻饮”研制而来，具有降压、降脂、定眩的功效。2008年，汉王药业开发出片剂和胶囊剂两种。米内网数据显示，在城市公立医疗机构眩晕中成药里，汉王药业的强力定眩片和胶囊分别占58.05%、8.65%的市场份额，是行业第一。

自那以后，强力定眩产品一直是汉王药业最主要的收入和利润来源。2022年，强力定眩产品销售额6.5亿元，占公司主营业务收入的87.17%，给汉王药业贡献了94.26%的毛利。

图源：汉王药业招股书

10多年来，强力定眩产品的销售成绩一直十分稳定。2020-2022年，该系列产品的销售额增长均在2.7%。

但是，汉王药业也就仅此而已了。公司的第二大产品舒胆片，虽然声称其“处于市场前十大品牌行列”，但其实在2020年，舒胆片在国内市、县级公立医疗机构的胆道用药仅为3.05%和4.26%。

汉王药业在其他方面的努力并没有太好的成效，这三年里，汉王药业的舒胆片、强筋健骨系列、益脑心颗粒的销售收入都在下滑。只有强力定眩产品发挥稳定。

可以看出，汉王药业过去十多年来并没有太大的生存压力，靠一个独家品种活得很滋润，在其他方面越努力可能还越糟糕。中国像这样的中药企业其实很多。

上不上市，对这样的公司来说其实并不太重要。

研发只占营收1%

中医药要“守正创新”，强调的不止是“守正”，而是要“创新”。汉王药业IPO被否，可以看作是资本市场对缺乏创新意识的医药企业一次集体否定。

改制二十年来，汉王药业及其子公司共拥有9项专利，其中5项为发明专利，都是已经十年以上的专利。公司的收入核心强力定眩产品、舒胆片均是在2007年就已经取得国家发明专利。最新在2020年取得的也仅仅是在配液罐、进风通道结构等方面的实用新型专利。

长期以来，汉王药业都是围绕已有产品在做文章。

2020-2022年，汉王药业的研发费用全加起来仅2443.46万元，每年研发费用占公司营收的比例最高也只有1.51%。2018年以来公司所谓的研发也都是既有品种的生产工艺优化或质量控制。

2022年，公司销售费用却高达2.97亿元，三年研发投入加起来都不及销售上的一个零头。

汉王药业的上市计划里，公司募资4.83亿元，3.5亿元用于现代中药生产基地迁建，4828万元用于营销渠道网络升级。针对既有产品的扩产和营销仍然是主要思路，汉王药业从始至终都没有表露出研发新产品的计划。

请点图源：汉王药业招股书

爱“吃老本”的汉王药业并非是孤例。相较于生物药的高研发投入，中药企业轻研发、重销售的问题经常遭到诟病。中医药行业连续多年受到政策眷顾，但要求也越来越高。

数据显示，2021、2022年国家药监局分别批准12、10个中药新药上市。截至2023年6月，国内共21款中药新药在审评中，其中创新药有11款，占比52.38%。

以岭药业、白云山、天士力等中药龙头企业都加快了在研发创新的投入。2022年，以岭药业的研发费用超10亿元，较前一年增加30%；天士力、白云山研发费用则在8亿元以上，天士力的研发费用更是较2021年增长了45%。中药行业的领头人已经纷纷做出了转变。

只靠一剂传统古方走天下的中药企业，是时候换种方式生存了。

撰稿 | 杨曦霞

编辑｜江芸 贾亭

运营 | 朱颖

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