①复苏预期下，今年上市公司的盈利回升节奏及幅度；②煤炭还行不行？当前一二级市场对煤炭企业估值存在明显差异，这些公司实际价值是股票估值的100%-300%，行业供需偏紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”初期；③今日全市场机构研报共发布211篇，东方电缆评级得到上调，14家公司获得首度覆盖，其中快克股份、永新光学、金域医学、华锐精密、江苏金租获新财富分析师覆盖；④在个股机构关注度排行中，炬光科技、极米科技、中复神鹰首次上榜，前五名依次为炬光科技>极米科技>保利发展>中复神鹰>比亚迪。

【宏观策略·机构观点】

复苏预期下，今年上市公司的盈利回升节奏及幅度

今日两市震荡下行，上证50表现略强，成交额7400持平于前日，北向资金流入76亿。

行业板块继续快速轮动，价值风格依旧、成交量收缩至低位，当前已有节前交投清淡的氛围，唯北向资金持续流入。

中信更新了2023年各经济体所处经济周期示意图，今年中国占据显著优势。

那A股上市公司的盈利回升增的节奏、幅度如何？中信测算，中证800盈利增速在2022年四季度达到-7%触底后有望逐步回升，随后伴随经济和内需企稳反弹，全年四个季度增速分别为-5%、6%、14%、31%，整年盈利增速为10%，较2022年3%显著改善。

而工业/消费/TMT/医药/大金融盈利增速分别为10.5%/8.0%/26.7%/32.0%/5.9%，其中工业板块内部上游盈利回落，但中游盈利复苏趋势显著；消费在更加精准化的疫情防控趋势下恢复正增长。TMT和医药成为边际上盈利增量最大的板块。

全年跟随复苏节奏有两轮行情。第一轮为预期驱动型，消费场景复苏线、全球流动性拐点、地产链反转线等成为进攻方向，10月底至今已在轮动演绎。

第二阶段行情由业绩驱动，风格或更偏成长，新老能源、TMT产业链（半导体、信创）、国内优势制造业等机会更大。

【产业跟踪】

煤炭丨一二级市场估值倒挂严重，从重置成本角度看煤炭企业的实际价值

随着煤炭行业高景气延续，煤炭一级市场股权并购投资和二级市场股票交易价格均有所上涨，但当前一级市场估值水平明显高于二级市场，倒挂严重。

信达证券煤炭团队认为，随着我国明确提出2023年新开工4亿吨煤炭产能的工作目标，煤炭产能现已步入新一轮投资建设周期，有必要从重置成本的视角挖掘当前煤炭公司存量资产的真实价值。

重置成本法，就是在现实条件下重新购置或建造一个全新状态的评估对象，所需的全部成本减去评估对象的实体性陈旧贬值、功能性陈旧贬值和经济性陈旧贬值后的差额。对应到煤炭企业，即，重新获得现有资源采矿权所需投资以及重新建设现有产能煤矿所需投资。

由于煤矿建设标准、煤炭建设工程定额的不断提高，以及新增产能购置费和安全环保投入等，当前新建或改扩建矿井整体投资显著增大，以陕西地区为例，吨产能投资整体保持逐年增加态势，2022年的新建煤矿项目吨产能投资约为2012年的3倍左右。

通过对主要煤炭企业进行重置成本分析，各公司重置股权价值结果分别为：兖矿能源约3756亿元、陕西煤业约3757亿元、中国神华约8227亿元、中煤能源约3801亿元、晋控煤业约616亿元、广汇能源约757亿元、平煤股份约612亿元、山西焦煤约862亿元、淮北矿业约1074亿元、盘江股份约600亿元。

相比二级市场估值（截止2023年1月5日），各煤炭企业的股权价值溢价率分别为：兖矿能源约173%、陕西煤业约111%、中国神华约57%、中煤能源约282%、晋控煤业约208%、广汇能源约28%、平煤股份约154%、山西焦煤约95%、淮北矿业约238%、盘江股份约317%。

需要说明的是，该测算着重从煤炭资源价值和矿井价值两方面测算各公司价值，未考虑公司经营战略、未来成长性、治理水平以及分红率等因素对公司价值的影响。

分析师认为，当前仍处于全球新一轮由产能周期为根本、货币超发为助推的能源大通胀初期，国内煤炭供给周期性、结构性、区域性问题依然凸显，供需偏紧形势或将持续整个“十四五”乃至“十五五”初期。

与此同时，采矿权重估价值显著提升叠加煤矿重建投资大幅增加，煤炭企业的既有资产重置价值远高于当前市值，再考虑重建煤矿投资期限长且资金时间价值高，反观既有煤炭产能却能够持续创造效益，更加彰显煤炭投资的高安全边际。

综合以上，煤炭板块的价值依然不可忽视：

①内生外延增长空间大的兖矿能源、陕西煤业、广汇能源等；

②资产重估提升空间大的煤炭国央企中国神华、中煤能源等；

③全球资源特殊稀缺的优质炼焦公司平煤股份、山西焦煤、盘江股份、淮北矿业等。

【风口研报·数据雷达】